国产AI算力的竞争维度，正在从单颗芯片、单台服务器，转向十万卡量级的系统工程。2026年7月10日，中科曙光在光合组织2026智能计算应用大会上宣布，国内首个全国产十万卡AI超集群"曙光8000（登峰）"落成投用，并接入国家超算互联网。从2026年2月3万卡上线、4月扩容至6万卡，到7月完成十万卡部署，国产算力集群在半年内完成了一次量级跨越。在这一进程中，中科曙光扮演的角色并非单纯的整机组装厂——公司同时是海光信息的第一大股东、液冷厂商曙光数创的控股方，主业覆盖高性能计算机、分布式存储、超节点系统与算力运营，是国内少数在"芯片—整机—集群—存储—散热—互联"链条上具备闭环能力的厂商。2025年公司实现营业收入149.64亿元、归母净利润21.76亿元，综合毛利率30.58%，这一盈利结构与营收千亿级、毛利率不足5%的同业形成鲜明分化。
围绕国产算力基础设施行业，下面我们从发展驱动因素、公司概述与技术原理、应用场景及市场空间、产业链地位及国产替代、经营质量与资本运作等方面展开讨论，对超节点与液冷等关键技术路线进行分析，对产业链及国内相关公司进行梳理，希望帮助大家更多了解国产算力基础设施行业发展情况。
01 发展驱动因素
1. AI推理需求呈指数级放量，直接拉动底层算力基建
据国家数据局数据，国内日均Token调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月进一步突破140万亿。据IDC数据，2024年中国智能算力规模达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，并预计未来数年将以46.2%的年均复合增长率扩张。推理侧的调用量增长与训练侧的集群扩容，共同构成了对服务器、存储与数据中心基础设施的刚性需求。
2. 加速服务器市场规模翻倍增长，本土供给份额上行
据IDC《中国半年度加速计算市场（2025上半年）跟踪》，2025上半年中国加速服务器市场规模达到160亿美元，同比增长超过一倍；IDC预计到2029年，该市场规模将超过1400亿美元。结构上，2025上半年中国AI加速芯片出货量突破190万张，非GPU加速卡增速远超GPU、占据约30%份额，本土芯片品牌约占整个市场的35%。从行业分布看，互联网仍是最大采购方，占加速服务器市场近69%的份额，金融、教育、运营商与医疗健康等行业则普遍实现一倍以上增长。
3. 自主可控从单点替代转向全链条替代
据公司2025年年报，在科技自立自强战略指引下，国内计算产业国产化进程正从单点硬件替代迈入全产业链、全生态的替代阶段。这一转变直接改变了竞争的评价标准：客户采购的不再是单台服务器，而是包含芯片、互联、存储、散热与软件栈在内的可交付集群方案，具备全栈能力的厂商在国家级项目中获得结构性优势。
4. 功率密度上行倒逼散热路线切换
单机柜功率密度的持续抬升，使风冷方案逼近物理极限。据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%；IDC预计2024—2029年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。据IDC另一口径数据，2025全年中国液冷服务器市场规模将达33.9亿美元，与2024年相比增长42.6%。散热能力已从"配套项"升级为决定单机柜算力密度上限的前置条件。
02 公司概述与技术原理
1. 公司定义与业务定位
中科曙光（603019.SH）主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，业务覆盖服务器、存储、云计算与人工智能等细分领域，并围绕IT设备提供软件开发、系统集成与技术服务。据公司2025年年报，公司围绕"硬件+平台+服务+运营"一体化商业模式，在技术突破、液冷全球化、产业生态、资本布局四个维度推进业务结构升级。据长江商报报道，公司自2014年上市以来归母净利润连续12年增长，2014年至2025年营业收入从27.97亿元增长至约149.7亿元。
2. 技术原理：十万卡超集群如何"堆"起来
超大规模AI集群的核心难点不在于堆叠芯片数量，而在于让十万张加速卡像一台机器那样协同工作。曙光8000（登峰）的实现路径可拆解为自下而上的五个环节，见下方工作原理示意图。
