宏观| 政策框架系列：从调研脉络看重要会议信号
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：关注后续大行融出修复情况
金融工程｜基金分析报告：基金季报2026Q2：半导体引领配置新高
基金研究｜基金2026年二季度报告解析：市场资金流和配置动态
金属｜金属行业2026年度中期策略系列报告之新材料篇：科技与稀缺共振，AI金属材料星辰大海
交通运输｜交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”
汽车｜乘用车整车行业2026年中期投资策略：内需触底 出海高增+高端突围
电新｜钠电行业深度报告：钠电之风蓄势待发，群雄逐鹿谁主沉浮
机械｜Token经济学深度报告：从Token视角看AI硬件的斜率之争
家电｜2026Q2家电板块基金持仓点评：持仓低点&经营拐点
政策框架系列：从调研脉络看重要会议信号
宏观政策的推演并不是无本之木，而是沿着“经济现象—高层调研—重要会议定调”的逻辑链条徐徐展开。
聚焦2026年以来的边际变动，调研主题的冷暖分化揭示出新一轮动能切换。
“六张网”作为今年调研的核心抓手，其政策演进正在经历由顶层设计向落地实施的加速转化。
产业链与产业体系建设步伐显著提速，产业融合与自主可控正成为核心关切。
科技创新与新质生产力稳居年度调研主线，外部博弈与内在转型的双重催化特征愈发凸显。
高质量发展与深化改革正加速步入“实操期”，政策重心已从宏观概念定调过渡至微观落地。
扩大内需的政策路径迎来结构性优化，抓手正从单一“规模扩张”向“提质增效”深刻切换。
外贸韧性显著缓释了外部宏观压力，对外开放议题紧迫性随之呈现阶段性平淡。
此外，安全与风险防控作为宏观底线持续强化，季节性汛情与能源保供正重塑短期政策防御重点。
风险提示：
信息收集可能不完全；文本类信息的处理存在一定主观性；议题分类的边界可能存在交叉与模糊。
流动性跟踪与地方债策略专题：关注后续大行融出修复情况
货币政策与流动性观点：本周逆回购到期规模接近2万亿元、政府债净缴款规模下降但依然有3832亿元，目前大行资金融出规模偏低，央行公开市场操作对资金面影响较为直接，但也不宜根据公开市场单次操作量的多少来判断央行的政策取向，后续可以主要观察DR001利率的水平，DR001利率的变动方向在货币政策态度分析中具有较强的参考价值。短时间来看，DR001或主要运行于1.35%-1.45%区间（且大部分时候应该不会高于政策利率）。
后续关注大行融出的修复情况，目前买断式和MLF余额偏高，如果出现较大中长期资金缺口不排除触发降准的可能性，但央行也强调了降准主要侧重于投放长期流动性、发挥数量型工具的作用，若后续降准落地，或更多体现为流动性管理的工具性选择，或许并不代表货币政策宽松的意图。
地方债观点：7月下旬地方债发行速度加快，但从7月周度节奏来看，国债和地方债供给总体错位，考虑到本周到期量很大，净供给规模小于上周。预计截至7月26日，7月地方债累计发行6120亿元，按照统计到的最新计划规模7796亿元计算，剩余发行量为1675亿元，历史经验来看实际与计划偏离大多在1000亿元以内，如果不大幅超量发行，最后一周供给压力也不大。
预计截至7月26日，地方债累计发行64827亿元，其中新增地方债发行2.78万亿元；置换债发行1.72万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行3.12万亿元，占比为48%；年内累计净融资43552亿元，2025年同期为49644亿元。
关注一级市场变化，7月13日上海将投标加点下限设置为+0bp后，目前0bp加点的地区包括广东、西藏、北京、上海，本次26上海18（5Y）、26上海20（3Y）沿着0bp下限发出（是首次出现），观察后续该现象是否向江浙传导。一级市场的加点情况利好二级市场品种利差压缩，上周1Y、2Y、5Y、7Y、10Y地方债与国债品种利差来到10bp以内。
从隐含税率来看，目前15Y、20Y地方债隐含税率依然在4.5%左右，30Y地方债依然在6%以上，超长地方债新券价值相对较高。
从机构行为来看，近期保险维持净买入超长债，国债30Y、50Y均有参与，地方债日均净买入超过100亿元，整体处于超量配置阶段。随着6月以来保险对超长地方债的持续增配，在不考虑提前抢配的情况下，目前保险对超长地方债的年内累计净买入规模已经与2025年同期相当，但期限差异明显，今年更偏好20-30Y。基金在本周净买入7-20Y地方债；中小型银行7月以来净买入较多7-10Y、15-20Y地方债；二季度大量净买入超长地方债的其他机构在7月明显放慢了净买入节奏，日度参与量很少。
近期由于债市缺乏方向，持续在窄幅区间震荡，导致30Y不含税国债老券与不含税地方债老券估值也多次出现“短暂倒挂后短暂解除”，依然认为目前处于7月3日以来的倒挂后行情，截至7月17日，30Y不含税国债老券估值最高在2.2475%，30Y不含税地方债老券估值2.2566%，目前债市依然在观察期，预计维持窄幅区间的震荡行情，需要等政策端进一步明确态度，短期内可继续关注30Y国债老券价值。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。
