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本篇核心内容索引：胜宏科技、剑桥科技、科士达、隆鑫通用、经纬恒润、马斯克、太空能源、潍柴动力
📊花旗-胜宏科技 2025 年第四季度业绩指引
📅胜宏科技发布 2025 年第四季度业绩指引，预计净利润为 9.15 亿至 13.15 亿元人民币，对应环比增长约 1%。
⚠️这一数值较中信 / 彭博一致预期低 30%/36%，也完全符合投资者对第四季度订单疲软的悲观预期。
🤔我们认为此次业绩疲软主要源于以下关键因素：
产品定价承压；
ASIC 订单尚未大规模量产。
⏳我们预计 2026 年第一季度仍是过渡性季度，胜宏科技仍将面临收入下行压力。
🔄不过，我们预计在 1-2 月行业淡季过后，GPU/PCB 业务将迎来反弹 —— 随着一系列催化事件落地（包括 GTC 大会、OFC 展会、英特尔 CCL/PCB 订单指示、Rubin 项目最终测试结果、Rubin Ultra 背板测试等），投资者情绪有望在 3 月前后回暖。
转：胜宏科技全年净利润41.6-45.6亿，Q4 9.2-13.2亿，中值11.2亿，和Q3持平，业绩大幅低于此前预期，当然Q4调研后业绩预期普遍已经下调到46-48，之前在50+，但环比预期绝对是增长的。
海外产能和良率不是太好，影响比较明显。那么今年Q1预期也会降低，现在整体进度miss不少。市场对于业绩不好有预期，一直没涨，但也必然会有不小反应，不过不会太夸张；Q2能否赶上GB300的规模交付是关键，预期需要重建。
【中泰通信】剑桥科技业绩预告点评
事件：公司发布2025年年度业绩预告，2025年预计归母净利润2.52–2.78亿元（中值2.65亿元），yoy +51%-67%，扣非后归母净利润2.49–2.75亿元（中值2.62亿元），yoy +65%-82%。
Q4单季度业绩不及预期，原因:
1）核心原因系硅光芯片等物料端影响且已得到有效解决，硅光芯片影响在Q4前期影响较大，后期新方案测试导致产品交付有所递延，公司已通过#发起产业基金和直接投资等方式#确保26年供应充分。
2）公司港股募资40+亿港币（未结汇），带来8000万元以上汇兑损益影响利润。
3）公司上海工厂产能和资产搬迁、人员转移或遣散等带来一次性费用端影响。
公司在海外客户正常推进，近期临近Meta审厂节点，产品有望于今年顺利出货；
物料端公司通过保供协议/入股等方式备货，26年相较25年供应确定性增强。
我们认为26年公司经营稳健性与弹性不改，静待后续业绩释放。
风险提示：下游客户进展不及预期
$剑桥科技(SH603083)$ $中际旭创(SZ300308)$
剑桥科技预告点评：汇兑和供应瓶颈影响Q4，积极布局全球产能和产业链20260116
事件：公司发布业绩预告，2025年实现归母净利润2.52-2.78亿元，中位数为2.65亿元，按中位数测算单Q4实现净利润为0.06亿元；结合公司公告细节，我们解读如下：
业绩略低预期，物料和汇兑影响较大。我们认为环比下降幅，主要原因如下：1）10月公司完成港股发行，募集了超过40亿元港币，而Q4美元和港币贬值，带来汇兑随时较大；由于汇兑一般在年底集中结算，因此对Q4影响较大；2）Q4 部分硅光物料供应存在瓶颈，导致产量受到一定影响。预计该瓶颈在Q1将得到解决。
公司募资后在全球产能和产业链积极布局。公司在Q4完成了较多举措：1）12月9日，公司通过增资美国子公司1亿美金，用于扩张公司在北美及东南亚产能配套；2）公司认购投资基金份额，进行产业链基金布局；3）公司通过参股鼎芯光电，来提高光芯片来源渠道的保障。4）实现了上海江月路旧工厂的产能、人员搬迁，并且位于嘉善的新生产基地已经在2025M6投入使用，并且有望不断扩充产能。
全球AI需求旺盛，26-27年成长可期。台积电 2026 年capex预计为 520 至 560 亿美元，大幅超预期。未来三年caoex将显著高于过去三年。光模块层面，预期2026-2027年800G、1.6T市场需求有望大幅增长，公司有望在客户领域实现持续突破，不断提升产品的广度和交付量，未来成长可期。
🌈 科士达25年预告：业绩超预期，双核驱动共振 #申万电新
