研报速读 | 华泰睿思 20260713

研报速读 | 华泰睿思

📌 今日关注

今日关注6大主题：AI再平衡与中报定价、港股业绩期超跌反弹、可回收火箭突破、基药目录创新药扩容、债市变盘窗口、输配电价改革。

• 国内宏观：通胀势能边际减弱，内需偏弱下债市僵局延续，三季度10年国债区间1.70%-1.80%，关注评级整顿与机构行为扰动

• A股策略：AI由硬件向应用再平衡，中报验证期关注盈利上修动能的存储、半导体设备，增配煤炭、商用车等定价保守品种

• 港股策略：聚焦盈利上修且沽空高位的非银、交运、电力公用事业、电子、通信，创新药关注CXO及BD龙头

• 行业机会：航天（可回收火箭突破）、医药（基药目录创新药扩容利好荣昌/康诺亚/先声/石药）、公用事业（输配电价利好高压储能与绿电外送）、通信电子（AI硬件低吸窗口）

• 固定收益：10年国债接近1.80%博弈长端，3-5年高等级挖掘票息与骑乘，二永债增配，严格规避弱资质信用债

• 风险提示：中报季业绩验证与长鑫IPO兑现窗口科技波动加大，评级整顿或引发信用债分化，地缘冲突抑制风险偏好

华泰 | A股策略：AI再平衡与中报再定价

🔑 核心观点

• 全球AI资金由高位硬件向低位应用与中国资产再平衡，A股高低切换、防御占优，此轮调整为拥挤度出清而非产业逻辑证伪

• 中报验证期开启，盈利预期透支型行业面临兑现压力，盈利上修动能改善行业（煤炭、商用车）或有补涨机会

• 长鑫科技7月16日申购，历史上半导体大IPO自申购周至上市前板块超额收益承压，上市后或提供低吸窗口

• 期指IC/IM贴水明显收敛，悲观预期已在释放，兑现窗口期中低吸存储、半导体设备/材料等盈利预期上行动能的细分方向

💡 投资建议

华泰 | 港股策略：寻找业绩期超跌反弹机会

🔑 核心观点

• 港股上周急涨修复由政策预期、阿里季报乐观预期、AI虹吸缓解及沽空回补共同驱动，但平空行情上涨连贯性不足

• 盈利预期整体由平转降，仅非银（+0.7%）、交运（+3.8%）逆势上修，创新药、有色、地产均走弱

• 南向资金大幅回流转净流入391亿港币，主要流入传媒、商贸零售、消费者服务板块

• 全球资金多空平仓紧迫性下降，盈利可见度而非估值是主导季度行情的核心因素，地缘升温与美债利率走强扰动仍存

💡 投资建议

华泰 | 中国航天迈入"重复使用火箭"大门

🔑 核心观点

• 长征十号乙7月10日成功实现一子级网系回收，为中国首次实现运载火箭可回收，标志从一次性火箭迈入重复使用火箭时代

• 第二次试验即成功回收，与SpaceX猎鹰9第9次才成功相比体现卓越创新能力，网系挂钩方案重量更轻、容错度更高

• 多型可回收火箭（长十乙、长十二系列、朱雀三号）在研，多供应商竞争格局下卫星运营商有望充分受益降本

• 回收成功后下一核心目标是复用飞行，国内从首次回收到首次复用的周期有望控制在半年以内

• 可回收火箭将大幅压缩制造成本、提升发射频次，带动整个航天产业链快速发展

💡 投资建议

华泰 | 医药：基药目录更新助创新药可及性提升

🔑 核心观点

• 2026版基药目录共收录794种药品、新增116种，首次将创新药作为遴选方向，纳入4款国产一类创新药

• 创新药支持政策从审评审批、医保准入延伸至基药目录和基层配备，延续全链条支持创新药的政策导向

• 卫健委将从配备比例、处方集修订、监测分析、医共体用药衔接等多维度推动目录落地

• 医保目录与基药目录协同有望增强，后续优先优化基药品种甲乙分类以减轻支付负担

• 荣昌生物泰它西普、康诺亚司普奇拜单抗、先声药业依达拉奉右莰醇及石药集团丁苯酞纳入，可及性增量空间有望释放

💡 投资建议

华泰 | 固收：当债市僵局遇到易变盘季

🔑 核心观点

• 三季度往往是债市"多事之秋"，极致窄幅波动后容易变盘，但传统变盘因素（政策超预期、资金面收紧）已钝化

• 三季度10年国债运行区间1.70%-1.80%，上限难超1.9%，内需偏弱和资产荒延续构成支撑

• 债市驱动力可能从宏观主线切换至结构性事件：评级虚高整顿、定制基金整改、大型IPO扰动、海外变量

• 操作建议攻守兼备：长端核心看赔率，10年国债接近1.80%时博弈价值提升；3-5年高等级可挖掘票息与骑乘

• 评级整顿下不做信用下沉，二永债相对吸引力上升，存单赔率尚可但需警惕区域银行接管冲击弱资质主体

💡 投资建议

华泰 | 公用事业：输配调价利好绿电外送消纳与大储

🔑 核心观点

• 第四监管周期输配电价呈现"压高抬低、降损稳基"特征，两部制电量电价全档下行（降幅2.6%-7.6%），线损率加权下降0.46pp

• 三北地区及四川、云南外送电落地电价竞争力增强，多数省级送出输电电价下调，陇/川降幅超25%，利好新能源跨省消纳

• 高压侧集中式储能IRR有望提振，中低压分布式储能受单一制电价微涨（1.0%-1.6%）压缩峰谷套利空间，山西压力最大

• 绿电直连经济性取决于用户侧负荷率，上海、蒙东、冀北等高负荷率用户相对受益

• 跨省新能源外送获"输配电量电价+线损"双重降本，利好绿电消纳与高压侧大型储能

💡 投资建议