[巴克莱研报]Q2经济增速放缓至4.3%与“K型”分化加剧:内需走弱企稳靠出口,下半年政策刺激预期升温根据机构最新发布的宏观分析报告，二季度国内经济增长动能出现放缓迹象。受财政刺激效应减退、信用脉冲下行以及内需走弱等因素影响，二季度国内生产总值（GDP）同比增速从一季度的5.0%放缓至4.3%，低于市场普遍预期的4.5%。基于二季度实际GDP数据的放缓，机构将2026年全年GDP增长预期由4.6%小幅下调至4.5%，但仍预计能够达到官方设定的4.5%—5%增长目标下限。从季度走势来看，报告指出当前经济呈现典型的年内运行特征：一季度强劲反弹，二至三季度随着财政政策效应边际递减而有所放缓，四季度则有望在增量政策的支撑下迎来回升。
供给与需求分化加大，“K型”复苏特征明显
二季度的经济数据集中体现了供给与需求、新旧动能以及内外需之间的结构性分化：其一，需求端明显滞后于供给端。从6月数据来看，工业增加值同比增速在强劲出口的带动下回升至5.3%的近三个月高点。然而在需求端，固定资产投资出现两位数下滑，房地产相关指标持续探底，社会消费品零售总额虽有所企稳但仅同比增长1.0%，整体需求呈现疲态。其二，新旧动能转换加速。建筑业、低技术及劳动密集型等传统制造业表现逊色，而以可再生能源、工业机器人、半导体、人工智能及先进制造为代表的新兴与高新技术产业保持较快增长。其三，外需表现优于内需。出口继续扮演经济增长的关键引擎。6月出口同比增长达27%，远超市场预期，其中高科技产品（如人工智能相关设备及绿色科技商品）是主要驱动力。相比之下，低技术及劳动密集型产品出口利润与销量依然承压。由于出口强劲的领域主要集中于资本密集型产业，对国内就业和居民收入的拉动作用有限，因而未能迅速转化为消费动能的全面恢复。内需指标偏弱，结构性拖累依然存在
消费方面，6月社会消费品零售总额同比增长1%，摆脱了5月的负增长（-0.6%），但仍远低于一季度2.4%的平均增速。这主要是受到劳动力市场挑战、私营部门信贷需求疲软以及房地产市场调整带来的财富效应挤压。此外，以旧换新相关商品及汽车销售出现走弱，汽车销售额同比下降16%，连续四个季度呈现两位数下滑。若扣除汽车及以旧换新类商品，6月零售额同比增速则加速至5.5%。投资方面，固定资产投资累计同比下降5.7%，制造业、基础设施和房地产三大板块全面承压。基建投资放缓反映出前期项目的前置效应逐步消退；房地产板块的投资、销售及竣工等指标持续收缩，新开工面积同比下降26%，施工面积下降29.3%，行业筑底过程依然漫长。信贷数据方面，6月社融及信贷增长继续放缓，6月信贷增速下行至7.4%。政府债券发行节奏放缓以及实体经济信贷需求不足，共同导致信用脉冲进一步走低。下半年展望与政策路线图
展望下半年，报告认为三季度经济增长动能可能继续维持偏弱态势，预计四季度在增量刺激政策落地后实现回升。支撑全年实现4.5%增速目标的因素主要有三方面：一是出口韧性尚存。高新技术出口企业目前手头订单相对充足，下半年出口仍有望保持两位数增长，继续对经济形成支撑。二是前期政策效果将加速释放。例如，总额8000亿元的新型融资工具在上半年尚未大规模拨付，预计下半年将逐步投放，重点支持数字经济、人工智能、低空经济、基础设施和绿色转型等领域，且对服务业的倾斜力度有所加大。三是后续政策工具箱仍有空间。随着2026年进入“十五五”规划的开局之年，政策制定者在推进基础设施项目和加大逆周期调节方面保留了一定的灵活度。在政策节奏上，市场需重点关注关键的时间节点。决策层通常会在三季度经济数据公布后（约10月中旬）对全年目标的完成情况做出更加清晰的评估。因此，10月下旬的关键政策会议及相关立法机构会议将是观察是否推出新一轮增量政策的重要窗口。至于货币政策，预计贷款市场报价利率（LPR）及存款准备金率短期内保持平稳，央行政策利率或将在年内维持不变。
