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260109 知识星球研报观点合集
【目录】
花旗银行下调阿里巴巴目标价12.5%至197美元/195港元 | 维持买入评级
高盛上调2026年上半年铜目标价10.6%至12,750美元/吨 | 维持看好
高盛维持卫龙美味(9985.HK)目标价13.90港元 | 维持买入评级
高盛维持佩蒂股份(300673.SZ)目标价13.20元 | 维持中性评级
高盛发布财报季25大战术交易名单：看好META、UNH等19股财报表现 | 维持标普500看涨预期
高盛上调台湾2025年GDP预测约1个百分点 | 维持亚太地区“稳健增长”评述
高盛维持古茗控股(1364.HK)买入评级 | 目标价32.00港元（列入确信买入名单）
高盛维持老铺黄金(6181.HK)买入评级，目标价1,088.00港元（上调幅度未披露）
高盛上调三星电子目标价29%至180,000韩元 | 维持买入评级
美银证券上调中际旭创目标价34%至780元 | 维持买入评级
高盛维持人民币升值预期并看好2026年GDP增长4.8% | 预测债市将呈“牛陡”走势
高盛维持公用事业及能源行业买入评级 | 目标价上调幅度未披露
高盛维持安集科技目标价290元 | 维持“买入”评级
高盛发布美国AI就业置换深度报告：预计置换6-7%岗位 | 评级：不适用（宏观经济研究）
高盛调研思特威(688213.SS)：汽车CIS持续扩张，手机规格升级与AI眼镜开启新增长 | 未覆盖
高盛发布2026年信用债展望：1月IG发行规模超千亿美元 | 维持高收益能源债“低配”评级
高盛上调三星电子目标价至180,000韩元 | 维持买入
高盛发布中国12月通胀数据点评：CPI同比回升至0.8%，PPI降幅收窄至-1.9%
高盛上调2026年中国GDP增长预测至4.8% | 维持看好制造业与高科技新引擎
野村证券：2026年亚洲AI产业链进入强增长期，维持对台湾及韩国“极高”敞口评级
摩根士丹利维持中国互联网行业“吸引”评级 | 聚焦AI国产化与模型竞争力
摩根大通上调江西铜业目标价51.5%至50元 | 维持紫金矿业买入评级（2026年首选股）
Bernstein调整中国酒业目标价：青啤H上调1.5%，茅台/五粮液分别下调4.8%/17.6% | 维持贵州茅台、华润啤酒等“跑赢大市”评级
美银下调中国地产行业目标价12% | 维持看好评级（非共识推荐）
瑞银下调阿里巴巴目标价12%至190.00美元 | 维持买入评级
2026年度展望 十大热门问题（及解答）
2026年度展望 看好出口、AI与价值提升计划
2026年度展望 1H‘26的核心主题与股票
2026年度展望 红金属大放异彩的时刻
Broadcom (AVGO) Vegas baby... 与半导体解决方案事业部总裁的 CES 投资者会议要点
全球半导体 2025年11月 WSTS 追踪报告 销售额环比增长 +7.1%，高于常规水平 (+4.1% MoM) 且同比增长 29.5
TSMC 4Q25 销售额超过市场预期和指引上限
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1，花旗-Alibaba+花旗银行下调阿里巴巴目标价12.5%至197美元/195港元 | 维持买入评级
【内容摘要】
分析师观点：“受宏观环境疲软及去年高基数影响，我们下调了客户管理收入（CMR）增长预期。尽管电商利润因持续投入承压，但云业务在AI驱动下增长依然强劲，且即时零售业务（淘宝小时达）在效率提升和份额获取上表现亮眼。”
【核心观点】
CMR受宏观及高基数拖累。花旗将FY3Q26（截至2025年12月底季度）CMR同比增速预测从8%下调至2.7%，总收入预测下调至2898亿元（同比+3.4%）。这主要反映了11月及12月零售销售走弱、0.6%服务费及全站推工具收益的基数效应。
云业务维持35%高增长。预计FY3Q26云业务收入达429亿元，同比增速维持在35%，经调整EBITA利润率稳定在9.0%。分析师强调，阿里巴巴在AI与云的协同定位依然稳固，通义千问（Qwen）及AI产品更新将持续贡献增量。
即时零售业务份额提升。淘宝小时达（原小时达/闪购）非餐饮日均订单量已稳定在1000万单，12月季度GMV份额持续增长。该业务亏损收窄速度快于竞争对手，2026年战略重点将是坚定投入以获取绝对市场领导地位。
盈利预测出现较大幅度下调。花旗将FY3Q26非GAAP净利润预测下调27%至287亿元（利润率9.9%），并将FY26/27/28财年的非GAAP净利润分别下调14.2%、18.3%和4.8%，以反映电商业务的持续投入及CMR增速放缓。
电商增值税合规化影响中小商家。报告指出，随着2025年10月起电商平台开始向税务机关提交商家数据，中小企业（SME）可能面临更高的税收成本。短期内需关注商家是否会将成本转嫁给消费者或转向线下渠道，极端情况下可能导致部分店铺关闭。
主要风险包括：宏观消费持续疲软、电商行业竞争加剧导致利润率进一步承压、云业务增长不及预期以及监管环境变化。
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2，高盛-01+高盛上调2026年上半年铜目标价10.6%至12,750美元/吨 | 维持看好
【内容摘要】
分析师观点："由于投资者流入为铜价注入了稀缺溢价，且美国关税预期引发了抢运囤货，我们将2026年上半年LME铜价预测上调至12,750美元/吨。但随着二季度关税政策明朗化，囤货潮结束将使市场焦点重回全球供应过剩，预计年底价格将回落至11,200美元/吨。"
【核心观点】
短期稀缺溢价推升价格。LME铜价自2025年11月底以来已上涨22%，并在2026年1月6日触及13,387美元/吨的高点；上涨动力源于美国以外地区库存极低、AI数据中心需求持续吸引资金流入，以及美国宏观政策“过热”叙事带动的周期性需求预期。
二季度面临政策性回调。高盛预计13,000美元/吨以上的价格难以为继，二季度美国关于精炼铜关税的决定将成为回调触发点；该政策一旦明朗将终结美国的囤货行为，使市场重新关注全球基本面过剩，预计2026年第四季度价格将回落至11,200美元/吨。
全球供应过剩压力加剧。2025年全球铜市场录得600kt（千吨）盈余，为2009年以来最大绝对盈余；高盛将2026年全球盈余预测从160kt上调至300kt，主因是高价抑制了需求增长并提升了废铜供应，同时将2025年第四季度中国精炼铜需求增速预测从-8%下调至-12%。
美国囤货假设有所下调。受进口套利空间减弱影响，高盛将2026年美国囤货量假设从750kt下调至600kt；同时指出，由于美国中期选举临近，生活成本和负担能力成为核心议题，精炼铜关税决策可能面临延迟或不实施的风险。
主要风险提示。需关注美国最高法院对IEEPA关税的裁决、中期选举前的政策波动，以及美国政府可能通过直接投资（如投资韩国锌业在美冶炼厂）或豁免关键贸易伙伴关税来确保供应安全，这些因素均可能削弱关税对价格的支撑。
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3，高盛-001+高盛维持卫龙美味(9985.HK)目标价13.90港元 | 维持买入评级
【内容摘要】
分析师观点：“管理层指引2025年销售额增长15%以上，净利率达18-20%。展望2026年，魔芋业务将保持稳健增长，调味面制品有望通过产品创新和零食折扣店渠道扩张重回增长轨道。”
【核心观点】
魔芋产品仍是核心增长驱动力。2025年芝麻味魔芋销量及分销显著提升，预计2026年1月和3月将通过零食折扣店和便利店发布新口味。管理层指出魔芋采购成本已较峰值下降约10%，2025年下半年毛利率表现健康，预计2026年原材料环境持续向好。
