研报速读 | 华泰睿思 20260722

研报速读 | 华泰睿思

📋 今日关注

今日关注5大主题：AI加速落地、算力CapEx持续上修、大模型差距收敛、ETF托底资金增强、具身智能走向落地。

• 海外观察：TSMC 2Q26业绩超预期并将全年CapEx指引上调至600~640亿美元，AI需求强度持续得到验证；韩股去杠杆仍在进行中，短期全球科技高波动或延续。

• 国内宏观：CSP大厂CapEx继续上修，但收入兑现程度成下一阶段核心矛盾；台积电上调全年收入增速指引至40%以上，AI算力需求景气延续。

• A股策略：大陆科技交易拥挤度仍处高位，经调整后筹码压力部分消化；平台和CSP厂商在AI商业模式转型中价值或获重估，关注财报验证窗口。

• 量化观点：ETF上周净流入1820亿元创年内新高，宽基ETF流入1487亿元，散户净流入1320亿元，逆势资金对A股托底作用增强。

• 行业机会：超节点方案成国产算力升级主路径，液冷散热/正交背板/高压供电配套需求提升；国产开源大模型Kimi K3/Qwen 3.8实现与海外并跑，利好算力链和机器人。

华泰 | 策略：算力和大模型竞赛持续——AI系列

🔑 核心观点

• 全球科技股过去两周加速调整，主因韩国加息和杠杆ETF监管收紧引发SK海力士连锁反应，并传导至A股科技板块情绪，A股TMT/电子成交额占比仍处45%/29%高位。

• 台积电2Q26收入402亿美元、毛利率67.7%，HPC收入环比增20%占66%，并将全年CapEx指引上调至600~640亿美元，继续确认AI算力需求强度。

• Kimi K3、Qwen 3.8等国产开源大参数模型在Agent能力上从"追赶"实现"并跑"，证明算力、存储和网络需求仍具持续性，大模型"杰文斯悖论"正在发生。

• TrendForce预计3Q26 DRAM和NAND价格继续上涨但涨幅收窄，SK海力士连续调整反映市场对存储涨价斜率和利润分配的担忧，"锁量不锁价"逻辑待验证。

• CSP厂商CapEx持续上修但市场关注投入产出比；Scale AI获Meta重大投资，Meta或补齐数据/后训练短板而非单纯购买算力。

💡 投资建议

华泰 | WAIC 2026：从"大模型"到"算力超节点"，看AI加速落地

🔑 核心观点

• 本届WAIC核心趋势：从"大模型"迭代转向"算力超节点"系统化升级，国产算力由单点芯片向成百上千颗芯片协同的集群方案演进，成为突破性能瓶颈的关键路径。

• 华为昇腾Atlas 950 SuperPoD真机首秀，单柜64卡为单元、最大支持8192卡高速互联；昆仑芯、中科曙光等密集布局整柜超节点方案，沐曦/摩尔线程/天数智芯等国产GPU厂商全面亮相。

• 超节点高密度高功率特征使正交背板（零线缆/低时延）、冷板式与浸没式液冷、800V HVDC高压直流供电等配套环节从"可选"变"必选"，国内供应链迎来机遇。

• 具身智能重心从跑跳"炫技"转向搬运等真实产线场景，宇树、智元等已进客户产线试用，具身智能产业成熟度正在提升，具备替代重复性高价值人工的落地场景是关键。

💡 投资建议

华泰 | 互联网：AI模型——国内竞争升温，海外差距收敛

🔑 核心观点

• 国产模型技术差距已缩至3~4个月，Kimi K3编程能力仅小幅弱于GPT-5.6 Sol，GLM 5.2对标Opus 4.7，国产模型正从"低成本追赶"转向"部分能力并跑"。

• K3总参数2.8T，原生支持多模态与100万token上下文，通过KDA混合注意力、Attention Residuals和Stable LatentMoE架构升级降低长上下文推理成本。

• 参数Scaling Law仍然有效但算力约束尚存，K3建议部署于64个加速器组成的超节点，前沿算力仍是核心约束，行业价值量或进一步向基建侧倾斜。

• AI办公Agent奇点渐近，海外Codex和国内WorkBuddy用户量保持月度环比高速增长，Agent行业具备"供给创造需求"特征，渗透率提升有望扩大token需求。

💡 投资建议

华泰 | 资金透视：逆势资金托底力量增强

🔑 核心观点

• 融资资金上周净流出1652亿元，交易活跃度降至8.52%创"9.24"以来最低，但市场平均担保比例261%仍高于2024年1~2月240%水平，尾部风险或相对可控。

• ETF上周净流入1820亿元创2025年以来新高，其中宽基ETF净流入1487亿元，沪深300/中证1000/科创50 ETF流入居前，超跌电子获重点关注。

• 散户资金上周净流入1320亿元较前周大幅扩大；产业资本净减持收窄至21亿元，环比4月以来100亿元中枢大幅改善，电子为增量方向。

• 配置型外资延续净流出17.7亿元（主动型-4.8亿元，被动型-12.9亿元），北向资金成交3889亿元环比回升，外资流出压力边际缓解。

💡 投资建议

一图速览 | 有色板块投资主线梳理

🔑 核心观点

• 有色板块Q2业绩普遍预增，价格和深加工环节景气度高，研报梳理了有色板块投资主线，为投资者提供系统性参考框架。

• 本篇为图解形式，核心数据来源于华泰《有色Q2业绩预增概览》报告，涉及铜、铝等品种供需格局及价格走势分析。

💡 投资建议