基金分析报告：基金季报2026Q2：半导体引领配置新高
主动股基：公募主动权益基金规模大幅增长，聚焦电子行业。
总体：当前规模为4.9万亿元，环比增长25.27%，仓位处于86%水平。
行业和主题：增持电子、通信，其中电子行业重仓占比大幅上涨至42.1%，且对通信行业已连续五个季度重仓增持；减持电力设备及新能源、有色金属、医药、食品饮料、汽车，其中有色金属行业已连续两个季度重仓减持。公募基金二季报整体聚焦于半导体、消费电子、芯片、元宇宙、信创、基站、集成电路、光模块等概念，同时减持消费、碳中和、新能源汽车、资源品、储能、地方国企、贵金属等。
风格：公募持仓弹性和抱团股占比明显回升，整体持股增加了超预期、高成长性个股的配置。
港股：对港股的偏好持续下降，加权港股总仓位为6.9%，与2026Q1相比减少了3.45%。
价值型基金经理关注点：把握全球能源转型、AI基础设施建设及超级投资周期带动的资源品投资机会，持续关注高股息资产、上游资源及传统行业龙头的长期配置价值，重点布局具有持续盈利能力和长期竞争优势的优质企业。
成长型基金经理关注点：持续关注人工智能产业链商业化落地及产业升级带来的投资机会，重点跟踪国产算力、半导体设备及先进封装等自主可控方向，具有核心技术优势和长期成长空间的优质企业。
主动债基：固收类基金规模增长，久期保持高位。总体：数量和规模持续增加，相比上期规模同比增速上升7.26pct。配置：增持国债等，此外金融债、可转债等占比有所下降。久期：中长期纯债基金平均久期为4.61，在国债到期收益率呈下行态势但下探空间相对有限的市场中，债券型基金的久期整体仍处于较高位置。
FOF产品：FOF基金保持较高发行节奏、规模持续回升，权益基金持仓重点关注行业配置和选股能力。总体：二季度新发FOF产品42只，总规模相比2026Q1增加约8.74%。配置：增持主动债券型和主动权益型基金； QDII基金的占比有所下降。FOF股基偏好：行业配置和选股能力较强基金，增持基金主要为偏轮动和配置型基金。FOF债基偏好：在信用管理和期限结构配置上较强的基金。
风险提示：
量化统计基于历史数据，如若市场、政策环境变化，不保证规律延续性，基金观点仅代表基金所属机构观点，报告不构成对基金产品的推荐。
基金2026年二季度报告解析：市场资金流和配置动态
基金规模方面，主动权益基金规模相比2026年一季度大幅上升。截至2026年二季度末，主动权益基金规模合计49254.5 亿元，环比增加9944.7亿元，其中普通股票型基金规模6978.9亿元、偏股混合型基金规模29789.0亿元、灵活配置型基金规模12486.5亿元，分别环比增加1351.5亿元、6057.6亿元、2535.5亿元。
存量基金净申购情况：2026年二季度主动权益基金和股票指数基金均为净赎回，其中主动权益基金净赎回2470.7亿份，股票指数基金净赎回3560亿份。
2026年二季度主动权益基金发行量下降。基金发行方面，2026年二季度主动权益基金发行857.3亿元，较上个季度下降263.0亿元。
基金股票仓位上升。2026年二季度主动权益整体仓位上升。
行业配置向科技集中。从基金重仓股的行业配置情况看，基金重仓股向科技行业集中，其中电子和通信行业合计57.7%。
基金重仓A股前20名中主要为科技股。截至2026年二季度末，主动权益基金重仓A股前20名主要为电子和通信行业的股票。
风险提示：
1）基金风格变化的风险。本文对基金的行业主题划分基于历史持仓，基金的最新持仓可能与最近一期定期报告披露的持仓分布不一致。2）主动基金业绩无法持续的风险。本报告筛选基金的方法基于过去的数据，基金未来业绩受宏观环境变化、行业趋势、个股表现、基金经理变更等多种因素影响，未来业绩存在较大不确定性，历史业绩不代表未来表现。3）不构成具体基金推荐建议。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。
金属行业2026年度中期策略系列报告之新材料篇：科技与稀缺共振，AI金属材料星辰大海
科技与稀缺性的共振，AI新材料迎升级迭代机遇。
AI硬件功率持续攀升，电子元器件材料产业链迎升级机遇。
AI驱动微电子互联传输需求升级，高端电路载体材料迎放量机遇。
AI驱动光传输升级需求，光信号材料迎发展机遇。
AI开启散热革命，散热材料大放异彩。
投资建议：
AI算力升级带动整体产业链迎来材料革命，AI金属材料板块深度受益。我们推荐博迁新材、东方钽业、有研粉材、铂科新材，建议关注海星股份、悦安新材、江南新材、稀美资源。
风险提示：
海外地缘政治风险、需求不及预期、新品研发不及预期等。
交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”
快递：反内卷见效，驱动模式切换。
航空：高油价下分化加剧。
航运：霍峡通航量边际改善，重视高运价兑现。
