【研报掘金】| 国信银行:中国银行业2026年经营展望之资负篇:到期存款流向是资负格局的关键

报告发布日期：2026.01.07

1.1 分析框架

银行业资产负债配置展望是我们的年度重点报告之一，即每年对整个银行业的资产投向和负债组织进行大致展望，一方面了解银行的业务经营，另一方面也可借此了解金融市场、实体经济的流动性投放。报告继续沿用《国信证券-银行业专题：2025年银行业资产负债配置展望-财政与信用双引擎》（2024年12月9日）中的分析框架。

 ▶  在经济增长目标下估算相匹配的M2增速，作为分析的起点；

 ▶  根据M2派生方式，以此预测银行资产端的结构，包括信贷、债券投资等；

 ▶  然后，还会对信贷进一步细分，讨论其大致投向；

 ▶  以上都是总量上的分析，今年增加主体行为分析，即不同类型银行资产负债格局的差异。

1.2 2026年M2增速目标约7.5%

M2是反映货币总量的一个重要指标，合理的M2增长必须能够满足经济增长、资产价格合理上涨以及货币深化等多种需求，即：

M2增速=名义GDP增速+名义资产因素+扰动项

但现实情况非常复杂，M2很难与经济增长完全匹配，货币本身是具有内生性、外生性两种特征。因此整个经济、金融的实际运行是等式两边相互作用的结果，只能说M2的目标是保持与名义GDP增速基本匹配，但实际中的M2常常会背离M2目标。另外，也并不是说M2与名义GDP的增速之差要保持在一个相对固定的水平，因为随着经济产业结构变迁、融资结构变革、实体部门行为变化等因素，货币与经济的相关系数都会出现明显变化。

展望2026年，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0%，对应的合理M2增速为7.5%。国信证券宏观研究团队在《宏观经济专题研究-年度展望之二：“反内卷”的期许与路径》（2025年11月15日）预测我国2026年实际GDP增速为4.9%。中央经济工作会议指出，深入整治“内卷式”竞争，预计“反内卷”政策将继续加码，价格有望逐步走出当前下行负反馈。2026年是“十五五”开局之年，促进经济稳定增长，物价合理回升将作为政策的重要考量因素，因此，我们判断2026年我国名义GDP增速目标约5.0%。

我们在《银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》（2025年12月5日）指出，根据我国宏观经济运行逻辑是长期实践经验来看，过去每五年规划“M2增速与名义GDP增速”差值均值约在2.5%。由于疫情等因素扰动，“十四五”期间该差值波动较大，不过2024-2025年差值中枢已降至约2.5%。2026年作为“十五五”开局之前，宏观经济核心主线促进经济稳定增长，物价合理回升，我们判断该差值约在历史中枢附近，对应的2026年M2增速目标约7.5%，对应M2增量25.4万亿元。

1.3 2026年信贷增速6.0%，社融增速8.0%

然后，根据M2派生方式预测银行规模扩张和结构。M2派生途径包括：（1）贷款净投放（加回核销和ABS）；（2）银行自营在一级市场购买企业债券；（3）同业投资，包括同业业务（银行向非银金融机构融出资金）和SPV投资，指的是银行向非银金融机构的信用扩张，不包括银行之间的资金行为；（4）财政净投放；（5）银行买卖外汇；（6）其他途径。但是由于同业投资复杂且透明度低，因此数据拆解时将同业投资合并到“其他途径”项目。另外，2018年2月人民银行将除银行购买之外的货币基金正式纳入M2统计口径，意味着居民购买货基也会增加M2，后续测算中简单假设非存货基规模保持不变。

测算结果：2026年M2增量约25.4万亿元。其中，财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元。对应的的新增社融约35.3万亿元，对应增速约8.0%。

财政净投放M2约12.0万亿元

我国财政收支预算主要包括“四本账”：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算。其中，国有资本经营预算规模较小，社会保险基金预算不纳入国库不影响M2，因此报告中财政投放M2仅考虑一般公共预算和政府性基金预算两本账。

中央经济工作会议指出，“要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，我们判断2026年财政赤字率基本持平于2025年。测算的2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元（包含0.5万亿元注资债券）；另外，还有2万亿元特殊再融资专项债券用于置换地方政府隐性债务。

