财报前一周，美银全球研究部（BofA Global Research）连夜发了份 5 页前瞻，标题极其克制《云业务强劲，汇率略拖累；重申买入》。目标价维持 430 美元，对应当时股价 370.92 美元，还有约 16% 的上行空间。
但真正让市场屏息的，是报告正文里那句几乎被埋掉的一行字——
"我们预计 Anthropic 股权重估，将为二季度营业利润贡献 约 800 亿美元。"
一、被"顺手一提"的 800 亿
Anthropic 是谷歌在 AI 大模型赛道上最重要的一笔外部投资。今年 IPO 与新一轮股权融资进展顺利，估值从一季度的 5380 亿美元一路飙到二季度的 9650 亿美元——短短 90 天，几乎翻了一倍。
按会计准则，谷歌持有的股权按公允价值重估，差额直接进当期损益。这一项就贡献了 800 亿美元的一次性账面利润。
这直接把美银的 EPS 预测抬到 8.38 美元，而华尔街一致预期只有 2.51 美元——差距 230%。
当然，美银也提醒：这属于非现金、非经常性收益，市场大概率会剔除后再看主营业务。但它至少说明一件事——谷歌手里握着的 AI 资产，正在被市场重新定价。
二、云业务：从"追赶者"到"火车头"
如果剥掉一次性收益，这份报告真正的主角是——Google Cloud。
美银把二季度 Google Cloud 收入增速预期上调到 70% YoY，对应季度收入约 232 亿美元——比之前口径又高出 5 个百分点，也远超市场普遍预期的 50%–63%。
支撑增速的三条逻辑，几乎每一条都指向 AI：
- AI 相关订单积压（backlog）加速转化收入，管理层此前披露的巨额未确认订单开始释放；
- Gemini 系列外部客户签约密度显著上升，从"演示"变成"实际付费用量"；
- TPU 商业化开始跑通——谷歌自研 AI 芯片首次出现在其他云厂商和大型客户的采购清单里。
2026 全年，美银预计 Google Cloud 增速 72%；2027 年 CY 云资本开支 capex 增速 5%–10%，对应云收入 1900–2000 亿美元——这条业务线，正在成为整个 Alphabet 的第二增长曲线。
三、搜索也在悄悄回血
市场过去两年一直在讨论一个问题——ChatGPT 会不会杀死谷歌搜索？美银的答案很直接：短期内不会，而且搜索业务正在被 AI 反向增强。
2026 年 搜索收入增速上调到 16%，全年净营收 4270 亿美元（+1%）； 全年 EPS 从 14.43 → 19.70 美元，同比 +36%； 2027 年净营收进一步上调至 5537 亿美元。
背后逻辑是——AI Overview 反而让高价商业查询单次收益上升，零售、旅行、金融三条最赚钱的 vertical 反弹明显。
四、真正的看点：资本开支还敢加吗？
美银把 2026 全年资本开支预期上调 14%，至 1390 亿美元——远高于市场共识。
资本开支强度与配置效率，将成为这份财报最大的看点。
翻译一下：AI 值不值这么烧，谷歌本季度就要给市场一个答案。
如果 Cloud 增速真的能兑现 70%、TPU 商业化再进一步、Gemini 外部合同继续放量——那么 1390 亿美元的 capex 不是负担，而是杠杆。
7 月 22 日盘后，谷歌交卷。市场要买的，不是财报数字，是下一年的算力叙事。
注：本文基于 BofA Global Research 发布的《Alphabet · 2Q Preview》整理
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