研报速读 | 华泰睿思 20260715

研报速读 | 华泰睿思

今日关注

今日关注8大主题：宏观贸易、科技消费、美国通胀、消费规划、政策窗口、业绩策略、地缘局势、糖税影响。

• 海外观察：美国6月核心CPI超预期回落，联储加息预期有所回撤，关注中东局势及联储委员表态

• 国内宏观：6月出口同比高增27%，AI链贸易强劲，进口增速上行至36%，贸易差额对GDP贡献收窄

• A股策略：业绩期关注AI链、涨价链、制造出海三大线索，建议均衡配置科技、补涨品种与红利底仓

• 政策解读：《扩大消费"十五五"规划》设定社零60万亿目标，服务消费、数字消费、银发经济成重点方向

• 行业机会：科技消费迈入产品爆发期，AI眼镜、服务机器人、3D打印等终端有望成为消费新入口；糖税若落地将加速无糖饮品增长

• 风险提示：中东地缘冲突升级扰动供应链；联储加息导致全球需求放缓；国内经济复苏不及预期

华泰 | 宏观：6月进出口高增背后的多重信息

🔑 核心观点

• 6月出口同比较高增27%，AI链贸易保持强劲，中东冲突趋缓、新能源渗透加速推动出口"全面开花"

• AI链（集成电路+计算机）出口同比高达87%，对出口拉动提升至9.4个百分点，价格贡献持续提升

• 中东冲突阶段性缓和推动化工品出口改善，"新三样"出口维持高增，汽车及配件出口同比47.7%

• 进口同比上行至36%，AI链贡献近一半，煤炭进口增速回升，农产品进口增长体现政策成效

• 人民币计价二季度贸易差额对GDP贡献较25年明显收窄，叠加财政支出放缓，二季度GDP增速或减速

💡 投资建议

华泰 | 科技消费：AI重构下的新终端、新场景与消费范式革命

🔑 核心观点

• 科技消费迈入产品爆发与渗透率提升阶段，行业从"品类放量"向"场景与入口"升级

• AI眼镜2025年全球出货约846万台同比+453%，2026年有望达1600万台，有望成为随身AI高频交互入口

• 服务机器人正从功能执行走向家庭服务入口，2025年我国产量1858.1万套同比+16.1%

• 3D打印等创作工具推动消费者走向"个人智造"，兼具硬件成长、耗材复购和平台生态三重属性

• 商业模式从一次性硬件销售向"硬件+订阅/耗材/服务"延伸，平台化能力成为竞争壁垒核心变量

💡 投资建议

华泰 | 美国6月CPI：核心通胀超预期回落

🔑 核心观点

• 6月CPI环比增速放缓0.9pp至-0.42%，同比下降0.7pp至3.5%，均低于预期；核心CPI环比放缓至-0.02%

• 油价高位回落推动CPI环比转负，能源通胀大幅回落；住房和核心服务分项多数回落

• 核心商品环比仍较温和，进口占比较高的商品多数偏弱，二手车明显降温

• 核心通胀降温暂时缓解市场对联储7月加息的担忧，但市场定价仍有不确定性

• NFIB前瞻指标指示近期美国就业市场整体将继续降温

💡 投资建议

华泰 | 联合解读：扩大消费"十五五"规划

🔑 核心观点

• 规划提出十五五期间社零总额达60万亿元左右，隐含年化增速约3.7%，目标或具备一定灵活性

• 政策工具聚焦完善消费制度机制，总量政策兼顾供给及需求侧，财政资金估算约3500-4500亿元

• 服务消费最为靠前，涵盖生活服务、养老、托育、文旅、健康、体育、教育消费等

• 银发经济进入高速发展期，健康食品作为"未病先防"重要路径，无糖茶、功能性饮料等品类有望受益

• 即时零售、零食量贩、会员制商超等新渠道正重构食品饮料行业销售格局

💡 投资建议

华泰 | 战略: 又到半年政策关键窗口

🔑 核心观点

• 产业科技主线依然明确，高层要求加强科技攻关、推进新兴支柱性产业、"六张网"建设

• 总理座谈会要求加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策

• "两重两新"今年额度下达完毕，8000亿"两重"建设、2000亿设备更新资金已全部下达

• 二季度货政例会新增"结构分化"、"增强政策前瞻性灵活性针对性"表述

• 重点关注7月底政治局会议对下半年经济工作的部署安排

💡 投资建议

华泰 | 策略：业绩期关注AI、涨价、制造三大线索

🔑 核心观点

• 6月全行业景气指数小幅回落，中游材料、上游资源、公共产业、TMT景气改善幅度居前

• 中观数据显示景气改善线索集中AI链、涨价链、制造出海三大方向

• AI链：元件、存储、半导体设备/材料、光通信、光电、游戏景气爬坡

• 涨价链：航运、玻纤、煤炭、造纸、部分化工品、铜等景气改善

• 制造出海：航海装备、通用自动化、电池、工程机械等景气改善

💡 投资建议

华泰 | 战略：美伊冲突再起，俄乌局势生变，后续怎么看？

🔑 核心观点

• 美伊在"北约峰会+伊朗国葬"敏感时点再次爆发冲突，临时停火MOU存在模糊空间

• 美伊双方均无撕毁协议意愿，短期看外交斡旋，中期"打谈并行+风险常态化+阶段性协议"是可能组合

• 乌克兰凭借无人机对俄后方纵深开展"非对称作战"，但前线仍僵持，战场僵持仍是基准情景

• 北约峰会欧美力挺乌克兰，德国2027年国防预算大涨1/3并采购美制战斧导弹

• 格雷厄姆猝然离世冲击共和党参议院席位，麦康奈尔住院拖累军费扩张计划

💡 投资建议

华泰 | 关注糖税对于无糖饮品及代糖产业链的影响

🔑 核心观点

• 含糖饮料及高糖食品或列入消费税扩围"第一梯队"优先征收，全球已有110余个国家和地区开征此类税种

• 糖税可通过价格信号将外部成本内化，引导消费者减少购买，矫正"负外部性"

• 海外多数国家在生产端征收含糖饮料消费税，主流税制为阶梯式含糖量从量税

• 学术研究表明糖税能有效传导至零售价格，带动无糖饮品的替代性增长

• 英国糖税实施后超半数制造商调整配方，无糖饮料购买量增长40.2%

💡 投资建议