今天以图片形式分享一篇高盛（世界顶级金融企业）6月底最新研报，可以说每一个家庭都是这份报告趋势里的亲历者与构成者，共同构筑了报告呈现的时代趋势，而报告也预判了国内家庭资产配置长期演变的核心走向——从房地产到多元金融的结构性切换。本篇报告题为《去杠杆背景下从房地产向金融资产的结构性转变》。
本文分为四部分，阅读时间约5分钟。一、复盘三十年家庭资产增速，梳理地产造富周期落幕的全过程；二、通过多组图表剖析我国家庭资产结构单一存款占比过高的现状；三、解读家庭资产行为，分析转型进程；四、阐明中外资产配置差距。
原文截图，在宏观层面高盛跟踪到的数据以及评估可演变的趋势
三十年地产造富周期彻底落幕
上图，依托1992年极低的基础，在十年间总资产获得了年化25%的惊人增长，2002-2012年回落至20%，在随后的十年，尽管出台了包括2015-2018年棚改计划在内的多次宽松周期，但增长进一步走弱至5%。结合负债数据可以合理推测，在这场全球历史都罕见的超长地产周期内，房地产助力中国家庭财富迅速增长。在这场时代红利中，越是先知先觉加杠杆参与的家庭，升值幅度越大，市场给予的奖励越多，而这种时代风口，已经彻底落幕。
直白的说，这意味着家庭财富增长逻辑发生了根本性切换——家庭资产增长的动力正从房地产转向金融资产。换句话说，如果金融资产的增幅无法对冲住房估值的下降，家庭资产将逐步进入下降通道。 结合国家统计局70城房价指数数据及多家卖方研报，以保弟所在二线城市为例，2022-2026年5月二手住宅价格变化分别为-2.5%、-3.6%、-7.1%、-6.9%、-6.9%，与高盛观点接近，这应该也是绝大多数普通人的真实楼市体感。
以上合理得出，资产方面，家庭财富的构成正在发生变化。房地产已从推动资产增长的因素转变为拖累因素，而自2024年9月政策转向以来，股票和其他金融资产对总资产增长的贡献更为显著。据高盛估算，2021年年中房地产市场达到顶峰时，房地产、现金/存款和其他金融资产（包括股票和债券）分别占家庭总资产的67%、16%和15%； 到2026年第一季度，这三项占比分别为52%、25%和20%；其他金融资产中直接持 股票占比从5%升至6%。这点保弟深有体会，身边讨论买房的几乎没有了，924之后讨论股票基金的多了不少。
双重单一化结构，放大居民财富波动
（图中占比11.3%的股票英文报告原文为Equity，应指未上市股权，中文版翻译不周）
图表可知，截止至2022年，非金融资产几乎被房地产完全垄断，大多数家庭是重仓房地产模式，财富、负债、信心等高度绑定房价波动，抗风险能力极弱，这也印证了前文所述——房价下跌后，整体家庭资产快速缩水。
另一方面，金融资产又高度集中在现金/存款——有钱优先存银行，缺少增值类金融资产与风险对冲工具，资产组合单一、缺乏分层规划。
结合来看，实物资产只靠房子+金融资产多靠存款，那面临当下楼市走弱+存款利率单边下行，资产两端同时承压，缺乏其他资产对冲损失，这也是当下K型分化的底层根源：掌握了多数财富的少数人积极配置多元资产，拥有少数财富的多数家庭被动承受房产贬值+存款降息双杀。
增长引擎切换，家庭去杠杆化持续进行
左图看出23-24年城市住房面积明显缩小，同时其他金融资产微增，存款和现金明显增多。这点应该和大家体感接近——不再买房，理性消费等。 右图看出在23年存款+现金比例见顶，随着924政策转向，越来越多存款+现金主动或被动（保险、基金等）入市，也印证了多份研报提出今年80~120万亿存款到期，约20万亿存款入市的预判。
高盛在报告中给了一组极具反差的关键数据——超过90%的家庭拥有房产，但只有25%的成年人参与资本市场，一边是楼市持续走弱，一边是金融资产迎来结构性行情，一上一下进一步放大了K型分化——持有金融资产多的家庭享受资产增值，而更多的家庭只能接受家庭资产缩水。写到这里保弟想到付鹏老师在2024年湾区财经论坛举的一个例子：老板要给小王涨薪让加班，小王说“不用，我上个月房子涨了十万，待会要购物。”而现在是40元的咖啡不敢喝了，只能找8元买一送一的。
上图可以看到，2021年以来，家庭贷款率逐年下降，核心原因是大规模的提前偿还贷款减少所致，这也再次表明了家庭从信贷扩张转向负债修复、资产避险阶段。同时短期贷款（消费贷为主）略显疲软，也侧面表明家庭需求转向谨慎，消费信心不足。
总体而言，中国家庭资产负债似乎正在企稳，但财富驱动因素发生变化。房地产仍然信心和消费的主要决定因素，但已从资产增长的主要动力转变为拖累因素，而金融资产开始在边际上做出更多贡献。这就引出了宏观前景的最关键问题：中国家庭将储蓄究竟会多大程度从楼市转移到金融市场？持续存款利率下行可能是推动转变的重要催化剂——三年期定存利率已降至1.25%，较2023年的2.6%超过腰斩，各类理财收益持续走低，倒逼家庭跳出数十年的“买房、存钱”的固有思维。尽管数据表明转向仍处于初期阶段，但趋势已形成且不可逆转。
中外配置结构分化，权益保险存在巨大补配空间
左图得出，中国家庭股票配置相比仍然较低，表明随着转型，投资组合有很大重配空间。不过鉴于大部分家庭风偏仍然谨慎且财富分布极其不均，这种调整不太可能是线性的。
再看右图，差距更为明显。与主要市场相比，保险产品在中国家庭资产占比严重不足，直白来说中国家庭在风险保障上都是裸奔，当然和以往行业口碑、发展阶段相关，也源于大众长期的配置认知偏差。放眼未来，保险可能会在新增家庭储蓄中占据更大份额，在楼市收益转负、存款利率持续走低的当下，是比较适配普通家庭稳健理财与避险需求的，尤其考虑到它既是一种储蓄工具，又是一种保障形式。
最后保弟直白地总结一番，在全民杠杆过程叠加AI分化趋势下，我国家庭资产中金融的比例中枢抬升是必然事件，顺势而为多元配置资产有利无害。当然，对我们普通家庭来说，也不意味所有人都需要改变，风险偏好低的家庭仍可以选择债券、储蓄型保险等低波产品；风险偏好中等的读者可继续配置股票、偏股基金等权益资产；风险偏好高的朋友可以追求期货、衍生品等高风险高回报品类。
核心思想是：像过去房地产时代那样，靠着单一资产增值实现人生和财富跃迁的机会，很难再有了，因为社会不再具有普遍造富的机会。多元资产配置的时代下，如果还秉持单一资产配置的老旧信仰，大概率会稳步滑落至财富下行通道。避免让自己，更避免让自己的家庭成为其中一份子。
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