这份研报由黑石分析师基于国会预算办公室、美国经济分析局、美联储及 Haver Analytics、LSEG Datastream 等权威数据源制作；
核心主题为 “Debt divergence（债务分化）”—— 聚焦 1950-2025 年美国公共与私人部门的债务路径差异，及其对 AI 长期建设融资的启示。
一、图表核心结构：双维度的债务对比
研报以双 Y 轴图表呈现跨周期债务走势，数据维度设计精准：
- 时间轴（X 轴）：覆盖 1950-2025 年（2025 年为前瞻性模型估计值）；
- 左 Y 轴（红色线）：政府债务占 GDP 比例（0%-120%），对应 “美国政府债务”；
- 右 Y 轴（黄色线）：非金融企业债务与利润比率（0x-24x），对应 “非金融企业债务（排除金融业）
二、债务分化的跨周期走势
两条线的趋势形成鲜明 “反向分化”：
美国政府债务（红色线）：
战后初期（1950 年）占 GDP 约 80%，随战后去杠杆降至 1970 年代约 30% 的低点；
1980 年后受里根时期减税 + 支出扩张推动回升；
2000 年前后稳定在 60% 左右；
后续在 2008 年金融危机、2020 年疫情财政刺激下持续激增，2025 年估计值突破 120%，接近战后峰值。
非金融企业债务（黄色线）：
1950 年债务与利润比率约 4x，1980 年代末升至 20x 的杠杆高峰；
此后波动回落，2000 年降至约 12x，2010 年后进一步缓解，2025 年估计值仅约 8x。
三、分化背后的融资启示
研报的核心逻辑围绕 “资产负债表差异” 展开：
公共部门（政府）：债务已达战后高位，难以在 AI 长期建设中承担更多融资责任； 私人部门（企业）：杠杆率从历史高峰显著回落，具备加杠杆（借债）的空间—— 这正是大型科技企业可通过发债等方式，为 AI 建设筹措长期资金的核心支撑。
四、总结
老美选择以自身加杠杆为代价推进减税，本质是为个人与企业释放更多资金，定向注入 AI 技术革命这一关键科技赛道。
黑石分析师的判断：这场 AI 技术革命将延续至 2040 年前后，有望推动老美经济实现百年一遇的增长突破；
而特朗普右翼政府的减税政策，恰好为 AI 领域的投资扩张提供了推力 —— 既能够增厚 AI 企业的利润空间，也将带动宏观经济增速向上抬升。
在这样的逻辑闭环下，2026年 AI 还是叙事主线；
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