（1）散热层先行。浸没式相变液冷将发热部件直接浸入冷却介质，依靠介质相变吸收热量，散热效率远高于空气对流，从而支撑单机柜兆瓦级功率密度部署，并通过国产冷媒与全年自然冷却优化集群能效。若无此环节，后续的高密度算力堆叠无法成立。
（2）计算层以超节点为基本单元。据公司2025年年报，scaleX640通过超高速互联技术将大量加速卡整合在单个机柜内，形成一个"超级计算单元"，在大幅提高单机柜算力密度的同时，让计算核心高效协同、快速交换数据以减少延迟；以640卡超节点为基础，公司推出scaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点组成算力集群。曙光8000的十万张加速卡全部采用海光CPU与DCU等国产芯片。
（3）互联层决定规模上限。自研scaleFabric类IB原生RDMA高速网络负责十万卡规模下的高可靠连接，核心是解决超大集群的网络拥塞与通信损耗问题——集群规模越大，跨节点通信开销对有效算力的侵蚀越严重，这是十万卡相对万卡的主要技术门槛。
（4）存储层供给数据。ParaStor分布式存储支撑大模型训练与科学计算中的海量数据读写。据中科曙光披露，该存储系统在2026全球IO500榜单中获得生产型全节点和10节点性能双榜第一。
（5）调度层对外供给。曙光8000采用"超智融合"技术架构，摒弃传统分区部署模式，实现通用科学计算与智能计算的一体化调度，兼容FP64至INT8全精度运算，并依托国家超算互联网接入全国一体化算力网，面向科研高校、企业及个人用户提供算力服务。
图1：曙光8000（登峰）十万卡全国产AI超集群工作原理示意（来源：公司公开披露与2025年年报，原创绘制）
3. 液冷技术路线对比
液冷并非单一技术，不同路线在散热能力、改造难度与成本之间存在明确取舍，公司控股子公司曙光数创同时布局浸没相变、冷板与风冷产品线。主要路线对比如下：
| 浸没式相变液冷 | ||||
| 冷板式液冷 | ||||
| 风冷 |
表1：主要数据中心散热技术路线对比（来源：IDC、曙光数创2025年年报及业绩说明会）
03 应用场景及市场空间
1. 科学智能（AI4S）与国家级算力设施
据公司披露，2026年2月公司scaleX万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务；2026年4月，国内规模领先的AI4S计算集群在河南郑州发布。曙光8000（登峰）针对大模型与科学智能对全精度、大规模算力的需求，覆盖科学计算、大模型训练、AI推理、工业仿真等多类科研与产业场景。这一场景的特征在于对FP64高精度计算与低精度AI算力的同时需求，也是"超智融合"路线的现实依据。
2. 智算中心建设与算力运营
随着集群接入全国一体化算力网并对外开放算力服务，公司的收入形态存在从一次性硬件交付向持续算力运营延伸的可能。据浙商证券研报，公司商业模式预计将从一次性项目建设向长期算力运营管理变革。需要指出，此类模式转换的收入确认节奏与规模仍有待后续定期报告验证。
3. 市场空间：口径差异需要点破
加速服务器方面，据IDC，2025上半年中国市场规模160亿美元、同比增长超一倍，2029年将超过1400亿美元。液冷服务器方面存在明显的口径差异：IDC在2025年4月的报告中给出2024年23.7亿美元、2024—2029年CAGR 46.8%、2029年162亿美元；而后续被广泛引用的口径为2025年全年33.9亿美元、同比增长42.6%、2025—2029年CAGR约48%、2028年约162亿美元。两套数据在终值相近但达成年份相差一年，反映的是统计基期与预测更新的差别，投资者在横向比较不同研报时需注意口径对齐。
公司自身对市场需求的判断体现在募投测算中。据公司可转债审核问询函回复，本次募投三大项目均对应AI算力与国产存储的明确需求，其中全闪存阵列市场销售额以20.7%的增速领跑，2024年市场规模达19.24亿美元。
04 产业链地位及国产替代
1. 参控股结构构成的链条协同
中科曙光在产业链中的特殊性，在于其"整机主业+上下游参控股"的双重身份。公司持有海光信息27.96%股权并为第一大股东，持有曙光数创62.07%股权并纳入合并报表，持有中科星图约15.7%股权。据公司2025年年报，沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项资产为公司带来了投资回报。
