宏观| 2025年12月通胀数据点评：通胀回升的“开门红”信号
金属｜金属行业2026年度策略系列报告之钢铁篇：供给重塑，浴火淬钢
金属｜金属行业2026年度策略系列报告之工业金属篇：春潮裂壤，沛然东向
交通运输｜交通运输行业2026年度投资策略：冬藏以待春，静待迎破局
海外｜海外美股科技行业2026年度投资策略：乘势而上浪接浪：2026年AI的加速迭代与落地
汽车｜摩托车行业2026年度投资策略：2025自主增势强劲 2026高端出海突围
军工｜国防军工行业2026年度投资策略：抓住大出海，重估泛军工
医药｜医药生物行业2026年度投资策略【十大判断】：创新、出海、困境反转脉冲
医药｜百奥赛图（2315.HK）首次覆盖报告：赋能全球新药研发，基石业务稳增长，抗体平台高弹性
食品饮料｜食品饮料行业2026年度投资策略：传统消费回暖，新兴消费繁荣
2025年12月通胀数据点评：通胀回升的“开门红”信号
事件：
1月9日，根据国家统计局公布数据，2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%，环比上涨0.2%。
物价的好消息，也是市场的好消息。
PPI持续改善的动能：内有“反内卷”。
不过，对于PPI的改善而言，“反内卷”初期更多靠的是供给侧多余产能的出清，而当前更靠的是行业竞争秩序改善后、价格指标开始逐步回归正常区间。
PPI改善的另一动能：外有大宗商品推动。
当前地缘政治震荡的局势加剧了市场对全球资源供应稳定的担忧，大宗商品价格的上涨一定程度上也成为了PPI改善的另一动能。
与此同时，12月CPI环比也由降转升，重回正增长区间。
其中，需求端的支撑作用尤为显著。
往后看，政策层面的持续发力仍将发挥关键托底作用，尤其是625亿元以旧换新专项政策的提前下达，配合春节前的旺季消费需求，将有效巩固通胀修复的“开门红”态势。
除需求侧支撑外，供给端国际金价的传导效应同样是推动CPI环比转正的重要力量。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
金属行业2026年度策略系列报告之钢铁篇：供给重塑，浴火淬钢
差异化限产促进优胜劣汰，政策合力重塑供给格局。
制造业需求维持韧性，钢铁需求维持稳定。
铁矿、焦煤供需趋于宽松，成本让利钢企利润有望改善。
投资建议：
（1）钢铁产能优化将是未来主线。
（2）普钢板块：关注钢铁龙头及弹性标的。建议重点关注行业龙头华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份等，降本及资产注入预期的方大特钢，限产弹性标的新钢股份、三钢闽光、鞍钢股份、柳钢股份等。
（3）特钢板块：关注下游景气及扩产标的。受益于下游汽车、核电、火电、油气开采等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序推进，业绩有望稳定增长，建议重点关注翔楼新材、久立特材、常宝股份等。
风险提示：
制造业用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。
金属行业2026年度策略系列报告之工业金属篇：春潮裂壤，沛然东向
2025年回顾与2026年展望：春潮裂壤，沛然东向。
铜：赤澜东注，川渟岳峙。
铝：旧垒云开，新程海阔。
投资建议：
展望2026年，宏观与基本面共振，铜铝价格中枢有望继续抬升，我们重点推荐成长性持续向好的铜板块公司，包括盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信，建议关注西部矿业、铜陵有色、江西铜业。
同时重点推荐兼具股息率和利润弹性的电解铝板块公司，包括创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业。建议关注云铝股份，神火股份。
风险提示：
金属价格波动回落，终端需求不及预期，海外经济发展不及预期。
交通运输行业2026年度投资策略：冬藏以待春，静待迎破局
交通运输行业是链接各地经贸往来与文化交流的关键载体，交运板块既拥有安全防御属性标的、也具有量价弹性带来的顺周期标的。
航空板块：2025年客座率多次创历史新高，看好供需关系持续紧张传导至机票价格上涨。推荐积极调整经营策略、国际航线快速恢复的中国东航，以及提价周期利润弹性大的中国国航、南方航空，随着行业价格回升，春秋航空、吉祥航空有望量价齐升，关注华夏航空、海航控股。
出海物流： 服务出海，展现中国管理运营竞争力。
快递板块：重视 “反内卷”背景下快递板块价值重估机会。建议关注中通快递-W、极兔速递-W、申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股。此外，我们强调即时零售高速发展下顺丰同城的布局机会。
红利板块：内需驱动下基本面有望持续改善。
风险提示：
油价上行、汇率波动、全球经济下行、宏观经济增速不及预期、海外贸易政策变化 。
海外美股科技行业2026年度投资策略：乘势而上浪接浪：2026年AI的加速迭代与落地
如何看待“AI泡沫论”？
市场对“AI泡沫”担忧，本质上源于对“资本开支持续加速”与“收入回收滞后”之间时间错配的忧虑。
我们坚定看好AI长周期向上趋势，我们认为市场当前对资本开支加速的担忧更多是基于当前收入增速的静态线性外推。
我们认为当明年收入端的加速得到确认，当前的Capex规模将有望在可消化的财务范围内。因此，
我们对未来的投入依旧保持乐观，继续看好AI板块的持续加速。
北美CSP：ROI有望跑通，2026年是CSP商业化兑现之年
2026年算力板块展望：盈利增长主导板块上行，AI基础设施需求仍维持高景气度
