◾️\n \n自从6月IPO以来，circle已经比发行价格翻了快6倍，最高一度接近10倍\n \n近期看似进入了下行，是buy the dip的机会，还是基本面撑不起这个价格呢？\n \n昨天好几家投行都首次覆盖了circle\n \n观点两极分化，高盛和小摩认为被高估了，价格给到区区$80左右\n \nbernstein和needham给到了$230-250\n \n分歧到底在哪里？\n \n挑了小摩和bernstein为代表来看看\n \n小摩是这次circle IPO的首席顾问，bern则是对加密领域覆盖最多也坚定看好的一家\n \n◾️\n \n两篇报告分别是40多页和50多页\n \n不仅把Circle的各项业务拆解的明明白白，见p4-6\n \n还对稳定币和USDC的市场分析\n \ngenius法案要点和行业影响，花了很多篇幅，见p7-9\n \n主要的分歧点从估值和经营预测上是一目了然，见p10-11\n \n下面展开一些\n \n◾️\n \n1.先看共识\n \n1）都看好USDC、稳定币的巨大发展前景\n \n2）都看好Circle的短期优势\n \n3）Circle当前的商业模式和业务结构\n \n导致它的profit对利率非常敏感\n \n最主要的业务USDC\n \n对应的储备金rev=USDC流通量×(SOFR利率−管理费率)\n \n◾️\n \n2.再看主要分歧\n \n对稳定币的市场增速\n \ncircle的长期竞争优势以及好的profit%\n \n1）对未来营收的预测\n \n到27年，Bernstein预测的rev是小摩的1.4倍\n \nprofit更是小摩的2倍\n \nEPS则接近3倍\n \n2）稳定币的市场前景\n \nBernstein：到35年是$4万亿\n \n小摩：到30年是$1.4万亿（这也是Circle管理层的预测）\n \n3）circle的份额\n \nBernstein：30%\n \n小摩：25%\n \n◾️\n \n3.circle的竞争优势和利率带来的风险\n \nCircle管理层认为稳定币的市场特点是赢家通吃\n \n这个观点短期内大家都认可，但长期会不会被侵蚀\n \n护城河够不够深，分歧很大\n \n1）bernstein认为，circle比起tether，合规优势大\n \n同时商业模式还具有网络效应\n \n未来开启降息，稳定币市场会更活跃\n \nUSDC流通量增长，进一步巩固这个优势\n \n2）小摩虽认可短期优势\n \n长期担心银行和大型支付机构（Visa、Mastercard、Stripe）\n \n会挑战Circle的护城河\n \n还认为和coinbase，binance的合作，会挤压profit%\n \n而利率一旦降到1%，Circle可能就亏损了\n \n#研报 #circle #美股 #稳定币 #投资 #投研 #USDC #数字货币 #价值投资