图2：中科曙光整机主业与参控股资产的算力全链条协同结构（来源：各公司2025年年报及公司公告）
2. 合并终止后，协同关系如何延续
2025年5月25日，公司与海光信息签署《吸收合并意向协议》，拟由海光信息换股吸收合并中科曙光。2025年12月9日晚，双方同步公告终止该重大资产重组事项，原因归结为市场环境发生较大变化及重组方案尚不成熟。据证券时报报道，12月10日中科曙光开盘一字跌停、报收90.12元/股，海光信息报收218.5元/股。据财联社报道，公告终止时中科曙光与海光信息市值分别为1318.56亿元、5078.68亿元。按当日收盘市值测算，公司所持海光信息27.96%股权对应价值约1420亿元，已高于公司自身总市值，形成A股市场少见的持股价值与自身市值倒挂现象。
股权层面的合并终止，并未改变业务层面的协同：中科曙光作为整机厂，以海光芯片为核心开发服务器产品与算力集群，曙光8000的十万张加速卡即全部采用国产芯片方案。海光信息方面亦表示与曙光将保持算力全链条协同发展。
3. 国产替代的推进节奏
据IDC，2025上半年本土芯片品牌约占中国加速服务器市场35%的份额，非GPU加速卡占30%且增速远超GPU。据海光信息2025年年报，公司依托光合组织聚合超6000家生态合作伙伴，完成15000余项软硬件适配，覆盖芯片、整机、软件全链条。生态适配数量的积累，是国产方案从"可用"走向"好用"的关键变量，也是判断替代进程的重要观察指标。
05 经营质量与资本运作
1. 利润增速持续快于收入增速
据公司2025年年度报告，2025年公司实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%；基本每股收益1.49元，拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。据公司2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长53.30%。
图3：中科曙光扣非利润增速持续快于收入增速（来源：公司2025年年度报告、2026年一季度报告）
2. 收入结构：服务业务成为增量主力
据2025年年报数据，IT设备贡献收入125.03亿元，同比增长6.81%；软件开发、系统集成及技术服务收入24.46亿元，同比增长75.34%。后者虽仅占营收约16%，却贡献了当期主要增量，并推动综合毛利率升至30.58%，同比提升1.42个百分点。区域上，北部大区收入占比50.89%、东部大区占比32.33%，两大区域合计贡献83.23%的营收。
图4：中科曙光2025年主营收入结构与增速（来源：公司2025年年度报告）
3. 与同业的盈利结构分化
算力整机环节的盈利差异在2025年报中体现得尤为直接。据浪潮信息2025年年报，公司实现营业收入1647.82亿元、同比增长约43%，归母净利润24.13亿元、同比增长5.20%，毛利率4.77%，其中服务器产品毛利率仅4.52%。据紫光股份2025年年报，公司实现营业收入967.48亿元、同比增长22.43%，归母净利润16.86亿元、同比增长7.19%。中科曙光以约十分之一于浪潮信息的收入规模，实现了与之接近的归母净利润，差异根源在于业务结构——公司收入中包含高毛利的系统集成与技术服务，并通过权益法确认联营企业投资收益。
图5：国内三大算力整机／ICT厂商2025年规模与盈利质量对比（来源：各公司2025年年度报告，净利率为测算值）
4. 80亿元可转债：产能与研发的资金安排
据公司2026年7月12日披露的《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，本次可转债简称"曙26转债"，发行总额不超过80亿元，期限六年，起息日2026年7月15日，票面利率逐年设置为0.1%、0.3%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，保荐机构与债券受托管理人为中信证券，联合资信给予主体及债项AAAsti评级，不设担保。募集资金全部投向三大主业项目：面向人工智能的先进算力集群系统项目35亿元、下一代高性能AI训推一体机项目25亿元、国产化先进存储系统项目20亿元，无补充流动资金或偿还债务安排。