展望2026年，我们预计盈利增长将成为推动2026年AI算力板块股价的关键因素。建议关注：【英伟达】【博通】【LITE】【COHR】【MU】【闪迪】。
2026年应用展望：AI加速渗透应用，重点看好工作流及视频方向
2026年是AI应用商业化兑现之年。随着高额资本支出的持续攀升，市场对“AI泡沫”的担忧亦日益浓厚。建议关注：【微软】【谷歌】【亚马逊】【META】【APP】【RBLX】。
风险提示：
AI发展不及预期；AI商业化不及预期；宏观经济增长不及预期。
摩托车行业2026年度投资策略：2025自主增势强劲 2026高端出海突围
回顾2025年：中大排增势强劲 自主摩企高端+出海齐驱。
展望2026年结构：自主摩企高端化提速 排量结构持续升级。
展望2026年格局：头部份额稳固 中长期格局集中。
投资建议：
展望2026年，中大排内外销预计维持较高景气度，预计内/外销分别为47.7/71.8万辆，同比+10.5%/33.0%；排量结构升级也将成为全年主旋律，预计500-800cc大排量车型占内/外销比例将分别提升至25%/20%。
展望未来，自主摩企聚焦中大排产品平台、热门产品模型复利、区域突破策略与品牌文化叙事，逐步从“制造导出”转向“体系输出”，有望走出一条可持续的全球化升级路径，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。
风险提示：
摩托车需求不及预期、摩托车行业竞争加剧、海外关税政策变动、海运费上涨风险、摩企产品销量不及预期等。
国防军工行业2026年度投资策略：抓住大出海，重估泛军工
“过山车”下的重新出发。
军工行业内需复苏受制仍然较为明显，2025年尚未看到显著的业绩拐点，内需多次复苏交易下市场已经较为钝化，9/3阅兵带来的情绪加持为2025年军工行情主线。
出海：高端产能的ROE提升之路。
内需：战略行业担当的必经之路。
投资建议：我们对未来一年军工行业持阶段性超配观点。
重点标的：国睿科技、国科军工、菲利华，新雷能，中国海防。
风险提示：
订单需求不及预期；军品价格持续承压；原材料成本超预期上涨。
医药生物行业2026年度投资策略【十大判断】：创新、出海、困境反转脉冲
判断一 创新和出海是超级产业周期的核心点。
判断二 部分海外大型跨国药企进入 BD2.0 时代，确定性的潜在增强有望带来估值提升。
判断三 “IO+ADC”2.0 时代：Plus 和 Pro 是产业迭代方向。
判断四 小核酸：海外商业化、BD、适应症扩张、IPO 有望迎来四维共振。
判断五 通用型 CAR-T 和 In Vivo CAR-T：路线之争，产业升级可能性下的赔率之战。
判断六 AI 创新药：全球探索性布局逐步增加逻辑置信度。
判断七 脑机接口：产业政策、支付政策加持下的快速发展混沌期。
判断八 创新供应链：中国创新升级驱动，上游看拐点改善、CRO 看双击、CDMO 看新技术景气赛道和大单品驱动。
判断九 器械：出海逻辑带动的边际二阶导改善是潜在机会点。
判断十 困境预期反转有望在多个细分领域演绎波段式脉冲投资机会。
风险提示：
海外地缘政治风险；集采进一步扩容风险；创新产品研发失败风险；药品审批相关的风险；生物医药行业投融资恢复不及预期的风险。
百奥赛图（2315.HK）首次覆盖报告：赋能全球新药研发，基石业务稳增长，抗体平台高弹性
百奥赛图定位全球新药发源地，依托创新基因编辑技术，创新动物模型销售及药理药效评价服务强劲增长，抗体分子转让/授权业务提供长期高增弹性。
我们看好百奥赛图的理由主要有：
1）业务角度：临床前产品及服务（基石业务）快速增长，抗体平台（弹性业务）增长力强。
2）区域维度：海外加速渗透，25H1收入占比67.9%。
3）客户维度：全球top20合作客户数量及占比持续增加，客户优质。
投资建议：
公司三大业务板块行业景气且收入高增，随着“千鼠万抗”计划实现阶段性成果，大规模研发投入进入尾声，募集资金有望大幅缓解财务费用等，我们预计2025-2027年公司营业收入分别13.52、18.11、23.13亿元，对应增速分别为37.9%、34.0%、27.7%；归母净利润分别为1.55、3.21、5.06亿元，对应增速分别为362.6%、106.7%、57.6%，对应PE分别为91X、44X、28X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
海外经营风险，抗体开发不及预期风险，模式动物品系迭代风险。
食品饮料行业2026年度投资策略：传统消费回暖，新兴消费繁荣
食品饮料：CPI上升期白酒表现好，CPI与食品CPI上升期食品表现好。
白酒：基本面加速触底，持仓位于相对低位，逢低布局。
传统消费困境反转：需求触底，供给端出清。
新消费：重视大健康和开店连锁。
投资建议：
1、白酒：建议逢低布局中长期具有配置价值的优质资产，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒。
2、传统消费困境反转：餐饮供应链困境反转+乳业产业链标的，推荐安井食品、华润啤酒、千禾味业、颐海国际、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业，关注宝立食品、优然牧业。
3、新消费：大健康+开店连锁标的，推荐东鹏饮料、巴比食品，关注H&H国际控股、仙乐健康、百合股份、妙可蓝多、西麦食品、煌上煌、万辰集团、ST绝味。
风险提示：
CPI、食品CPI复苏速度不及预期；行业竞争加剧；原料价格大幅上涨。
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