▶  财政赤字：预计2026年财政赤字率目标维持在2025年水平，即4.0%，则赤字规模约5.9万亿。

▶  地方专项债：2025年地方专项债规模4.4万亿元，预计2026年略微提升至4.6万亿元。

▶  特别国债：2025年特别国债1.8万亿，预计2026年维持该水平不变。

对于上述政府债券，有两类债券需要注意，（1）大行注资债券。财政部发行特别国债注资国有大行不影响M2，会影响银行资产负债表，资产端政府债券投资增加，负债及权益中的股东权益增加（假设特别国债全由银行一级市场购买）。（2）特殊再融资专项债。政府发行债券置换存量城投贷款全流程并不影响M2，但分析时将其分解为两个阶段，一是地方政府发行债券后将资金划拨给城投企业，派生M2；二是城投企业去置换银行贷款，回笼M2。由于第二阶段的M2回笼在下文信贷投放上体现，因此在财政支出阶段需要视为发生M2派生）。

结合历年广义财政赤字规模和一般公共预算以及政府性基金预算两本账净支出规模，我们判断2026年财政净投放M2约12.0万亿元（表2）。

信贷（加回核销和ABS）派生M2约16.8万亿元

▶  新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元：实体部门信贷需求仍不强，对公依然是主要支撑，隐债置换依然会拖累信贷。整体来看，预计2026年新增信贷规模与2025年基本持平，对应的余额增速约6.0%。具体结构我们在后文中将进一步详述。

其他因素：合计回笼约3.4万亿元

▶  伴随人民币升值等因素，2025-2026年结汇意愿预计有所增长，2026年净结汇投放M2约1.5万亿元。

▶  城投企业融资预计仍受到监管等约束，并且考虑到当前利率处在较低水平，银行自营配置企业债券的意愿也比较弱，因此我们假设与2025年基本持平。

▶  相对应的，SPV投资、银行利润以及其他渠道合计回笼M2约4.8万亿元。

预计2026年新增社融约35.3万亿元，对应增速约8.0%。由于2026年财政力度以及新增信贷与2025年基本持平，因此2026年新增社融与2025年也大致持平，增速降至8.0%。

2025年前11月累计新增人民币贷款15.4万亿元，居民新增贷款5333亿元，仅贡献增量的3.5%，创历史新低；其中，居民短期贷款压降0.73万亿元，中长期贷款新增1.27万亿元。按用途来看，住户消费贷款压降2796亿元，住户经营贷款新增8129亿元，均出现了明显回落。

展望2026年，预计将延续“对公强、零售弱”主格局，对公信贷依然是强支撑，贡献新增贷款的约80%~85%，零售信贷结构性改善，但整体延续偏弱格局，贡献新增贷款的约10%~15%。2025年12月《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。目前，消费复苏面临一些现实因素的约束，比如居民收入增速，同时，房价仍在寻底过程中。因此，结合政策导向和现实宏观环境，我们判断2026年零售信贷呈现零售端呈现结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷继续维持较好增速，按揭大概率边际改善呈现小幅正增长。

然后，我们分析大行和中小银行资产负债格局变化。

整体而言，2026年大行资产负债缺口压力大概率延续，但边际上是否进一步加剧核心看一般存款流向。其中，大行存款流向中小银行的边际压力会有所减弱。至于存款是否流出银行体系，核心是看居民风险偏好能否提振。我们判断2026年居民部门信心呈现渐进式修复，不过考虑到此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，这或许意味高收入群体新增存款规模较大，由于高收入群体投资意愿更高，激发出的资产配置弹性也会更大。伴随资本市场回暖，一般存款流出力度或强于2025年。

3.1 2025年大行资产负债缺口延续全年

2025年不同类型银行资产负债格局呈现显著分化，因为大行是信贷和政府债券配置的主力，但存款却出现持续从大行流向中小银行的现象。

▶  2025年大行资产负债缺口延续全年。国有大行作为信贷与政府债券配置主力，资产被动较快扩张，但负债端由于手工补息清理、非银存款加强监管、存款利率上限下调等因素，存款增速放缓。截至2025年11月末，大行贷款同比增长8.2%，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款余额同比增长7.6%，资产负债扩张的不匹配使得大行资产负债缺口延续全年。尤其是年初信贷和债券配置高增，高息存款大量到期的背景下，大行同业存单发行利率大幅上行。

▶  中小银行则陷入资产荒与存款高增长的矛盾。由于实体部门信贷需求较弱，加上同业竞争加剧等因素，中小银行贷款增速持续放缓。同时，由于债券利率处在低位，中小银行考虑负债成本后债券配置效益比较差，加上2025年债市波动较大，因此债券投资增速也在低位震荡。负债端，由于城农商行深耕当地，本地客户黏性较强，同时大行存款利率上限被约束后，中小银行高于大行的存款利率对利率敏感度较高的客户吸引力提升，因此中小银行存款实现了不错增长。截至2025年11月末，中小银行存款同比增长8.9%，同期贷款同比增长5.4%，贷款和债券合计同比增长8.2%。

