2025年医药板块迎来结构性牛市，中信医药指数前三季度涨幅近30%，核心驱动力为创新药械价值获全球确认。2026年行业进入创新兑现与全球布局关键阶段，投资逻辑转向临床数据、商业化进展和出海成果跟踪，机会集中于具备全球竞争力的创新型企业。
2025年行情表现：2025年医药行情火热，前三季度板块整体估值修复，医疗服务、化学原料药、化学制剂分别上涨29.22%、22.03%、20.44%，仅中药饮片下跌17.87%；第四季度因主线切换出现明显回调。
板块估值水平：截至2025年12月31日，生物医药、医疗器械、化学制剂、医疗服务、中成药、化学原料药、医药流通估值分别为35.16X、33.07X、30.66X、27.94X、23.39X、23.07X、17.86X，均处于历史相对低位，投资性价比仍存。
医药制造业业绩：2025年1-11月，医药制造业累计营业收入22,065亿元（同比下滑2.51%），利润总额2,996亿元（同比下滑1.79%），降幅趋缓；第三季度生物医药、医疗服务、医药流通板块业绩亮眼，医疗器械板块业绩有望随设备招标推进释放。
公募重仓情况：2025年Q3公募基金重仓医药比例11.22%（同比+1.56pct，环比+0.32pct），剔除指数及医药基金后A股医药重仓比例5.99%，低于十年平均8.15%，估值低位、机构低配及业绩拐点为超额收益提供机遇。
创新制药：产业周期上，中国医药创新迈入高质量发展2.0阶段，2024年头部企业研发投入强度中位数22%，部分新兴Biotech超40%，研发管线规模增速15%（高于全球），成为全球第二大新分子实体首次上市国家（占比18%）；政策周期上，“十五五”规划支持生物制造及创新药械，医保商保协同支持商业化，2025年医保谈判新增114个产品（含50种1类创新药，成功率88%），首版商保目录纳入19个药品（含9个1类新药，成功率79%）；资本周期上，2025年下半年全球生物科技投融资复苏，港股18A生物科技公司融资回暖，MNC并购交易总额预计突破760亿美元（同比+70%）。
医疗器械：技术积累方面，国产在光子计数CT、主动脉反流瓣、心脏脉冲电场消融产品等超高端领域实现突破；政策影响减弱，集采覆盖高值耗材58%、低值耗材35%、体外诊断23%、医疗设备3%，设备集采因功能差异较难大规模推广；出海快速增长，2025年1-11月出口额1,348亿元（同比+7.3%），贸易顺差536亿元，对美出口占比25%，医疗设备出口占比逐年提高。
科研上游：供给端拐点已至，板块资本支出/折旧摊销降至近六年最低，资产及应收减值规模有望降低，毛利率逐步恢复，费用投入趋缓但费用率仍较高，资金充足且回款改善；产品向中高端升级，垂直型公司突破中高端产品，平台型公司拓展品类与渠道。
生物制品：血制品采浆量持续增长，浆站资源向头部集中，2025年前四企业浆站数量合计占比超60%（较2021年+10pct），白蛋白国产供给扩大、静丙需求增长，重组类产品冲击风险有限；胰岛素三代国产替代空间大，续采中报量比例由17.2%提升至34.3%，外资退出部分A类赛道，甘李药业等企业出海取得积极进展，与巴西企业签订十年协议（累计订单≥30亿元），产品获欧盟CHMP推荐批准。
创新制药：2026年产业、政策与资本周期共振，中国创新药有望迎来业绩拐点与估值重塑，关注具备ADC、双/多特异性抗体、细胞与基因治疗、小核酸等下一代创新疗法的公司，如康方生物、科伦博泰生物、石药集团、艾力斯等。
医疗器械：政策影响减弱、出海增长，关注集采落地后以价换量的流水型产品、设备更新带动招采增长的医疗设备公司及消费领域潜在大单品，如新产业、惠泰医疗、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等。
科研上游：药企支出边际改善，关注持续向中高端升级产品的公司。
血制品：市场需求和采浆量持续增长，关注浆站资源丰富的头部公司，如天坛生物。
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