调味面制品力争2026年重回增长。尽管2025年受高基数及零售商货架调整影响，辣条类别整体承压，但核心单品“亲嘴烧”仍实现月度同比正增长。2026年公司目标通过口味创新和零食折扣店渗透，实现该板块的企稳及小幅增长。
渠道扩张空间巨大。2025年零食折扣店贡献了魔芋和辣条销售额的25-30%，公司已推出9.9/19.9元专属组合包。目前公司覆盖约58万家门店，管理层对标乐事（120万家）及农夫山泉（500万+家），认为长期门店覆盖量有翻倍潜力。
关键财务预测。预计2025E/2026E收入分别为73.45亿、82.12亿元人民币，EPS分别为0.57元、0.65元。2025年下半年因加大广告（梯媒）、IP联名及节日促销投入，销售费用率预计高于上半年，但全年净利率目标仍维持在18-20%。
海外市场与新增长点。预计2025年泰国市场销售额达1亿元人民币，魔芋产品渗透率持续提升。此外，海带产品在2025年实现4-5亿元销售额，0卡东湖老陈醋产品正处于口味迭代和线下试点阶段。
主要风险。包括行业竞争加剧导致利润承压、渠道开发费用高于预期、零食折扣店及便利店渗透进度慢于预期，以及原材料成本不利波动。
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4，高盛-002+高盛维持佩蒂股份(300673.SZ)目标价13.20元 | 维持中性评级
【内容摘要】
分析师观点："公司OEM业务在2025年第四季度已恢复同比正增长，随着新西兰工厂主粮产能释放及国内品牌‘爵宴’的快速扩张，2026年盈利有望显著修复。"
【核心观点】
美国OEM订单重回增长轨道。管理层表示，受益于关税稳定及客户补库，2025年第四季度对美出口已恢复同比正增长，预计该趋势将延续至2026年第一季度；预测2026年对美出口额同比增长约7%-10%（HSD%-10%），非美市场因基数较低且2025年锁定新客户，增速将更快。
新西兰工厂进入产能爬坡期。新西兰工厂4万吨/年挤压主粮生产线已就绪，满产后预计贡献8亿-10亿元人民币年收入；自有品牌“悦柏诗”（Smart Balance）已获准入，预计2026年第一季度开始出货，第二季度上线天猫。
国内品牌主粮化转型成效显著。核心品牌“爵宴”（Meatyway）在2025年双11期间主粮产品线增长迅速，温州新增烘焙粮产线已于2025年8月投产；管理层预计2026年销售费用率保持稳定，重点通过线上渠道提升品牌知名度。
东南亚产能持续扩张。越南工厂产能预计从2025年的1.5万吨增至2026年的1.7万吨；柬埔寨工厂产能计划在2027年提升3000吨至1.4万吨，且随着产能利用率提升，柬埔寨工厂经营效率将进一步优化。
2026年盈利预测显著回升。高盛预测2026E收入将从2025E的14.75亿元增至16.67亿元，EPS预计从2025E的0.52元增长61.5%至0.84元；目标价13.20元对应2026E海外业务16倍PE及国内业务26倍PE。
主要风险点。包括海外市场竞争加剧、大客户订单变动或应收账款回收风险、国内品牌建设执行力不及预期，以及中美贸易关税政策的潜在变化。
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5，高盛-03+高盛发布财报季25大战术交易名单：看好META、UNH等19股财报表现 | 维持标普500看涨预期
【内容摘要】
分析师观点：“建议买入个股期权以应对财报日的高波动。目前标普500成分股的期权隐含波动率处于20年低点，但实际波动率仍处于高位，这种预期差为基本面投资者提供了捕捉‘选股者市场’分散性机会的绝佳窗口。”
【核心观点】
期权隐含波动率降至20年低点。目前标普500成分股财报日的隐含波动率仅为4.5%，处于20年分析周期的底部，远低于两季度前5.4%的实际平均涨跌幅；高盛认为当前期权定价未充分反映财报日的潜在波动，建议通过买入期权捕捉基本面阿尔法。
筛选25个与市场共识偏差最大的交易机会。分析师看好19家公司的财报上修潜力，重点推荐Allstate (ALL)、拉斯维加斯金沙 (LVS)、Meta (META)、泰瑞达 (TER) 和 联合健康 (UNH)；同时预计6家公司面临下修风险，包括布鲁克 (BRKR)、西南航空 (LUV) 和 德州仪器 (TXN)。
标普500指数隐含上涨空间达16.6%。高盛分析师对标普500成分股的12个月目标价加权平均显示，潜在上涨空间为16.6%，显著高于10.6%的历史长期平均水平；尽管过去三个月标普500仅上涨3%，但底层EPS预测上调了5%，目标价上调了8%，显示基本面驱动力依然强劲。
公用事业与医疗保健板块波动异常显著。过去几个季度，公用事业、医疗、材料和工业板块在财报日的波动幅度异常放大，其中公用事业板块的财报日波动达历史均值的1.5倍；相比之下，科技和消费板块的波动虽绝对值较大，但近期偏离度较低，套利空间相对有限。
重点推荐名单包含两家“确信买入”个股。Kontoor Brands (KTB) 和 Celestica (CLS) 目前位列高盛美国确信名单（Conviction List）；其中Celestica (CLS) 财报日隐含波动率高达12.4%，分析师预计其当前季度EPS将超出市场共识5%，未来四个季度EPS超出共识6%。
主要交易风险。期权买方面临权利金损失风险：若股价在到期时未达到行权价，看涨期权（Call）或看跌期权（Put）的全部溢价可能归零；此外，若财报日实际波动率低于隐含波动率，波动率回落（IV Crush）将导致期权价值大幅缩水。
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6，高盛-0001+高盛上调台湾2025年GDP预测约1个百分点 | 维持亚太地区“稳健增长”评述
【内容摘要】
分析师观点：“亚太地区年底经济活动表现稳健，高盛现行活动指标（CAI）显示11月及12月增长强劲。受科技出口强劲提振，台湾增长动能最为突出，而东南亚地区数据则相对偏弱。”
【核心观点】
科技出口驱动台湾GDP预测持续上调。过去60天内，高盛对台湾2025年实际GDP预测的调整幅度位居区域首位，上调约1.0个百分点。强劲的科技相关出口是核心驱动力，其11月CAI录得7.0%的高位，显著高于区域平均水平。
中国12月经济活动指标小幅加速。中国12月官方与财新制造业PMI双双上升，带动CAI指标从11月的4.5%提速至12月的5.0%。尽管信贷增长放缓导致金融条件有所收紧，但整体经济活动在年底呈现回暖态势。
印度制造业降至两年低位但增长仍具韧性。印度12月制造业PMI触及两年新低，CAI指标从11月的8.8%回落至7.5%，但绝对增速在亚太主要经济体中依然领先。与此同时，韩国12月CAI从11月的1.8%显著反弹至3.0%，显示东亚制造业链条的复苏。
区域金融条件受股市提振普遍放宽。受股市上涨推动，韩国、台湾和印尼的金融条件指数（FCI）近期明显趋松。相比之下，马来西亚和泰国因本币汇率升值，金融条件出现被动收紧；中国则受限于信贷增速放缓。
主要风险点。报告指出东南亚经济数据近期普遍偏软，且印度和日本的服务业PMI出现下滑。此外，供应链虽无明显延迟，但部分国家汇率波动对金融条件的收紧压力仍需关注。
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7，高盛-0002+高盛维持古茗控股(1364.HK)买入评级 | 目标价32.00港元（列入确信买入名单）
【内容摘要】
分析师观点："古茗在亚太消费日会议上展现了强劲的门店扩张韧性。尽管2026年同店增长面临高基数压力，但通过咖啡业务渗透、早餐时段开发及品类扩张，公司有望维持增长动能并实现中期3-4万家门店的目标。"
【核心观点】
多项举措对冲2026年同店增长（SSSG）压力。管理层承认2026年SSSG面临2025年高基数挑战，但将通过咖啡业务（目前已覆盖约95%门店）、逐步引入早餐及提早营业时间、即饮饮料（RTD）品类扩张以及门店体验优化来提供支撑。
