铜市场正处于一个令人困惑的十字路口：一方面，LME铜价年内大涨25%，显著跑赢铝等其他基本金属；另一方面，全球显性库存却不降反升，攀升至约73万吨的高位。
面对“高价格”与“高库存”并存的悖论，摩根大通大宗商品团队在最新发布的研报中给出了深度解读：当前的累库只是表象，供应端的剧烈干扰正在酝酿一场风暴。
一、供应端：增长乏力，干扰频发
年初至今的数据虽然显示全球铜产量同比增长4%，但这掩盖了近期急剧恶化的供应形势。
1. 增长失速： 7月和8月的最新数据显示，受制于主要产区的供应中断，全球产出同比已转为下滑。
2. 矿端极度紧张： 一个最关键的高频指标——铜精矿加工费——目前深陷负值区间。这意味着冶炼厂为了争夺紧缺的矿石资源，甚至愿意“倒贴”成本。
3. 产区困境： 智利和秘鲁作为全球最大的铜供应国，正面临老旧矿山品位下降、社区抗议和运营挑战等多重打击。
二、需求端：中国需求一枝独秀
中国需求强劲（YTD +11%）：
尽管房地产竣工端依然疲软，但三大引擎支撑了中国的铜消费：
1. 电网投资： 持续保持双位数增长；
2. 家电制造： 空调与白色家电排产超预期；
3. 新能源汽车： 单车用铜量的提升抵消了传统燃油车的下滑。
海外需求疲软（RoW -4%）：
中国以外地区的消费受高利率环境压制，表现低迷。这也是导致全球库存看似高企的主要原因——海外卖不动的铜，堆积成了库存数据。
三、展望2026：结构性短缺倒计时
尽管眼下库存处于5年季节性高位，但摩根大通团队不仅不悲观，反而更加确信牛市的到来。
逻辑在于脆弱的库存缓冲：
目前的全球库存虽然绝对值较高，但换算成库存可用天数仅为10天左右。一旦海外需求复苏，叠加中国买家持续入场，这层薄薄的缓冲垫将迅速耗尽。
当前的铜市正如暴风雨前的宁静。高库存或许是暂时的遮羞布，但矿端供应的刚性约束和能源转型的长期需求，终将成为推升铜价的决定性力量。
#行业报告 #行业研究 #市场发展趋势 #铜#铜加工#矿石 #全球价值链 #股票
面对“高价格”与“高库存”并存的悖论，摩根大通大宗商品团队在最新发布的研报中给出了深度解读：当前的累库只是表象，供应端的剧烈干扰正在酝酿一场风暴。
一、供应端：增长乏力，干扰频发
年初至今的数据虽然显示全球铜产量同比增长4%，但这掩盖了近期急剧恶化的供应形势。
1. 增长失速： 7月和8月的最新数据显示，受制于主要产区的供应中断，全球产出同比已转为下滑。
2. 矿端极度紧张： 一个最关键的高频指标——铜精矿加工费——目前深陷负值区间。这意味着冶炼厂为了争夺紧缺的矿石资源，甚至愿意“倒贴”成本。
3. 产区困境： 智利和秘鲁作为全球最大的铜供应国，正面临老旧矿山品位下降、社区抗议和运营挑战等多重打击。
二、需求端：中国需求一枝独秀
中国需求强劲（YTD +11%）：
尽管房地产竣工端依然疲软，但三大引擎支撑了中国的铜消费：
1. 电网投资： 持续保持双位数增长；
2. 家电制造： 空调与白色家电排产超预期；
3. 新能源汽车： 单车用铜量的提升抵消了传统燃油车的下滑。
海外需求疲软（RoW -4%）：
中国以外地区的消费受高利率环境压制，表现低迷。这也是导致全球库存看似高企的主要原因——海外卖不动的铜，堆积成了库存数据。
三、展望2026：结构性短缺倒计时
尽管眼下库存处于5年季节性高位，但摩根大通团队不仅不悲观，反而更加确信牛市的到来。
逻辑在于脆弱的库存缓冲：
目前的全球库存虽然绝对值较高，但换算成库存可用天数仅为10天左右。一旦海外需求复苏，叠加中国买家持续入场，这层薄薄的缓冲垫将迅速耗尽。
当前的铜市正如暴风雨前的宁静。高库存或许是暂时的遮羞布，但矿端供应的刚性约束和能源转型的长期需求，终将成为推升铜价的决定性力量。
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