据公司可转债审核问询函回复，截至2025年12月31日公司账面可自由支配资金为61.38亿元，经测算未来三年资金缺口约86.04亿元；其中先进算力集群系统项目与国产化先进存储系统项目已进入开发阶段，相关研发支出资本化金额分别为25.55亿元和14.71亿元，AI训推一体机项目仍处研究阶段、17亿元研发支出全部费用化。截至2025年底公司研发人员超过3000人，三大项目对应研发团队分别达700人、600人及600人，硕士及博士占比均超40%。研发支出资本化的会计处理，是后续观察公司利润质量时需要持续关注的科目。
06 国内相关公司
1. 中科曙光（603019.SH）
高端计算机、存储与数据中心产品研发制造商，国产算力集群系统的核心交付方。据公司2025年年度报告，2025年实现营业收入149.64亿元（同比+13.81%），归母净利润21.76亿元（同比+13.87%），扣非归母净利润18.38亿元（同比+33.97%），综合毛利率30.58%（同比+1.42pct），经营活动现金流量净额13.13亿元（同比-51.75%）。据2026年一季度报告，2026Q1营业收入31.99亿元（同比+23.71%），归母净利润2.28亿元（同比+22.19%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+53.30%），毛利率26.56%，资产负债率41.14%。
2. 海光信息（688041.SH）
国内兼容x86架构CPU及DCU的主要供应商，中科曙光持股27.96%、为第一大股东。据公司2025年年度报告，2025年实现营业收入143.77亿元（同比+56.92%），归母净利润25.45亿元（同比+31.79%），扣非归母净利润23.05亿元（同比+26.92%），经营活动现金流量净额20.97亿元（同比+114.61%）；集成电路产品收入143.62亿元（同比+57.23%），高端处理器产销率98.84%；研发投入45.69亿元（同比+32.58%），占营业收入31.78%。
3. 曙光数创（920808.BJ）
中科曙光控股子公司，数据中心液冷解决方案提供商，产品覆盖浸没液冷、冷板液冷与模块化数据中心。据公司2025年年度报告，2025年实现营业收入8.82亿元（同比+74.29%），归母净利润3689.77万元（同比-39.93%），扣非归母净利润3308.61万元（同比+52.52%），经营活动现金流量净额-4.38亿元。据公司2025年度业绩说明会，浸没液冷业务收入同比增长370.58%，冷板液冷业务收入同比增长40.01%。净利润与扣非净利润的反向变动，源于非经常性损益的大幅减少，需结合项目验收节奏理解其业绩波动。
4. 浪潮信息（000977.SZ）
国内服务器出货规模领先厂商。据公司2025年年度报告，2025年实现营业收入1647.82亿元（同比增长约43%），归母净利润24.13亿元（同比+5.20%），扣非归母净利润20.81亿元（同比+11.10%），毛利率4.77%，其中服务器产品毛利率4.52%，经营活动现金流量净额54.53亿元；报告期末存货465.08亿元，计提跌价准备超13亿元。
5. 紫光股份（000938.SZ）
ICT基础设施与服务提供商，核心子公司为新华三。据公司2025年年度报告，2025年实现营业收入967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86亿元（同比+7.19%），经营活动现金流量净额34.87亿元；ICT基础设施与服务业务收入768.47亿元，占总营收79.43%。新华三2025年实现营业收入759.81亿元（同比+37.96%），净利润31.51亿元（同比+12.30%），其中国内政企业务收入同比增长48.84%、海外业务收入同比增长58.45%。
6. 中科星图（688568.SH）
数字地球与空天信息平台厂商，中科曙光参股约15.7%。据公司2025年年度报告，2025年实现营业收入26.77亿元（同比-17.83%），归母净利润2940.01万元（同比-91.64%），扣非归母净利润-1.47亿元；其中地理信息板块收入20.88亿元占比78.02%，商业航天板块3.83亿元占比14.32%，低空经济板块2.05亿元占比7.66%。公司处于战略转型与新旧动能转换阶段，传统业务承压。