2026年门店扩张维持高位。公司预计2026年门店扩张规模将与2025年的创纪录水平持平，重点在于深耕现有区域并探索陕西、河北等新市场；中期目标是在当前单店模型下，于中国市场达到至少3万至4万家门店。
财务预测与利润率展望。高盛预测古茗2026E收入将达到149.02亿元人民币（2025E为123.95亿元），EPS预计从2025E的0.94元升至1.19元；毛利率（GPM）受益于原材料多样化将保持稳定，经营利润率（OPM）有望随经营杠杆提升而小幅增长。
加盟商盈利能力与股东回报。管理层指出，2025年其加盟商单店利润表现优于同行，行业整合趋势在补贴竞争中依然稳固；同时，公司重申了派息率不低于50%的股东回报承诺。
加盟商资本开支将小幅增加。由于新推出的v6.0门店格式面积更大，且公司增加了对自动化设备的投入，加盟商的装修成本将有所上升，但每平方米成本略有下降，且自动化投入的资本密集度低于咖啡机。
主要风险提示。包括食品安全问题、行业竞争加剧及价格战、门店扩张或生产力不及预期、管理大规模门店网络的挑战，以及地理扩张可能导致的规模经济效益减弱。
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8，高盛-003+高盛维持老铺黄金(6181.HK)买入评级，目标价1,088.00港元（上调幅度未披露）
【内容摘要】
分析师观点：“老铺黄金在2025年10月涨价后销售势头依然强劲，元旦期间公司整体销售额实现三位数增长。随着涨价效应显现，2026年毛利率有望站稳40%以上，品牌在奢侈品市场的竞争优势持续扩大。”
【核心观点】
涨价后需求依然旺盛。2025年10月提价后未见销售压力，多地门店在节假日出现排队现象；2026年1月1日至5日元旦期间，公司整体销售额同比录得三位数增长，老店同比增速亦达高双位数。
毛利率有望成为新常态。尽管2H25毛利率受金价波动影响，但10月涨价后毛利率（计入增值税及促销）可达40%；管理层目标在2026年将毛利率维持在40%以上。
渠道升级与VIC管理稳步推进。2025年公司净开10家门店并升级8家，2026年内地市场重点在于门店位置升级；同时，公司于2025年成立总部VIC（高级会员）管理团队，持续提升高净值客户运营能力。
2026年业绩增长预测乐观。预计2025E/2026E收入分别为267.7亿和351.2亿元人民币；EPS预计从2025E的28.08元增长至2026E的38.26元人民币。
主要风险点。包括金价大幅下跌、奢侈品消费监管环境趋严、区域集中度较高以及IPO禁售期届满后的股份减持压力。
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9，高盛-02+高盛上调三星电子目标价29%至180,000韩元 | 维持买入评级
【内容摘要】
分析师观点："三星4Q25初步营运利润略超预期，主要受传统存储芯片和显示面板利润驱动，抵消了智能手机业务的疲软。随着2026年传统存储定价持续走强及HBM业务显著改善，公司盈利将迎来爆发式增长。"
【核心观点】
4Q25初步业绩略超预期。三星披露4Q25初步营运利润为20.0万亿韩元，高于高盛预测的19.0万亿韩元及市场共识的19.6万亿韩元。
传统存储定价表现强劲。预计4Q25传统DRAM价格环比上涨近50%，NAND价格环比上涨超30%，均显著高于此前预期的38%和25%；尽管NAND出货量因供应紧张略低于指引，但价格涨幅弥补了缺口。
2026年盈利预测大幅上调。高盛将2026E收入预测从423万亿韩元上调至484.5万亿韩元，EPS从13,546韩元大幅上调33%至18,039韩元；预计2026年营运利润将同比翻三倍至150万亿韩元以上，ROE有望突破25%。
HBM与资本开支规划。报告强调2026年HBM业务将出现显著改善，预计2026E资本开支将维持在60万亿韩元的高位，以支持制程迁移与先进存储产能。
估值处于吸引力区间。目前股价对应2026E市盈率（P/E）仅7.8倍，市净率（P/B）为1.8倍，考虑到盈利爆发潜力，估值具备较强吸引力。
主要风险点。市场对业绩预期过高可能导致短期股价波动（初步业绩发布当日股价下跌2%）；此外需关注智能手机业务利润持续疲软的风险。
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10，美银证券上调中际旭创目标价34%至780元 | 维持买入评级
【内容摘要】
分析师观点：“由于800G/1.6T需求强劲且AI服务器纵向扩展（Scale-up）带来新机遇，中际旭创的盈利上升周期将进一步延长。公司在可插拔光模块领域保持领先，并有望通过硅光技术储备在2027年起获取NPO等新技术红利。”
【核心观点】
800G/1.6T需求进入长期爆发期。预计全球800G和1.6T光模块出货量在2027年将分别扩张至5000万只和2800万只。上游供应商如Lumentum计划在未来几个季度扩产40%，Tower Semi拟在2026年中期将硅光产能提升至2024年的三倍，这将支撑2026年下半年起更快的交付速度。
纵向扩展（Scale-up）开启2027年后新增长空间。随着AI服务器带宽需求激增，光学器件在纵向扩展中的角色愈发关键。尽管在英伟达CPO供应链中参与度有限，但中际旭创正积极布局LPO、NPO及OCS技术，预计NPO方案因其低维护成本和设计灵活性将受云服务商（CSP）青睐，并于2027年贡献收入。
盈利预测全面上调。美银将2025-2027年EPS预测分别上调2%、8%和14%，预计2026E EPS将达到20.87元（原为19.24元）。得益于高毛利1.6T产品放量及运营杠杆，预计2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）将达78%，2027E净利润有望突破331亿元。
估值基准切换支撑目标价上调。新目标价780元基于30倍的2H26-1H27E市盈率（P/E）计算，较旧目标价580元（基于2026E P/E）大幅提升。以现价619.60元计算，隐含上涨空间约26%。
主要风险提示。包括英伟达CPO供应链竞争压力、新技术迁移路径的不确定性、核心零部件供应波动以及地缘政治风险。
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11，高盛维持人民币升值预期并看好2026年GDP增长4.8% | 预测债市将呈“牛陡”走势
【内容摘要】
分析师观点：“尽管中国央行通过中间价释放逆周期信号以减缓升值节奏，但受美元走弱和岁末结汇需求驱动，美元/人民币即期汇率已跌破7.0。我们预计2026年中国经济增速将高于市场共识，货币政策将进一步宽松，推动收益率曲线在2026年呈现‘牛陡’态势。”
【核心观点】
2026年GDP预测高于市场共识。高盛预计2026年中国实际GDP同比增速为4.8%，高于市场普遍预期的4.5%，2025年增速预计维持在5%左右。该预测基于出口持续强劲以及财政政策进一步扩张（预计广义财政赤字增加额占GDP的1.2%）的假设。
人民币汇率破7后将维持震荡升值。2025年底美元/人民币即期汇率已跌破7.0关口，尽管官方中间价较模型隐含水平高出200点以上，显示出监管层倾向于平稳升值。高盛认为，在出口稳健、人民币估值显著偏低及美元走弱的支撑下，人民币升值速度将快于远期汇率隐含水平。
2026年将实施两次政策降息。预计中国央行在2026年将下调政策利率两次，每次10个基点，使7天逆回购利率从2025年底的1.4%降至2026年底的1.2%。为配合政府债券发行，央行将维持银行间流动性充裕，使短期利率贴近政策利率。
一季度有望迎来降准降息组合拳。由于2025年第四季度经济动能放缓，市场对2026年初的政策发力预期升温。高盛预计2026年第一季度将实施50个基点的降准（RRR）和10个基点的政策利率下调，以支持银行信贷投放及季节性流动性需求。