财务： 预计25年度归母净利润6.0-6.6亿元，同比增长52%-67%。前三季度归母净利4.46亿，Q4为1.54-2.14亿元。Q3环比Q2增长32%，乐观预计Q4环比Q3增速约13%，公司盈利能力逐季释放，业绩增长。
数据中心业务（AIDC）：海外ODM放量+国内大厂绑定，26年营收预期高增
（1）海外：越南工厂一期投产顺利承接转移订单，当前在手订单预计约5亿元（欧美核心客户+台湾客户），海外代工订单交付集中，26年Q1有望落地。
（2）国内：深度绑定字节、京东、快手等头部互联网大厂，万国数据2000台600K UPS已开始出货，26年进入规模放量期。
（3）新产品：YMK3300 高频模块化 UPS、兆瓦级 UPS；HVDC即将送样测试，预计26年上半年完成产品认证；SST目标 2026 年底推出样品。
光储充业务：去库结束+户储回暖，预计26年营收同比增长30%+
（1）海外：随着欧洲市场去库结束、逐步回暖，公司户储核心大客户订单进入密集交付期。中东、非洲、南美、澳洲等新兴市场势头迅猛，成为新增长引擎
（2）国内：受益于国内工商储需求提振，26年公司储能业务有望成为公司增速最快的核心板块。
⚡估值：可比公司26年平均PE 48X。给予公司2026年48倍PE，预计公司26年归母净利润为9.31亿元，对应科士达目标市值449.74亿元。
隆鑫通用2025年利润16.5-18亿元，同比增长47.15%至60.53%。
其中Q4利润0.73-2.23亿元，同比-67.2%至+0.2%。Q4利润预告中值1.48亿元，同比-33.5%/环比-71%。
Q4业绩同环比下滑，主要系：① Q4资产处置导致的资产损益；② 计提对珠海隆华借款及往来款减值；③ 园区改造；④ 汇兑影响等原因所致。
【天风汽车】经纬恒润交流要点-0116
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#商业航天：分为火箭和卫星两大类，19年开始与商业航天客户合作（如某型火箭地面仿真实验室）；2023年独立成立研发和销售团队专门对接；2024年加入全国航天产业联盟并参与评价委员会。
1、火箭业务：提供控制率、控制算法及舵机控制相关产品，核心飞控计算机一般与客户联合开发；参与某火箭飞控组合和一级综合航电开发，2024年交付核心航电产品。
2、卫星业务：首次突破载荷部分，参与某对地观测卫星中央电子单元（信号处理单机）开发，采用DSP加FPGA方案，负责高速信号处理；
价值量：公司信号处理单机在卫星上的价值量为小100万，在火箭上的价值量为几百万的量级；
交付周期与规划：六个月；2026年有交付，马上将交付一批试验性小批量产品；商业航天批量真正成熟需看到30次稳定可靠发射，当前行业已发展十年，未来需拼良率和单价以降低成本。
客户合作：蓝箭、星际荣耀、零壹空间、中科宇航（运载领域）及银河航天（卫星领域）；
盈利能力：2025年商业航天新签订单为历史最高水平，盈利能力较好，2026年商业航天预计合同交付规模约1200万左右。
#民用航空
1、商飞合作：合作已有20年左右，2010年开始大规模参与C919航电综合实验项目，目前能全程参与C919研发、首飞实验、适航、总装测试、试飞测试过程；2025年与商飞狭义口径合作金额一个多亿。
2、产品拓展：开始参与装机产品开发，如飞控控制器、C25小飞机起落架控制器、国产化数据采集设备等，实现从工程服务走向装机产品。
#低空经济
1、客户覆盖：六十多家客户群体，包括汽车专业如小鹏/亿航/吉利、商飞/中航工业出身、航天系出身等客户；
2、合作进展：合作案例涵盖沃兰特、沃飞、亿航等头部供应商。
❗❗内部资料，请勿外传
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欢迎交流：孙潇雅/陈璐瑶
❗️【天风电新&汽车】机构如何参与Musk的主题-0116
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1、机器人
节奏上来讲，其实是从主题投资是转变成景气度投资阶段，预计时间点在26H2。
当前位置，针对T链我们还是以进量产合同的公司为推荐铆。