3.2 存款搬家：2026年大行资负缺口边际变化核心影响因素

在信贷投放和政府债券配置方面，2026年国有大行大概率延续2025年的绝对主力角色，边际变化温和。因此，2026年大行资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导，而存款搬家的规模体量与流动途径是决定缺口扩大幅度的核心关键，货币政策预计相机抉择。

2年期及以上到期规模：27~32万亿元

2025年6月末，六大行未来1年内到期的定期存款占存款余额的38.0%，占定期存款的约62.8%，较2024年末分别提升了1.14个和1.55个百分点。假设2025年末存款到期日结构数据与年中保持一致，那么对应2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年到期的定期存款高5.7万亿元。

由于银行所吸收的存款多为标准期限，那么2026年到期存款主要是2023年的3Y 定期存款、2024年的2Y定期存款、2025年的1Y定期存款。由于2025年1年期存款挂牌利率仅在5月调降15bps，预计2025年1Y定期存款到期后流出压力相对较小。存款搬家压力较大的主要是二年期及以上存款，由于银行并没有披露存款期限结构，我们以到期日结构数据来做简单的估算。测算结果显示我国定期存款中2年期、3年期限及以上的比例为46.6%~56.0%。

（1）未来到期日在1年以上的定期存款原合同期限大都是在2年期、3年期及以上，合计占定期存款的比例为37.2%。

（2）对于到期日在1年以内的定期存款中多少是2年期及以上存款，并没有明确的数据。考虑到我国定期存款中1年期及以内存款比例较高，我们简单假设该部分到期存款中2年期和3年期以上比例在15%~30%，那么对应占定期存款总额的比例为9.4%~18.8%。

然后，我们假设2026年到期的定期存款比例和上述测算数值一致，那么对应的2026年到期的高息存款规模大约为27~32万亿元。不过考虑到2023年定期存款大幅增加，其中以2年期和3年期为主，因此2026年到期的定期存款或略高于上述测算值。

存款到期流向：取决于实体部门风险偏好

大行一般存款搬家路径主要包括，（1）大行流向中小银行；（2）购买各类资管产品。

我们判断2026年大行存款向中小银行流动的边际压力会有所减弱。一是，中小银行面临的“资产荒加剧+利差收窄”核心矛盾仍在深化，中小银行主动加强存款成本管控必要性持续提升，高息揽储动力下降。二是，2024年以来手工补息等变相高息存款模式被严监管，大行高息存款整顿全面到位，高息存款到期压力缓解。同时，面临存款流出压力，这两年大行也是不断优化产品结构、深化客户分层定价以及加强综合金融服务提升客户粘性，存款流向中小行边际压力正在逐步减弱。

至于存款购买各类资管产品的力度，核心是看实体部门风险偏好能否提振。预计2026年居民部门信心呈现渐进式修复，不过考虑到2023-2024年此轮存款增量东部沿海区域贡献更大，这或许也意味高收入群体新增存款规模较大，由于高收入群体投资意愿更高，因此激发出的资产配置弹性也会更大。伴随资本市场持续回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年。

▶  历史经验借鉴：2020-2021年结构性存款分别压降了3.16万亿元和1.60万亿元，但2020年居民和企业存款继续高增，非银存款新增规模稳定，并没有出现明显的流出银行体系迹象。一直都2021年才出现明显的一般存款流出银行体系的现象，全年非银存款同比多增约2.9万亿元，居民和企业存款同比少增约4.2万亿元。2021年是疫情后第一年，稳增长政策持续发力下，市场对经济预期也相对较为乐观。总而言之，2020年结构性存款大规模压缩，但并没有出现存款搬家现象，直到稳增长政策持续发力，2021年居民风险偏好提振，才出现明显的存款搬家现象。

▶  根据各省市新增住户存款占金融机构新增住户存款总额占比来看，2022-2023年占比明显提升的主要是以江浙为主的东部沿海区域，主要是一线城市财富效应减弱且面临子女教育、职业不稳定等多重压力，不得不降低消费和投资。对于资产配置而言，一线城市居民财富管理意识更强，若资本市场持续回暖，一线居民金融投资风险偏好大概率有所提升。

稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。

法律声明

本公众号（名称：王剑的角度）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所金融行业小组设立并独立运营的公众号。

本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。

本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。

本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。