收益率曲线预计趋于陡峭。受财政扩张导致长债供应增加，以及资金从债券向股市轮动（受政策推动及存款重新配置驱动）的影响，长端国债收益率存在上行风险。这种短端受政策利率压制、长端受供应影响的格局将导致2026年收益率曲线呈“牛陡”形态。
主要风险提示。人民币对美元若出现大幅且剧烈的升值，将对出口商利润产生负面影响；国内需求若持续疲软，则可能对长期国债收益率构成中长期下行压力。
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12，高盛维持公用事业及能源行业买入评级 | 目标价上调幅度未披露
【内容摘要】
分析师观点：“电力与水资源的‘可靠性’已成为企业、政策制定者和家庭的核心关注点。随着美国进入自1990年代以来未见的电力需求高增长时代，基础设施现代化和物理风险缓解将驱动新一轮投资热潮。”
【核心观点】
AI与数据中心驱动电力需求爆发。高盛预计到2030年，全球数据中心（含AI与非AI）的电力需求将比2023年增长175%，增量相当于一个全球前十耗电大国的用电量。美国电力需求复合年增长率（CAGR）预计将达到2.6%，这是自上世纪90年代以来从未见过的增长水平。
资本开支进入“可靠性超级周期”。预计受绿色能源转型驱动，相关上市公司每年的资本开支增长将超过800亿美元。尽管美国《通胀削减法案》（IRA）的激励措施可能退坡，但各行业目前拥有约1.2万亿美元的闲置资金，足以支持冗余电力、水资源及供应链基础设施的持续投入。
能源供应采取“全方位”路径。短期内，投资将集中在公用事业规模的太阳能、电池储能及单循环天然气项目；中期将转向联合循环天然气项目；长期则聚焦新增核能容量。分析师预计，2025年签署的部分非约束性协议将在2026年转化为正式的购电协议（PPA）。
重点关注86只“可靠性”主题买入个股。高盛强调了受益于电力/水利基础设施、物理风险缓解、关键材料及网络安全的标的，重点提及卡梅科（Cameco）、太平洋煤气电力（PG&E）、新纪元能源（NextEra Energy）、Shoals Technologies、桑普拉能源（Sempra）及艾索伦电力（Xcel Energy）。
主要风险因素。AI投资若从“评估阶段”转向“执行阶段”可能导致预算收紧；超大规模云厂商的自由现金流或资产负债表恶化可能削弱投资能力；此外需关注地缘政治引发的供应链中断风险。
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13，高盛维持安集科技目标价290元 | 维持“买入”评级
【内容摘要】
分析师观点：“管理层对本土逻辑和存储芯片客户的产能扩张持乐观态度。随着制程向先进节点迁移，CMP抛光液的单价价值量（Dollar Content）将显著提升，公司正通过技术领先优势加速国产化验证并拓展海外市场。”
【核心观点】
先进制程驱动抛光液价值量增长。随着逻辑和存储客户向先进工艺迁移，CMP（化学机械抛光）步骤显著增加；例如从28nm迁移至14nm时，抛光步骤大幅增多，带动CMP抛光液的市场空间（TAM）扩张。
2025-2027年业绩进入高速增长期。预计公司2025E/2026E/2027E收入分别为25.34亿、35.37亿和44.90亿元人民币；同期EPS预计从2024年的3.18元增长至2027E的9.84元，年复合增长率表现强劲。
核心业务协同效应显著。公司拥有超过20年的研发经验，在提供先进节点抛光液的同时，积极布局湿电子化学品业务；目前正与晶圆代工厂紧密合作进行研发验证，利用高投资回报率（ROI）分析评估新产品扩张。
海外市场贡献长期增长动能。公司已服务海外客户逾10年，产品定价与全球同行相当；管理层强调将继续通过优异的产品性能渗透海外市场，捕捉长期增长机遇。
盈利预测与估值。维持“买入”评级，12个月目标价290.00元人民币，较现价263.66元有10.0%的上涨空间；目标价基于29.5倍的2027E预期市盈率（P/E）。
主要风险提示。供应链风险、半导体客户需求疲软、新产品拓展进度不及预期。
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14，高盛发布美国AI就业置换深度报告：预计置换6-7%岗位 | 评级：不适用（宏观经济研究）
【内容摘要】
分析师观点：“随着人工智能（AI）采用加速，劳动力置换担忧加剧。历史数据显示，早期职业工作者能通过职业流动和技能升级灵活应对AI冲击，而中后期职业工作者（尤其是55岁以上）将面临巨大的薪资损失和再就业成本。”
【核心观点】
AI置换规模与失业率预测。高盛全球经济团队预计，未来十年内AI可能置换6-7%的美国工人；在AI转型期间，美国失业率可能较趋势水平上升约0.5个百分点。
受干扰职业的再就业成本。研究显示，过去30年中处于就业增长最低20%的“受干扰职业”工人，失业后需多花1个月才能找到新工作；其全职再就业后的实际薪资损失超过4%，是其他职业工人（2%）的两倍。
薪资损失呈现显著年龄差异。55岁以上的资深工人面临的实际薪资损失超过10%；相比之下，35岁以下的年轻工人因职业流动性更高，在转向新全职岗位时薪资几乎没有损失。
职业流动性与技能互补。30岁以下的年轻工人转行概率比其他群体高出10个百分点；他们更倾向于向职业阶梯上层移动，进入具有高“抽象内容”、需要高级技能且与信息通信技术（ICT）互补的岗位。
长期失业与退出劳动力风险。受干扰职业的工人面临长期失业或彻底退出劳动力市场的概率比普通工人高出5-10个百分点；这种劳动力市场“疤痕效应”在不同教育程度的工人中普遍存在。
主要风险因素。报告指出，AI置换可能导致永久性的职业中断；若职业流动性受阻或技能升级速度跟不上AI演进，中高龄工人的经济损失将进一步扩大。
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15，高盛调研思特威(688213.SS)：汽车CIS持续扩张，手机规格升级与AI眼镜开启新增长 | 未覆盖
【内容摘要】
分析师观点：“管理层对智能手机CIS规格升级持乐观态度，认为AI影像需求是核心驱动力；预计2026年汽车CIS将凭借8MP产品升级和本土车企渗透保持强劲增长。”
【核心观点】
智能手机CIS业务受AI影像需求及高阶产品放量驱动。2025年上半年，公司智能手机CIS收入同比增长40%至18亿元人民币，占总收入比重达46%；管理层指出，品牌客户正强化AI成像与视频功能以实现差异化，公司通过50MP产品放量及年度规格迭代，持续优化产品组合。
汽车CIS业务进入高速扩张期并向高阶迈进。2025年上半年汽车业务贡献13%收入，管理层预计2026年将维持强劲增长动能；公司目前正与国内领先电动车企深度合作，并协同晶合集成等本土晶圆厂提升新产品发布效率，重点推进面向ADAS市场的8MP高阶CIS部署。
海外市场拓展与AI眼镜等创新应用成为新增长极。公司计划将业务触角延伸至海外顶级汽车品牌及手机供应链，并强调在AI眼镜CIS领域的竞争力；凭借高频迭代和定制化解决方案，公司旨在捕捉AI眼镜及机器人等新兴终端市场带来的收入增量。
高研发效率与成本优势助力捕捉市场机会。管理层表示，原材料价格上涨促使品牌方更关注成本结构，公司凭借高效的研发制造能力和成熟的供应链管理，提供高性价比产品以快速响应客户需求，在国产化替代趋势下进一步提升市场份额。
主要风险提示。行业竞争加剧可能影响毛利率；海外市场拓展进度及AI眼镜等新兴应用落地或不及预期；下游消费电子需求波动风险。
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16，高盛+高盛发布2026年信用债展望：1月IG发行规模超千亿美元 | 维持高收益能源债“低配”评级
【内容摘要】
分析师观点：“需求将保持强劲，但随着美联储降息削弱资产的前瞻性套利前景，贷款资金流入将继续放缓。AI相关的再杠杆化是2026年的核心主题，但对高收益债利差的冲击整体可控。”
【核心观点】