其他相关公司：据IDC，2025上半年中国加速服务器市场按厂商销售额排名，浪潮、新华三、联想位居前三、合计占据近50%份额；按出货台数排名，浪潮、新华三、宁畅位列前三、合计约43%份额。上述厂商中部分未在A股独立上市，可作为竞争格局的参考坐标。
07 发展趋势
1. 竞争从单点硬件转向系统级交付
据浙商证券研报，十万卡集群相比万卡集群在互联延迟、算力协同、负载均衡、系统可靠性上具备指数级技术门槛。能够完成十万卡级交付的厂商，需同时具备高速互联、分布式存储、液冷散热与集群调度能力，这一门槛将重塑算力板块的竞争格局与估值逻辑。
2. 商业模式从一次性交付向长期运营延伸
曙光8000接入全国一体化算力网并对外开放算力服务，为收入形态的转变提供了载体。若算力运营收入能够形成规模，其对现金流特征与收入确认节奏的影响将区别于传统硬件销售。这一路径目前仍处早期，需以后续定期报告为准。
3. 机构盈利预测
据中信建投证券2026年5月研报，预计公司2026—2028年营业收入174.32亿元、202.75亿元、234.29亿元，同比增长16.50%、16.31%、15.56%；归母净利润29.67亿元、36.68亿元、44.03亿元。据浙商证券2026年7月研报，预计公司2026—2028年营业收入174.02亿元、203.12亿元、237.35亿元，归母净利润29.63亿元、34.64亿元、40.21亿元。两家机构对收入的预测高度接近，分歧主要出现在2027—2028年的利润端，反映的是对毛利率修复幅度与投资收益贡献的不同假设。
08 风险提示
1. 应收账款与现金流风险。据证券之星整理的公开数据，中科曙光2025年报应收账款占最新年报归母净利润比例达126.61%，2026年一季度末该比例为92.87%；2025年经营活动现金流量净额13.13亿元、同比下降51.75%，2026年一季度经营活动现金净流入为-13.91亿元。政企类项目的垫资与验收节奏对现金流影响较大。
2. 利润结构对投资收益的依赖。公司归母净利润中包含按权益法确认的联营企业投资收益，若海光信息等参股公司业绩或会计处理发生变化，将直接影响公司利润表现。
3. 新产品商业化落地不及预期。据公司2025年年报，公司超节点、超集群产品尚未在市场上实现大规模部署与应用，后续商业化落地进度存在不确定性。
4. 存货与项目周期风险。据2026年一季度报告，公司存货同比增长22.71%，主要为在产品规模增长所致；若下游需求或验收节奏不及预期，存在存货积压与跌价风险。
5. 可转债发行带来的摊薄与财务成本。80亿元可转债转股后将对每股收益形成摊薄，且募投项目效益实现存在不确定性；研发支出资本化处理对当期利润的影响需持续跟踪。
6. 行业竞争加剧与价格压力。加速服务器市场参与者众多，头部厂商份额集中，整机环节毛利率承压的行业特征可能向公司传导。
7. 外部环境与供应链风险。公司及产业链相关企业曾被列入实体清单，地缘政治与出口管制政策变化可能影响供应链稳定性。
09 参考研报
1. 浙商证券｜《中科曙光：曙光8000落成验证超节点壁垒，算力运营与国产生态优势凸显》（2026年7月）
2. 中信建投证券｜《中科曙光：主营和联营企业均受益国产AI产业发展，盈利能力持续改善》（2026年5月）
3. 浙商证券｜《中科曙光2025年年报点评：营收结构优化，受益算力高景气》（2026年4月）
4. 东吴证券｜《中科曙光：海光加持赋能，乘算力国产化东风》（2026年4月）
5. 开源证券｜《曙光数创（920808.BJ）北交所信息更新》（2026年3月）
6. 中原证券｜《中科曙光公司点评报告：强强联合，重塑芯片国产化趋势下的算力产业新格局》（2025年5月）
7. 西部证券｜《中科曙光2024年年报点评：围绕算力产业布局，优质资产具备较强协同效应》（2025年3月）
8. 海通国际｜《紫光股份2025年三季报点评：新华三营收继续加速，利润重回双位数增长》（2025年11月）
以上相关研报及数据来源仅供学习交流参考。
数据来源：中科曙光、海光信息、曙光数创、中科星图、浪潮信息、紫光股份2025年年度报告及2026年一季度报告；IDC《中国半年度加速计算市场跟踪》《中国半年度液冷服务器市场跟踪》；国家数据局；上海证券报、证券时报、财联社、上证路演中心公开披露。
以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。
