【开篇】
上周（2026-07-13 至 2026-07-17）市场出现了明显的大回撤，尤其是创业板、科创50都下跌超过 10%。 从市场的成交情绪和历史波动率来看，已经超过了今年 3 月美伊冲突爆发时刻，接近 25 年 4 月中美贸易摩擦的水平。市场存在明显升波下跌特征，而这往往是调整进入最后阶段的标志。
--第一、当前 A 股去杠杆交易已经进入后半段，潜在下跌空间已经不大
（1）经过了本周的下跌之后，在上周四，两融买入额占全 A 成交额比例降低至 8.65%，已经达到年内最低。而两融担保比例为 272.65%，距离 220%的历史最低值虽然还有接近 20%的下行空间，但如果考虑到周五以电子、通信为代表的融资买入较多的板块下跌超过 8%，最新担保比例应该已经远低于前值，未来潜在的缓冲空间可能也就介于 10%~15%之间。但电子和通信再继续下跌 10%以上可能意味着更多的杠杆资金爆仓会出现，此时可能会引发更大的下跌。
（2）参考 2007 年的周期股、2015 年的 TMT、2021 年的核心资产见顶之后的最大回撤幅度，会发现这一轮 AI 相关的 细分板块指数都已经回撤接近 30%，已经和 2007 年周期股、2021 年的茅指数/宁组合当时见顶之后的最大回撤幅度相当。当然，如果参考 2015 年的 TMT 见顶后的最大回撤幅度，可能还有接近 20%的下跌空间，但这可能就是极端情况出现的结果.
--第二、去杠杆之后，市场的演绎路径取决于基本面的验证
当前科技股的下跌与当期的业绩并没有关联，而是投资者开始逐步担忧产业链远期的叙事。可以看到 2026 年 6 月 30 日以来，虽然 AI 相关的细分板块开始下跌，但除了光模块以外，其他细分板块的 2026 年业绩预期仍在被上调。
当前市场对于 AI 产业链的担忧主要集中在以下两个方面：
（1）AI 通胀的负反馈开始出现，这意味着下游对价格的接受度已经达到临界点。比如存储，在经过了过去接近 1 年 的持续涨价之后，下游开始对未来存储的涨价出现抵制，部分机构已经开始下调未来存储价格的上涨斜率。与此同时， 海力士和美光都开始与下游客户签订长协，部分合约已经限制了价格的上下限，这意味着未来的价格弹性带来的业绩 弹性可能被限制。
（2）价格的上涨最终还是带来了未来产能扩张的计划，海力士、三星电子和 美光都明显上调了未来 24 个月的资本开支预期，虽然短期可能还是难以形成有真实有效的产能，但市场已经开始计价远期的供给释放。
类似的场景其实在 2007 年 Q4 的周期股以及 2021 年 Q4 的新能源股票也出现过。当时的成长股当期业绩也没有问题， 高景气依旧在，但市场已经开始担忧产业链未来的潜在拐点。
所以对于这一轮 AI 产业链的担忧而言，未来最重要的是观测两个变量：
（1）AI 的实物消耗量是否出现拐点，比如 token 的消耗量、半导体的销售量等，实物消耗量的拐点可能领先于业绩 拐点出现。
（2）未来云厂商的业绩将比硬件股的业绩更重要，同时如果伴随新的技术突破出现，可能会带来新一轮上涨催化。 所以基于上述变量的观测，未来市场有三种演绎路径：
第一种，产业链的担忧被证实没问题，非线性的技术奇迹再次 出现，那么此次的调整就是单纯的资金去杠杆，甚至有可能突破前高；
第二种，产业链的担忧被证真，科技股的股价 顶部已经出现，漫长的调整开启；
第三种，也是我们认为最有可能出现的场景，AI 投资相关的投资总量尚未放缓，基本面逆转信号并不充足，市场交易结构调整完毕，开启结构性反弹。
二、今日操作与明日展望
----（7.22）操作：转换存储1/4去半导体设备。
----（7.22）盘面复盘：科技分化，全线下探，行情偏弱，积极点是成交量能2.7万亿，继续缩量调整；板块方面科技普跌。
今日大哥 浦银安盛资源精选混合C（新基金）+7.62%；
PCB 财通成长优选混合C -5.24%；
CPO 财通科技创新混合C-2.21%；
CPO 大成科技创新混合C-5.26%；
半导体设备 东方人工智能主题混合C -2.48%；
算芯 嘉实上证科创板芯片ETF联接C -2.00%；
存储 方正富邦核心优势混合C-3.72%；
机器人 方正富邦远见成长混合C -2.59%；
----后续策略：不出所料，市场短期延续区间震荡、反复磨底的格局，遗憾的是今天就开始分化，有所提前；随着市场情绪的反复，后续市场整体或呈现“修复—回撤—再修复”的震荡筑底节奏，不排除二次探底的可能性，继续观察，预估尚需磨底一段时间；关注未来美股几大云厂商的业绩和开支指引；随着高位赛道抛压逐步出清、低位价值板块持续夯实，市场做多氛围将逐步回暖，积极信号也会逐步清晰；操作上，持续跟踪科技赛道节奏，静待市场趋势性反转行情到来。
三、实盘真实记录
今日盈亏：收益率-3.46%，戛然而止；
今年以来：收益率+2.12%，等待回血。
谨记：研究创造价值，方向比努力重要，主线比支线复利，基金与基金之间亦有差距！
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