1月投资级债券（IG）供给开局强劲。2026年1月前三日，美元IG发行额达800亿美元，欧元IG达210亿欧元。高盛预计供给相关的技术性阻力将在未来一周见顶，随后于1月下旬显著缓解，目前的利差韧性显示市场已充分消化发行预期。
AI相关融资或打破季节性放缓趋势。尽管AI资本开支引发再杠杆担忧，但目前高收益债（HY）中的AI敞口有限，科技与公用事业板块需增加1000亿至3000亿美元债务才能达到历史泡沫水平。高盛认为AI对美元HY利差的风险可控，基本面依然稳健。
维持高收益（HY）能源债“低配”评级。受委内瑞拉原油供应可能增加影响，高盛大宗商品团队预计WTI油价将走低。由于勘探与生产（E&P）及中游企业占据能源指数主导地位，油价下跌将构成直接利空，而近期反弹的炼油与服务板块仅占能源子指数的18%。
战术性看好美元HY周期性板块。受益于2026年上半年经济周期性复苏预期，周期性资产自2025年11月下旬以来已跑赢防御性资产50个基点。高盛预计随着财政利好和金融环境宽松，周期性板块仍有补涨空间。
信用利差接近历史极值，维持低配CCC级债券。目前美元及欧元HY违约债券占比处于历史30分位，利差处于极窄区间。高盛预计短期内受个券及行业因素驱动，低评级债表现难有改观。
主要风险点。劳动力市场可能出现的超预期走弱，以及包装、化学品等特定行业的下行压力。
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17，高盛上调三星电子目标价至180,000韩元 | 维持买入
【内容摘要】
分析师观点：“三星电子4Q25营业利润略超预期，主要受存储与显示业务驱动。随着2026年常规存储价格大幅上涨及HBM业务显著改善，公司盈利将迎来爆发式增长。”
【核心观点】
2026年营业利润有望翻三倍。高盛预计三星电子2026E营业利润将突破150万亿韩元，ROE超过25%；基于4Q25预告超预期及常规DRAM/NAND平均售价（ASP）上调，分析师将2026E/2027E的EPS预测分别大幅上调33%和31%。
全球光模块市场规模预测大幅上调。高盛将2026/27E全球光模块市场TAM分别上调43%和46%，预计800G/1.6T出货量将达3800万/1400万只；2026-28E期间，800G及以上产品出货量的年复合增长率（CAGR）预计达34%，持续驱动硅光渗透。
颖崴科技受益SLT市场突破。受美国AI GPU/ASIC客户的系统级测试（SLT）订单放量及MEMS探针卡需求驱动，预计颖崴2026E收入同比激增65.8%，2027E持续增长29.9%；高盛将其目标价上调至4,500新台币。
迅销国际业务强劲带动指引上调。迅销1Q营业利润达2056亿日元（同比+31%），优衣库国际表现远超预期；公司将全年营业利润指引从6100亿日元上调至6500亿日元（同比+18%），目标价升至64,000日元。
主要风险因素。需关注智能手机需求疲软对利润的拖累、上游激光器（EML/CW）供应限制对光模块交付的影响，以及零售端可选消费支出波动对相关标的的压力。
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18，高盛发布中国12月通胀数据点评：CPI同比回升至0.8%，PPI降幅收窄至-1.9%
【内容摘要】
分析师观点："12月中国CPI与PPI同比增速均有所回升，主要受到鲜菜鲜果价格上涨及上游行业价格降幅收窄的驱动；尽管核心CPI维持在1.2%，但剔除金价因素后的实际通胀动能可能略有放缓。"
【核心观点】
CPI同比增速小幅超预期。2025年12月中国CPI同比上涨0.8%（11月为0.7%），略高于高盛预测的0.7%，与市场共识持平。环比折年率（经季节调整）从11月的4.2%放缓至12月的1.5%，显示物价上涨势头有所减弱。
食品价格成为CPI回升主因。12月食品价格同比增速从11月的0.2%显著升至1.1%，其中鲜菜价格同比大涨18.2%（11月为14.5%），鲜果价格上涨4.4%。相比之下，猪肉价格同比下跌14.6%，跌幅较上月仅轻微收窄0.4个百分点。
核心通胀受金价扰动明显。12月核心CPI同比持平于1.2%，但内部分化严重：受金价推动，“其他用品及服务”价格同比大涨17.4%；而服务业通胀受交通运输价格（-1.4%）拖累，从11月的0.7%降至0.6%。高盛估算，若剔除金价影响，12月核心通胀实际较11月有所下滑。
PPI通胀降幅持续收窄。12月PPI同比下降1.9%，较11月的-2.2%有所改善，主要系上游生产资料价格同比降幅收窄至-2.1%。环比来看，12月PPI经季调后折年率回升至+1.2%，扭转了11月-1.6%的下滑态势。
2025年全年通胀表现平淡。2025年全年中国CPI同比增速为0.0%，核心CPI为0.7%，PPI则录得-2.6%的负增长。数据反映出全年整体物价水平处于低位运行，工业品价格面临持续下行压力。
主要风险点。报告指出，燃油成本持续下跌（12月同比-8.2%）以及服务业通胀动能不足是当前主要风险，反映出内需回升的基础仍有待进一步巩固。
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19，260108-GS+高盛上调2026年中国GDP增长预测至4.8% | 维持看好制造业与高科技新引擎
【内容摘要】
分析师观点：“我们预计2026年中国实际GDP将增长4.8%，高于市场共识的4.5%。尽管房地产市场尚未触底，但中国制造业的强大竞争力、出口韧性以及政府消费的增加，将有效抵消私人消费的疲软并驱动经济增长。”
【核心观点】
出口与经常项目盈余将显著高于市场预期。凭借制造业竞争力和稀土出口控制，预计2026年中国出口量年增长率将保持在5%-6%；经常项目盈余占GDP比重预计达4.2%，远超市场共识的2.5%。
通胀进程将呈现缓慢“再通胀”态势。受益于政府“反内卷”努力及低基数效应，预计PPI同比降幅将从2025年的-2.6%收窄至2026年的-0.7%，同期标题CPI有望从0%回升至0.6%。
货币与财政政策将持续协同发力。预计2026年将有20个基点的政策利率下调，广义财政赤字率将进一步扩大1.2个百分点至12.2%；预计2026年底人民币兑美元汇率（USDCNY）将达到6.85。
高科技产业成为经济增长的核心新引擎。预计未来五年高科技部门将为实际GDP增长平均贡献1个百分点；“十五五”规划将继续优先发展制造业、前沿技术与国家安全相关领域。
投资增速有望在2026年迎来反弹。受政策支持和2025年低基数效应影响，预计2026年固定资产投资将回升；尽管房地产对GDP的拖累依然存在，但其负面影响程度将较此前年份有所减弱。
主要风险点在于政策落实与外部环境。报告强调需警惕政策兑现力度不及预期、劳动力市场疲软持续抑制消费，以及全球贸易环境变化对出口链条的潜在冲击。
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20，野村证券：2026年亚洲AI产业链进入强增长期，维持对台湾及韩国“极高”敞口评级
【内容摘要】
分析师观点：“美国AI资本开支热潮对亚洲的惠及范围远超传统科技中心。虽然AI知识产权主要在美国，但物理生产环节高度集中在亚洲，出口渠道是当前最重要的增长驱动力。”
【核心观点】
2026年AI周期仍处于强劲增长早期。野村调查显示，美国超大规模云计算厂商（Hyperscalers）的资本开支正转化为亚洲半导体、服务器及网络设备的密集订单，涵盖先进封装、高带宽存储（HBM）及精密机械等领域。
核心受益国增速保持韧性。预计台湾2026年GDP增速为4.4%（2025E为7.6%），凭借代工和先进封装的垄断地位维持极高敞口；韩国受存储芯片需求带动，2026E GDP增速预计从2025E的1.1%回升至2.3%。
中国AI产业规模持续扩张。2024年中国AI产业规模已达1267亿美元（同比+24%），呈现高度自给特征。预计中国2026年GDP增速为4.3%，AI投资、服务器制造及数据中心建设将抵消部分房地产下行压力。