空运：紧供需支撑运价。
风险提示：
全球宏观需求修复不及预期；油价及人工成本大幅上行；海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。
乘用车整车行业2026年中期投资策略：内需触底 出海高增+高端突围
回顾2026H1：内需相对走弱 高端化+出海提振盈利。
展望2026H2：总量端，报废置换+出口持续驱动终端销量上行。
竞争格局：龙头夯实中低端市场优势 自主中高端替代加速。
智能化：智驾平权加速 打开广阔增量空间。
出海：新能源自主品牌性价比提升，自主空间广阔。
投资建议：
内需好转+油价上涨带来新能源出口高增的大趋势，看好出海+高端化+智能化，推荐【吉利汽车、比亚迪】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】。
风险提示：
汽车行业竞争加剧、汽车行业终端需求不及预期、智能驾驶推进进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，出口需求及供应变化波动增加风险。
钠电行业深度报告：钠电之风蓄势待发，群雄逐鹿谁主沉浮
钠离子电池的三大优势——经济性、安全性、低温快充性能。1）成本优势：钠资源分布广泛、提炼简单，因此价格稳定且低廉；钠离子电池正极、集流体的来源和成本具有优势。2）安全性能：钠离子电池的热稳定性较好，不易发生热失控和燃爆；钠离子电池的内阻比锂离子电池更高，可以实现零电压运输。3）低温快充性能：工作温区在-45℃到80℃，钠电池的低温性能优势显著，在-20℃容量保持能够达到90%以上；钠电在倍率性能和快充能力方面表现突出。
钠离子电池未来空间广阔。1）钠离子电池的应用场景：储能、新能源车等。2）2026年钠离子电池进入量产元年。3）钠离子电池空间广阔。
钠离子电池关键环节产业化进展：1）电池：宁德时代——钠离子电池的先行者。2）正极：路线差异的核心环节。3）负极：硬碳/软碳登上舞台。4）电解液：电解质通常为六氟磷酸钠。5）集流体：正负极集流体均为铝箔。
投资建议：
我们看好钠离子电池未来市场空间和应用场景的开拓，1、电池端：建议关注钠电池布局领先的【宁德时代】、【鹏辉能源】。2、材料端：1）集流体环节：铝箔用量翻倍，建议关注【鼎胜新材】、【万顺新材】；2）负极环节：硬碳为主流，建议关注【中科电气】【元力股份】【尚太科技】；3）正极环节：建议关注【容百科技】【振华新材】。
风险提示：
储能需求低于预期、锂电池成本下降超预期、新技术不及预期、钠离子电池产业化速度低于预期、产能过剩、测算误差风险等。
Token经济学深度报告：从Token视角看AI硬件的斜率之争
Agent模式下存储、光传输需求与模型定价逻辑。
推理需求推动HBM迭代升级。
HBM封装技术演进与玻璃基板应用。
头部厂商技术路线与战略布局。
投资建议：
1）HBM产业链：AI Agent多轮推理持续拉高KV Cache需求，倒逼HBM完成容量、带宽、代际三重升级，叠加车载算力等新增需求，市场规模持续扩容，是算力硬件中确定性最高的赛道之一。2）先进封装：HBM与AI芯片高度依赖先进封装，台积电CoWoS产能瓶颈持续凸显。传统2.5D封装稳步放量，3D封装逐步导入高端场景，行业成长周期拉长。3）玻璃基板+TGV产业链：玻璃基板可解决传统硅中介层成本高、有机基板翘曲的痛点，是台积电CoPoS、Intel新一代封装的核心方案，2028年前后迎来规模化量产，长期替代空间千亿级别。同时玻璃基板具备光互连兼容属性，适配远期CPO技术趋势。
风险提示：
1）AI需求不及预期风险；2）半导体周期波动风险；3）地缘政治与供应链风险。
2026Q2家电板块基金持仓点评：持仓低点&经营拐点
家电行业重仓比例环比下探至1.09%。
黑电获小幅增持，其余板块承压。
北上资金表现分化，黑电企业均有流入。
投资建议：
2026Q2家电行业重仓比例降至2010年以来最低值，然而值得重视的是，上半年内销基数压力及原材料、汇率对于板块经营扰动预期已较为充分，下半年行业经营边际改善趋势明确，家电龙头收入有望受益于内需基数缓解、持续挖掘海外增量、业务边界外拓，利润则有望受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解，叠加优异现金流保障下的红利叙事支持长期配置价值，仓位及估值低位窗口值得重视。维持行业“推荐”评级，持续推荐：一、经营稳健、高股东回报的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二、冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；三、挖掘全球红利、盈利拐点临近的科沃斯、石头科技，此外建议关注苏泊尔、安克创新、欧伦电气等优质子行业龙头。
风险提示：
原材料价格大幅上涨，关税及外需不确定性。
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