✔️四个重点标的：浙江荣泰、伟创电气、恒勃股份、科达利。
其中，【浙江荣泰】就是最确定，手上份额预计直接到了8成（公开口径6成+），且手上电机定（预计已发定点至伟创），后续关注减速器类产品。
【科达利】虽然面面的，但主业让人踏实且存在超预期可能性。其次，还是机器人布局被低估，做的很多讲的实在太少。
2、space X
我们选择太空能源+spaceX作为商业航天的主线配置，本质是太空算力提供了巨大空间，而space X则是一个类似Optimus的存在，商业模式跑通，产业链能赚钱。
市场的聚焦点在HJT设备，最优先还是【迈为股份】，其次奥特维、高测等。而电池片组件端还是【东方日升】、钧达和明阳智能。
尽管固态有调整，后续我们还是看好固态&太空能源擦出火花，nasa在多篇论文里也表达这个变化（高安全性和能量密度），优先固态设备，投资建议：海外做的多的【纳科诺尔】、先导、联赢、先惠。
3、当然最后不能忘的是，特斯拉AI业务占比最高，26-27年收入占比40%、52%的【世运电路】。
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欢迎交流：孙潇雅
❗️【天风电新】为什么看好太空能源&SpaceX链成为商业航天【主线】-0116
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核心是#空间大、通胀，能率先看到订单、业绩弹性。
通信卫星的上限每年3-5万颗，对应太阳翼需求2-3GW。【真正打开想象空间的是太空算力】，每年100万颗，对应100GW以上。类比机器人中期100万台、终局1亿台。太空能源又是其中的通胀环节。
很多人仍然认为100GW算力规划是画饼，实际上spaceX已在德州规划了40GW产能，首期订单规模预计在9GW。
跟机器人类似，商业航天最后还是SpaceX供应链能赚钱，因为用户订阅付费的商业模式已经跑通，也不内卷。
🌟投资建议：继续看好空间大、通胀环节的太空能源板块。主线仍然是SpaceX链，重点推荐：
设备厂【迈为股份】、奥特维、高测股份、双良节能。
电池组件厂商东方日升、钧达股份、明阳智能（拟收购中山德华，产业链布局有望进入海外）、晶科能源。
固态设备厂钠科诺尔、先导智能、先惠技术等。
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欢迎交流：孙潇雅/敖颖晨
❗【天风电新】潍柴动力：看好北美燃气发动机+柴发放量、估值重估机会-0116
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我们前期更新：1）对国内柴发公司没有产能瓶颈；2）LCOE：0.12-0.2美金，可接受范围；3）安装周期短，3个月以内；4）3MW机型并联20台，可组成60MW系统。
参考颜巴赫J620机型，优势还包括黑启动和孤岛运行能力，启动时间短（3-5分钟，最快45秒），能满足负荷的波动、对电能质量的需求，不需要额外配置储能系统、减少初始投资成本。
❗我们认为当前市场未充分交易燃气发动机作为北美AIDC主电源的增长潜力。空间层面，燃气发动机价格约15亿元/GW，预计26-27年北美AIDC新增电力需求20、30GW，燃气轮机本轮扩产产能释放前需依靠其他主电源形式补充电力供给，市场空间足够大。
继续重点推荐【潍柴动力】，预计26年主业140亿利润、12X PE，4-5个点股息率，主业足够便宜的基础上，短期看好北美缺电带来公司估值上升，26H2后看好公司北美认证完成后的放量机会，继续重点推荐。
1） 柴发：
现有：客户为OEM，25年对北美发货170-180台，26H1出货400台+，以全年1000台测算，对应预计收入25亿元、净利润5亿元。
增量：亚马逊等CSP预计26H2完成测试认证，北美柴发缺货背景下，看好公司柴发进一步放量机会。
2） 燃气发动机：基于北美AIDC客户明确需求推进2-3.5MW多款燃气发动机产品北美认证，预计26H2认证完成后可快速批量出货。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳
