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研报速读 | 中信研究 20260723

wang wang 发表于2026-07-23 10:52:46 浏览2 评论0

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研报速读 | 中信研究 20260723

研报速读 | 中信研究

2026年07月23日 星期四

📋 今日关注

今日关注6大主题：关税政策换轨、猪周期反转、公募REITs分化、城投融资收紧、CPU价值重估、海外政策博弈。

• 海外观察：美国关税框架由IEEPA转向301，关税本质为"接替而非升级"，对中国实际税率提升幅度有限，美墨加USMCA博弈持续。

• 国内宏观：生猪养殖Q2深度亏损，26H2去产能有望持续，政策调控加速落地，2027年猪价景气可期；城投融资政策趋紧，短融发行受限意在优化债务结构而非延长化债。

• 行业机会：生猪养殖头均市值处低位、REITs消费基础设施/保障房稳健/数据中心/公用事业、CPU国产替代加速渗透商业市场，关注海光信息、浪潮信息等。

• 固定收益：REITs供需格局边际好转，关注指数基金建仓节奏；城投债短端下沉搏利差收窄，中长端配置优质地市/区县级平台。

• 风险提示：中美博弈超预期、猪价低于预期、REITs底层资产政策变化、城投舆情冲击、动物疫病及极端天气影响。

晨报｜美国关税"换轨"后的新框架与扰动

2026-07-23 08:04 中信证券研究

🔑 核心观点

• 美国IEEPA关税被最高法院推翻后，122关税（10%）将于7月24日到期，301关税将成主要替代，性质为"接替而非升级"。

• 新框架"一套模式、三种手段"：301框定国别关税水平、232保护战略产业、338应对具体争端，整体冲击对全球有限。

• 301关税对中国拟定税率12.5%，较122关税仅小幅提升2.5个百分点，豁免范围广且受对等降税清单约束，实际税负增幅更小。

• 美墨加USMCA审查进行中，美国以协定为杠杆施压墨加，后续将在加税威胁与谈判妥协间反复拉锯，政策不确定性长期存在。

💡 投资建议

美国关税框架切换至常规贸易权力体系，短期对A股出口链实质冲击有限，但风险偏好压制或持续。建议关注国内政策对冲力度，逢低布局内需主导型资产；对出口敏感板块维持审慎，关注汇率波动风险。整体无需过度悲观，但需密切跟踪301关税最终落地税率及豁免清单变化。

海外政策｜关税"换轨"：美国新关税框架与影响

2026-07-23 08:04 杨帆 遥远 危思安 张念通 张雨亭

🔑 核心观点

• 特朗普政府关税施政路径三阶段：从IEEPA"对等关税"→122临时过渡关税→301接替，其中IEEPA关税已被最高法院否决。

• 新关税框架核心是回归国会授权的常规贸易权力，301关税主框定国别水平、232关税保护战略产业、338关税快速反制特定争端。

• 301"强迫劳动"调查拟对中国加征12.5%，豁免范围广且中美有300亿美元对等降税清单约束，预计对华关税不超吉隆坡水平。

• USMCA谈判涉及原产地规则、能源市场、农产品开放等核心议题，协议整体或维持但博弈持续，政策不确定性将长期扰动市场。

💡 投资建议

301关税接替122关税对华实际冲击有限，不宜过度悲观。建议关注国内稳增长政策节奏逢低布局A股，无需因关税消息恐慌性减仓；对美出口占比高的制造业维持标配，密切跟踪301最终税率与豁免清单，同时关注USMCA谈判进展对供应链的扰动。

生猪养殖｜26Q2行业深亏，周期反转预期强化：2026年中报业绩预告总结

2026-07-23 08:04 彭家乐 施杨 盛夏

🔑 核心观点

• 26Q2全国生猪均价9.5元/公斤，同比跌34.6%，环比跌16.7%，4月初猪价创近10年新低，养殖板块季度亏损创2022年来新高。

• 能繁母猪存栏6月降至3780万头，环比Q1末降3.18%，较本轮高点已去化7%，三方数据亦显示去产能加速，商品猪与仔猪双亏超3个月。

• 政策调控加速落地，《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》推出，三季度政策驱动的产能去化有望持续。

• 农业板块年初以来跌幅18.9%，生猪企业头均市值不足2000元，处历史相对低位，估值触底信号明确。

💡 投资建议

生猪养殖板块当前处于周期底部，头均市值处历史低位，估值反转确定性逐步强化，继续维持板块配置建议。关注具有成本优势和资金实力的龙头养殖企业，逢低布局；同步关注仔猪价格走势及能繁母猪存栏变化，作为周期拐点的先行跟踪指标。需警惕猪价持续低于现金成本时间超预期及动物疫病的干扰。

债市启明｜公募REITs 2Q26季报解析：共识之下，捕捉边际

2026-07-23 08:04 明明 余经纬 秦楚媛 周昀锋

🔑 核心观点

• REITs各资产类型Q2业绩延续分化：消费基础设施、保障房整体表现较好，数据中心和公用事业稳健，产业园区和仓储物流承压，高速公路和能源分化明显。

• 4只指数基金正处于建仓阶段，有望提供资金增量；叠加一级市场新发节奏放缓，市场供需格局出现边际好转。

• 高速公路路网分流/引流效果存在预期差，关注实际通行费收入同比表现较好路产；数据中心和公用事业REITs维持稳定运营，具备防御配置价值。

• 消费基础设施板块运营管理积极，品牌调整和营销活动带动营收增长，完成度多符合预期，是当前REITs中基本面相对亮眼的方向。

💡 投资建议

REITs市场供需格局边际好转，指数基金建仓提供增量资金支撑，当前处于较好的配置窗口。短期建议围绕稳健运营资产超跌机会反复博弈，重点关注消费基础设施、保障房和数据中心REITs的中长期配置价值；同时密切跟踪指数基金建仓节奏把握时点性机会。警惕经济修复不及预期对底层资产经营及高速公路通行费减免等超预期政策风险。

债市启明｜如何理解近期城投融资收紧对市场影响

2026-07-23 08:04 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰

🔑 核心观点

• 城投有息债务2025年末39.09万亿，增速降至2.75%创2021年来新低，非标占比4.19%，化债取得阶段性成效。

• 天津、河北、湖北、云南等省市短融发行占比超20%，区县级开发区短融占比23.69%，受融资政策影响较大。

• 短融停发意在优化债务期限结构、避免化债结束后集中到期冲击，而非延长化债时点；对中低等级主体，票息成本将有所抬升。

• 城投债短端信用利差高度收敛（1Y AAA/AA等级利差约5bps），中长端等级利差将在化债结束后分化扩大，优质地市/区县级平台价值凸显。

💡 投资建议

城投融资政策收紧意在控久期、调结构，非系统性风险信号，短端城投债下沉策略仍可延续，关注河南、江西、广西省级及省会平台；中长端优选江苏、浙江、福建等区域的地市级及优质区县级平台博取票息收益。化债结束后等级利差分化将加大，须警惕低资质平台估值波动风险。

计算机｜Multi Agent时代的CPU

2026-07-23 08:04 杨泽原 丁奇 孙竟耀

🔑 核心观点

• Agent任务中CPU耗时占主导（SWE编程任务CPU为GPU 4倍，RAG任务CPU占88%），AI时代CPU需求被显著低估，CPU/GPU配比将从1:4向1:1甚至8:1回归。

• 乐观情形下2030年全球CPU市场规模超2万亿美元（超当前GPU市场），中性情形1.2万亿，悲观情形也超3000亿美元，较2026年大幅增长。

• 2026年国产CPU互联网渗透率有望从个位数提升至10%以上，2027年进一步提升，客户结构从信创为主转向信创与商业互联网并重。

• AI时代CPU需满足多核（256核+）、高速互联（NVLink-C2C/HSL规范）、生态兼容（x86仍占重要位置）三大核心能力要求。

💡 投资建议

AI Agent时代CPU需求将迎价值重估，远期市场规模或超GPU，国产CPU商业渗透率进入加速期，建议逢低布局国产CPU/GPU龙头海光信息及超节点龙头浪潮信息等产业链核心标的。短期关注互联网大厂资本开支节奏及信创政策推进力度，警惕CPU技术迭代不及预期和地缘供应链扰动风险。
📋 免责声明：本文内容源自中信证券研究公众号，观点经 AI 整理，仅作资讯参考，不构成任何投资建议。
⚠️ 风险提示：证券市场存在不确定性，投资者需根据自身风险承受能力自主决策，自行承担投资风险。