五大渠道驱动亚洲增长。除半导体价值链外，AI服务器对高层PCB及电源需求激增，同时带动新加坡等地的第三方数据中心建设，以及相关电力设备、冷却系统和基础设施的投资红利。
主要风险提示。报告强调需关注日中紧张局势升级对供应链的影响、韩国金融稳定担忧对利率政策的约束，以及中欧贸易摩擦可能带来的出口不确定性。
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21，摩根士丹利维持中国互联网行业“吸引”评级 | 聚焦AI国产化与模型竞争力
【内容摘要】
分析师观点：“中国已成为全球AI领域的主要竞争者，贡献了全球前10大SOTA（尖端）模型中的一半。中国采取‘开源’策略与全球‘闭源’模式竞争，在模型智能、推理价格和生成速度上展现出极强的国际竞争力。”
【核心观点】
AI缩放定律驱动算力需求呈指数级增长。报告指出，随着模型规模扩大，计算需求激增，中国正利用其在人才、数据量以及电力基础设施方面的优势，积极应对AI算力挑战。
中国SOTA模型性能直追美国头部水平。截至2025年12月，通义千问（Qwen）和Deepseek等国产模型在Chatbot Arena和Artificial Analysis等权威榜单中表现出色，尤其在推理成本和每秒Token输出速度上具备显著的性价比优势。
2027年中国云端AI市场规模预计达500亿美元。摩根士丹利预测，随着公有云市场的持续扩张和超大规模企业（Hyperscalers）资本开支的增加，AI基础设施建设将维持高景气度。
GPU国产化率有望在2027年达到50%。受美国出口管制影响，中国正加速半导体自给自足进程，预计GPU自给率将从2024年的34%提升至2027年的50%，逻辑芯片、存储和设备领域的国产化率也将稳步上行。
AI数据中心电力需求占比将持续上升。随着算力规模扩张，AI数据中心（AIDC）对电力供应的需求将成为关键变量，预计其占中国总电力需求的比例将显著增加。
主要风险包括：美国出口管制政策的进一步收紧、地缘政治对供应链的扰动、以及国内AI应用变现速度不及预期。
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22，摩根大通上调江西铜业目标价51.5%至50元 | 维持紫金矿业买入评级（2026年首选股）
【内容摘要】
分析师观点："2026年基础材料行业的配置顺序为铜/金 > 铝 > 锂 > 煤炭 > 钢铁。预计供应中断、市场偏紧及持续的并购活动将驱动板块继续跑赢大盘，紫金矿业仍是我们的行业首选。"
【核心观点】
铜金板块仍是增长核心。紫金矿业发布2025年盈利预增，预计净利润达510-520亿元（同比增59-62%），2026年目标产铜120万吨、产金105吨。江西铜业（JXC）评级上调至“中性”，A股目标价由33元大幅上调至50元，主要反映对铜价的乐观预期及收购SolGold带来的资源扩张，但需注意近期40%的涨幅已部分消化利好。
铝锂市场供应持续偏紧。预计2026年中国铜、铝需求增速分别放缓并稳定在2.5%和1.5%，但供应端扰动（如Mozal电解铝厂停产维护）将支撑价格。锂市场受储能（ESS）需求推动，预计2026年下半年随着价格回升至激励水平，供应将有所增加，赣锋锂业与天齐锂业盈利有望在2026年进入上行周期。
钢铁行业面临减持压力。由于“反内卷”政策执行力度及规模弱于预期，且产能削减需多年努力，钢铁利润率将维持低位。摩根大通将宝钢股份评级下调至“中性”，目标价降至7.6元；将鞍钢股份下调至“减持”，预计其4Q25盈利环比将大幅下滑86%。
行业整合与并购加速。假期期间行业整合显著推进，洛阳钼业（CMOC）以10.15亿美元收购巴西金矿资产，中国神华披露1336亿元母公司资产收购细节。同时，受极端供应紧张影响，2026年铜精矿年度长协基准TC/RC已降至0美元/吨，远低于2025年的21.25美元/吨。
主要风险提示。需关注中国政策落实强度不及预期、高币值导致的需求替代、以及矿权监管不确定性（如江西锂矿采矿权注销风险）对相关公司估值的影响。
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23，Bernstein调整中国酒业目标价：青啤H上调1.5%，茅台/五粮液分别下调4.8%/17.6% | 维持贵州茅台、华润啤酒等“跑赢大市”评级
【内容摘要】
分析师观点：“2026年中国白酒市场正经历类似2014年的渠道库存整合期，贵州茅台和华润啤酒凭借强力的‘自救’策略（i茅台转型与即时零售布局）成为行业首选，预计将分别实现9%和12%的每股收益（EPS）增长。”
【核心观点】
贵州茅台（600519.CH）渠道策略重大转向。分析师将目标价由2100元下调4.8%至2000元，隐含41%上涨空间；公司正放弃强制经销商配额，转向基于需求的供货模式，并向i茅台渠道倾斜，该渠道出厂价较传统渠道高出28%。预计2026E飞天茅台整体供应将缩减约7%-9%（HSD），但渠道结构优化将推动2026E收入增长6%，EPS增长9%。
华润啤酒（0291.HK）凭借即时零售与产能优化领跑。维持目标价45.00港元，隐含66%上涨空间；预计2026E收入增长5%，远高于百威（3%）和青啤（4%）。核心驱动力来自即时零售（Instant Retail）的竞争优势及关厂带来的利润率提升，预计2026E利润率将扩张约90个基点，EPS增长达12%。
五粮液（000858.CH）上半年面临去库存压力。目标价由170元下调17.6%至140元，维持“跑赢大市”评级；预计2026E上半年将经历库存削减和收入下滑，直至第三季度末中秋节前夕有望恢复增长。分析师大幅下调2026E每股收益预测21%至6.50元，以反映出厂价调整及渠道整合影响。
百威亚太（1876.HK）与青岛啤酒（0168.HK）表现分化。百威亚太目标价下调6.1%至7.75港元，评级“符合大市”，主因其即时零售平台建设进度较慢，2026年或继续跑输。青岛啤酒H股目标价微升1.5%至69港元，估值较长期均值折让39.5%，若管理层启动生产网点整合（关厂），将具备更强投资吸引力。
行业估值处于历史低位但风险仍存。目前中国酒业公司估值普遍低于长期平均水平36%-48%，但需警惕消费环境持续疲软、渠道库存整合周期长于预期以及即时零售竞争加剧等风险。
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24，美银下调中国地产行业目标价12% | 维持看好评级（非共识推荐）
【内容摘要】
分析师观点：“极度悲观的情绪结合潜在的政策转向正孕育逆向投资机会。我们预计2026年3月至4月间将出现更积极的政策支持，实物市场成交量正接近底部，建议在政策拐点前布局执行力强的优质标的。”
【核心观点】
政策转向预期升温。预计一线城市（尤其是上海）将在1-2个月内显著放宽限购；3月至4月或出台由中央主导的库存回购及房贷利息补贴等跨部门协调政策。近期官方媒体信号及国资委协调万科风险等迹象，强化了市场对政策在二季度发力的信心。
实物市场2026年有望触底。预测2026E全国新房销售面积与销售额将分别下降5-6%和8-9%；二手房价格若再下跌15-20%至2015年水平，业主售房意愿将因利润耗尽而减弱。结合贷款市场报价利率（LPR）下调预期，房价有望在2026年底企稳。
盈利预测与估值调整。由于2025年下半年表现疲软，美银将行业2025-2027E每股收益（EPS）预测中位数下调8%，并预计2025年行业利润将下降20%。尽管如此，预计头部国企毛利率将在2027E回升至约15%，目前行业交易于8.2倍2027E市盈率，处于历史均值水平。
个股评级与目标价变动。行业平均目标价下调12%，其中万科（H股）目标价下调42%至3.30港元，维持“跑输大盘”评级。万物云（Onewo）因利空出尽及潜在的深圳地铁接管预期，评级上调至“中性”，新目标价20.00港元。首选标的包括华润置地、中国海外发展及建发国际。
