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伯恩斯坦：中国互联网估值触底反弹
1️⃣ 伯恩斯坦：中国互联网板块坏消息已经反映得差不多，估值回到2022-2023年零疫情时的低点，AI进展加上外卖亏损收窄，看多板块反弹，首选腾讯、网易、京东、BOSS直聘。
2️⃣ Bernstein（伯恩斯坦）
3️⃣ 2026年7月20日
4️⃣ 研报的核心内容：
📌 板块估值回到2022-2023年谷底：覆盖股票年初至今跌了16%，26年预期市盈率（PE）14.3倍、27年预期12.1倍，跟当年零疫情低点差不多。京东、BOSS直聘、拼多多净现金超过市值40%，BOSS直聘自由现金流/企业价值（FCF/EV）近20%，网易约10%——这类现金牛在杀估值行情里反而更抗跌。
🔹 AI叙事从悲观转向兑现：腾讯Hy3模型发布、微信Xiaowei智能体开始灰度推送，阿里云6月季度收入增速回到40%+。之前市场担心AI capex烧钱看不到回报，现在腾讯capex占过去12个月收入10.9%、阿里12.3%——增速开始追上来了。
📌 外卖战与消费的真实节奏：阿里即时零售亏损降幅明显快于市场模型。餐饮已占26年二季度零售的12.9%，长期消费趋势还是2.5%的慢通道。电商板块前瞻PE 6-7倍已到低位。
📈 首选组合：腾讯（目标价780港元），11-12倍前瞻PE隐含永久零增长，预计回归17-18倍历史均值。网易（目标价150美元），7月23日《遗迹之海》上线，下半年还有回购、南向纳入、《燕云十六声》多重催化。京东（40美元/155港元），26年经营利润预测上调16%。BOSS直聘（18美元），扣掉现金和投资后只剩4倍前瞻PE，配双位数利润增长。
💰 中性：美团（85港元）——26年预期市盈率194倍偏高，LongCat 2.0只是AI投入起点，中东扩张有不确定性。拼多多（110美元）——管理层持续拒绝讨论股东回报，估值折价难以打开。评级：板块建设性，维持首选组合。
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