主要风险提示。政策协调时间长于预期；房价持续下跌导致抵押贷款违约风险；消费者信心恢复缓慢；非国企开发商的资产净值（NAV）进一步折损。
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25，瑞银下调阿里巴巴目标价12%至190.00美元 | 维持买入评级
【内容摘要】
分析师观点："阿里巴巴目前正处于AI投资阶段，虽然宏观不确定性及电商税导致核心电商业务短期承压，但云业务增长强劲且AI原生应用流量势头稳健，长期AI机会仍具吸引力。"
【核心观点】
3QFY26业绩预警。预计3QFY26总收入为2850亿元人民币，同比增长仅2%，低于市场预期的2930亿元。受宏观环境影响，淘天集团（TTG）GMV增速预期从5%下调至持平，客户管理收入（CMR）增速从此前预测的7%大幅收窄至1%。
云业务加速增长。预计云业务收入同比增长36%（上季度为33%），主要由外部强劲需求驱动。EBITA利润率预计稳定在9%，市场关注点将集中在GPU供应（如H200）及资本开支扩张节奏。
利润端显著承压。预计调整后EBITA同比下降56%至243亿元人民币，远低于市场共识的365亿元。利润下滑主因是通义千问大模型训练及夸克、高德等AI原生应用研发投入增加，以及即时零售业务的亏损。
即时零售持续投入。公司重申成为即时零售领先者的目标，预计3月季度亏损170亿元人民币，FY27亏损将达500亿元。战略重心正逐步转向优化单位经济效益（UE），通过补贴吸引高客单价及非餐饮类消费。
盈利预测与目标价调整。下调FY26-28年EPS预测10-19%，其中FY26E EPS由44.56元降至38.16元。基于SOTP估值法，将目标价由216美元下调至190美元（港股目标价由210港元下调至185港元），现价隐含约29.5%的上涨空间。
主要风险提示。宏观经济下行导致消费疲软；电商税对商家经营的潜在冲击；行业竞争加剧及监管政策变动。
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26，2026年度展望 十大热门问题（及解答）
【内容摘要】
分析师观点：“当前美国银行业正处于类似于20世纪90年代多年牛市的起点。在去监管趋势、强劲的美国经济以及技术驱动的生产力提升三重动力下，银行股有望再次跑赢大盘。”
【核心观点】
银行股表现有望显著超越标普500。美银预计其覆盖的“买入”评级美国银行股平均上涨空间为11.1%，远高于美银策略团队对标普500指数2026年底目标价所隐含的2.2%上涨空间。
估值折价处于30年极值水平。尽管过去两年银行股表现不俗，但BKX指数（银行股指数）相对于标普500指数（剔除科技七巨头）的远期市盈率折价仍达8倍，相对估值尚未修复至历史均值。
EPS增长进入两位数“新常态”。美银预测2024-2028E期间，美国银行业每股收益（EPS）年均复合增长率将达到10.3%，显著高于2010-2019年间6.5%的平均增速，主要受净息差（NIM）改善和运营杠杆驱动。
监管转向释放资本灵活性。随着巴塞尔协议III最终版（Basel End Game）及1000亿美元资产门槛等监管规则的潜在修订，银行将获得更大的资本分配空间，并缩小与非银金融机构的竞争差距。
并购与资本市场活动将显著加速。受益于监管环境改善、稳定的利率背景以及积压的融资需求，预计2026年银行并购（M&A）及IPO活动将迎来高峰，推动手续费收入增长。
信贷质量保持稳定但需警惕局部风险。预计2026年净计提拨备（NCO）将保持平稳，信贷周期在无经济衰退的情况下难以全面爆发，但需关注工商业贷款（C&I）的单笔违约风险及劳动力市场的波动。
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27，2026年度展望 看好出口、AI与价值提升计划
【内容摘要】
分析师观点：“我们对韩国的出口竞争力、AI生态系统及‘价值提升计划’（Value-up program）持乐观态度。尽管2025年市场已有所上涨，但我们覆盖的90多家公司中，50多只买入评级标的平均仍有30%以上的上涨空间，预计2026年企业EPS将增长20%以上。”
【核心观点】
出口规模与营收增速创下新高。韩国出口在2025年首次突破7000亿美元，位居全球第六；预计2026年受半导体存储、国防、造船、汽车及娱乐五大核心产业驱动，覆盖公司平均营收增速将达15%以上，营业利润率和ROE均有望突破10%。
AI需求强劲且不存在泡沫风险。SK海力士凭借向英伟达（NVIDIA）等客户供应HBM存储芯片，营业利润率已达50%以上；预计2026年韩国芯片及制造业资本开支（Capex）将同比增长20%以上，创历史新高，且美国超大规模计算中心（Hyperscalers）的资本开支预计平均增长30%。
商业模式向长期合同转型以降低波动。美国科技巨头已开启多年期AI芯片采购，同时韩国国防与造船订单合同通常长达3-7年；这种长期合同机制将支撑企业在2027至2030年的盈利持续增长，有效降低盈利周期性波动。
“价值提升计划”推动估值重估。目前韩国市场2026E预测市盈率（P/E）仅13倍，市净率（P/B）2.4倍，远低于美、日、台市场水平；在政府股息税收优惠及企业承诺增加派息的推动下，2026年股东回报（分红及回购）有望实现双位数增长。
核心推荐标的与估值参考。重点推荐SK海力士（目标P/B 3.9x）、三星电子（目标P/B 2.4x）、现代汽车（目标P/E 5.5x）及韩华航太（目标P/E 28.0x）；此外看好NAVER在AI领域的应用及HYBE受BTS回归带动的增长。
主要风险点。内需相关板块（如传统零售、建筑、非AI电信等）增长乏力；部分AI参与度低、商业模式饱和或估值过高的公司可能面临下行压力。
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28，2026年度展望 1H‘26的核心主题与股票
【内容摘要】
分析师观点：“我们预计人工智能（AI）将再次成为2026年的主导主题。AI领域的‘巅峰乐观情绪’可能要等到高知名度的AI独角兽公司（Decacorns）开始上市时才会出现。”
【核心观点】
AI仍是行业增长的核心引擎。2026年互联网板块将聚焦AI资本开支回报、智能体AI（Agentic AI）的普及、开放互联网流量颠覆以及OpenAI的广告业务扩张。预计2026年上半年行业最大的单一事件将是Meta发布其“Avocado”大语言模型，而谷歌、OpenAI和亚马逊在智能体AI方面的进展将成为核心主题。
首选大盘股聚焦亚马逊与谷歌。亚马逊（AMZN）被列为大盘股首选，主要逻辑在于其2025年产能扩张带来的潜在收益尚未被充分挖掘，且零售利润率有望持续扩张；谷歌（GOOGL）因Gemini流量增长和云业务的上行空间，被评为AI领域布局最完善的公司。
旅游与小盘股具备基数优势。看好Expedia（EXPE）在2026年上半年的表现，受益于较容易的同比基数及世界杯预订的潜在提振；小盘股首选Wayfair（W），预计其将通过物流优势获取份额，并受益于2026年第一季度美国退税季带来的消费刺激。
行业估值仍低于历史平均水平。目前互联网板块2027E P/E（市盈率）为23倍，显著低于5年均值34倍；2027E EV/EBITDA为12倍，亦低于16倍的历史均值。宏观层面，美银预计2026年全球GDP增长3.2%，美联储将降息两次（各25bp）至3.0%-3.25%区间，支撑板块估值修复。
主要风险点。报告强调需警惕AI资本开支回报不及预期、AI对现有商业模式的颠覆性风险、通胀压力导致的消费支出萎缩，以及2026年面临2025年高基数带来的增长压力。
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29，2026年度展望 红金属大放异彩的时刻
【内容摘要】
分析师观点："2026年将是‘红金属’（铜）大放异彩的一年。我们最看好铜和铝，因其供应缺口不断扩大；对原油和铁矿石持谨慎态度，预计2026年原油市场将面临200万桶/日的巨大供应过剩。"
【核心观点】
铜铝供应短缺加剧。铜业受供应中断影响，预计2026年缺口扩大，首选墨西哥集团（GMEX，目标价上调11%至MXN 219）和Ero Copper（目标价CAD 47）。铝业因中国4500万吨产能上限及欧美需求回升，竞争加剧，上调CBA评级至买入，目标价上调58%至R$ 9.0。
巴西钢铁业受益于反倾销政策。预计2026年一季度巴西将出台针对中国钢铁的反倾销裁决，利好本地定价及市场份额回收。双重上调Usiminas（USIM）评级至买入，目标价上调60%至R$ 8.0；GGBR（盖尔道）目标价上调7%至R$ 24.0，受益于美国基础设施和数据中心对长材的需求。
铁矿石价格预计维持在 marginal cost 支撑位。2026年铁矿石预测均价为97美元/吨，淡水河谷（Vale，ADR目标价上调3%至15.0美元）因运营改善和去风险化获买入评级。相比之下，CMIN因高额产能扩张资本开支导致自由现金流（FCF）收益率为负，评级维持跑输大盘。
原油面临200万桶/日供应过剩压力。预计2026年Brent和WTI均价将分别跌至60美元/桶和57美元/桶。尽管行业前景谨慎，但看好PRIO和Vista Energy的产量增长及现金流表现；Petroreconcavo（RECV）因增长潜力有限维持中性评级。
主要风险提示。需关注贸易保护主义下的转口贸易风险、中国房地产需求持续疲软、OPEC+市场份额竞争加剧以及地缘政治波动对能源供应的潜在冲击。
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30，Broadcom (AVGO) Vegas baby... 与半导体解决方案事业部总裁的 CES 投资者会议要点
【内容摘要】
分析师观点：“我们比以往任何时候都更加确信，市场对竞争和客户自研芯片（COT）的担忧被大大夸大了。博通在定制芯片（ASIC）领域的霸主地位短期内难以被撼动，其技术规模和供应链优势构筑了极高的壁垒。”
【核心观点】
核心技术优势筑就护城河。分析师强调博通是唯一能跟上英伟达创新节奏的公司，凭借3D芯片堆叠、400G SerDes以及自建载板工厂，其在XPU路线图上的领先地位稳固，甚至正在开发可消除硅中介层的先进封装技术，预计2027-2028年投产。
TPU出货量将迎来爆发式增长。TPU v7预计在2026年达到“数百万颗”量级；TPU v8目前已开始出货，预计在未来几个月内月产能达到数十万颗，到2026年底达到数百万颗；此前财报披露的730亿美元AI订单总额目前已“显著增加”。
供应链掌控力应对行业稀缺期。分析师预计2026-2027年行业将面临供应短缺，博通HBM采购额预计从去年的数十亿美元激增至2026年的100亿美元以上，2027年将达数百亿美元；公司在新加坡自建的载板工厂将于今年投产，以锁定供应并控制成本，投资回收期仅1.9年。
业绩预测呈现强劲增长态势。预计2026财年经调整EPS将从2025财年的6.82美元增至9.94美元，2027财年进一步跳升至14.86美元；自由现金流（FCF）预计从2025财年的269.14亿美元增长至2027财年的732.32亿美元，年复合增长率高达65%。
营收规模有望持续翻倍。根据模型预测，博通非GAAP营收将从2025财年的638.87亿美元增长至2026财年的982.35亿美元，并在2027财年达到1379.18亿美元；目前332.48美元的股价对应2027财年仅22.4倍市盈率，隐含43%的上涨空间。
主要风险提示。报告指出需关注AI领域竞争加剧、客户转向完全自研工具（COT）的潜在长期风险，以及2026-2027年半导体行业可能面临的普遍供应短缺压力。
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31，全球半导体 2025年11月 WSTS 追踪报告 销售额环比增长 +7.1%，高于常规水平 (+4.1% MoM) 且同比增长 29.5
【内容摘要】
分析师观点：“11月全球半导体销售表现显著强于季节性规律，环比增长7.1%（历史平均为4.1%），逻辑芯片和NAND闪存是主要驱动力。尽管部分终端市场如汽车表现疲软，但AI驱动的数据中心需求仍处于早期阶段，存在实质性上行空间。”
【核心观点】
行业整体销售额超预期增长。2025年11月全球半导体销售额同比增长29.5%，较10月的32.6%略有放缓但仍保持高位。剔除存储芯片后，销售额同比增长27.7%；总出货量环比持平（+0.4%），但平均售价（ASP）环比大幅上涨6.6%，显示出高端芯片占比提升。
存储与逻辑芯片表现分化。NAND闪存环比大增47.3%，远高于19.6%的历史均值；逻辑芯片环比增长3.5%（均值0.6%）。相比之下，DRAM环比增长18.9%，略低于24.0%的历史季节性水平；模拟芯片中的标准线性产品表现较好，而汽车应用类模拟芯片表现低迷。
英伟达（NVDA）数据中心潜力巨大。维持“跑赢大市”评级，目标价275美元。分析师指出数据中心机会仍处于早期，预计2026E每股收益（EPS）将达到7.65美元，较2025E的4.66美元大幅增长，对应2026E市盈率为24.2倍。
台积电（2330.TT/TSM）盈利预测稳健。维持“跑赢大市”评级，目标价1800新台币（ADR目标价330美元）。预计2026E每股收益将达到79.24新台币，较2024A的45.25新台币接近翻倍，2026E市盈率仅为6.6倍，估值具有吸引力。
终端应用市场冷热不均。计算机及外设市场表现强劲，环比增长5.1%（均值0.5%）；而汽车市场环比下降5.0%（均值0.0%），无线通信市场环比下降3.1%（均值-1.8%），反映出传统消费电子与工业/汽车市场的复苏节奏差异。
主要风险提示。报告指出需关注关税政策的不确定性，这可能对汽车芯片厂商（如恩智浦）产生不利影响；同时，苹果公司相关的业务逆风已开始显现，可能影响高通等供应链企业的短期表现。
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32，TSMC 4Q25 销售额超过市场预期和指引上限
【内容摘要】
分析师观点：“台积电2025年第四季度营收超出市场预期及指引上限，AI加速器（GPU和ASIC）需求的持续强劲为2026-2027年的增长提供了潜在上行空间，其先进制程的领导地位依然稳固。”
【核心观点】
4Q25营收表现超出预期。台积电12月营收为3350亿新台币（同比+20%）；第四季度总营收达1.05万亿新台币，环比增长6%，同比增长20%，较市场共识和公司指引上限高出约2.5%，即便剔除1.5%的汇率利好后依然超预期。
AI业务成为核心增长引擎。预计AI相关营收占比将从2024年的14.4%快速提升至2025年的22.5%，并于2026年达到27%；由于GPU和ASIC需求强劲，分析师认为目前的营收预测仍存在上行风险。
先进制程产能持续紧缺。台积电2026年的先进制程产能已被全部预订，预计到2027年仍难以完全满足市场需求；尽管三星2nm良率有所改善且高通与其洽谈代工，但三星和英特尔短期内仍无法对台积电的领先地位构成实质挑战。
2026-2027年关键财务预测。预计2026年美元营收同比增长23%，2027年增长20%；2026年资本开支预计为470亿美元；预计2026年EPS将达到79.24新台币（2025E为64.98新台币），毛利率维持在58.4%的高位。
主要风险提示。包括地缘政治不确定性、英特尔重新获得技术优势的可能性，以及市场整体估值倍数的收缩。
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