7月10日高盛发布《NAVIGATING CHINA AI MODELS》长达50页深度报告，给出行业颠覆性判断：国产开源大模型正式跨过性能临界点，从 “低价平替” 转向 “全球同级选手”；行业逻辑彻底切换，从单纯比拼token消耗，转向ROI优先的Agent时代。同时搭建三维竞争打分框架，清晰标出文本、多模态两大赛道核心龙头，给出2026-2030行业收入、token规模量化预测。今天一文读懂这份华尔街顶级机构对中国AI的完整判断。
01 行业历史性拐点：从DeepSeek成本时刻，到智谱智能时刻
放在一年前，市场共识还是国产大模型性能落后海外，只能靠低价抢占低端场景；但2026年行业彻底完成蜕变，高盛给出标志性总结：
2025是DeepSeek的成本效率之年，2026是智谱GLM的智能性能之年，国产开源模型综合能力追上全球闭源头部。
1、技术突围：不靠堆卡堆参数，靠架构弯道超车
海外巨头动辄十几万亿超大参数，国内受高端算力约束，走出差异化路线：
国内主流模型参数集中在2000亿-1.6T，仅为海外头部1/10，依靠MoE稀疏专家架构、稀疏注意力、推测解码等技术，仅激活3%-10% 参数完成同等任务，推理成本大幅降低。
代表技术：DeepSeek DSpark解码框架，生成速度提升60%-85%，不损失输出质量；美团LongCat 2.0实现国内首个全国产5万卡集群训练万亿级 MoE模型，算力自主可控进程加速。
2、榜单实锤：多赛道跻身全球前列
LMArena 最新榜单数据验证国产崛起：
通用文本：国内上榜模型数量3个月提升13款，前50占比大幅提升；
代码赛道：智谱GLM稳居全球第二，国内模型跻身榜单前20；
智能体Agent赛道：GLM是唯一进入全球前10的国产模型，法律、金融专业场景评分领先海外竞品。
真实数据形成正向数据飞轮：国内大厂AI代码使用率从2025年 20%-30%暴涨至90%，真实业务数据持续反哺模型迭代，不再依赖蒸馏海外模型。
3、市场逻辑巨变：告别 “Token 内卷”，进入ROI第一时代
过去企业盲目追求token消耗，把调用量当成KPI，出现大量无效算力浪费：部分企业4个月耗尽全年AI预算，10倍token投入仅带来2倍业务产出。
2026年全球企业集体转向ROI考核，核心指标切换：
旧指标：百万token单价、总调用量
新指标：单任务成本、每日有效智能体（DAA）、自动化业务产出
带来两大结构性红利：
高端编码、复杂推理模型拥有稳定定价权（单价1美元/百万token）；
平价轻量模型抢占全球中小商家、自动化办公海量市场（0.1-0.2美元/百万token），形成两大高收入象限。
02 市场空间测算：2030年规模暴涨25倍，海外是最大增量
高盛给出明确量化预测，行业天花板清晰可见：
Token规模：2026国内日均350万亿token，2030年达4600万亿，5年增长25倍；海外token占比将升至55%，成为核心增长引擎；
行业收入：2026年中国大模型API年收入100亿美元，2030年冲击1250亿美元；
盈利周期：2026全行业整体EBIT为负，持续烧钱投入；2030行业整体净利率18，利润总额230亿美元，行业全面盈利。
两大黄金增收赛道（ARR 双象限）
高盛划分两类可持续高增长路线，两类企业都能跑出：
象限1：高定价、中流量（代码/高端政企）
代表：智谱GLM
优势：代码、复杂智能体壁垒极高，企业愿意为效果支付溢价，API单价稳定在1美元，毛利率15%-20%；
场景：软件研发、金融量化、法律文书、大型企业本地私有化部署。
象限2：低定价、超大流量（通用Agent、海外中小企业）
代表：DeepSeek、MiniMax文本模型
优势：极致推理成本优势，单价0.2美元左右，依靠海量全球SME、个人自动化工具拉高总流水，毛利率10%-15%；
场景：办公机器人、跨境商家客服、内容批量生成、全球轻量AI工具。
多模态独立高景气赛道（视频生成）
文本市场价格战持续，但文生视频赛道供需紧张、毛利显著更高：
字节Seedance年收入已突破20亿美元，毛利率70%；MiniMax、快手 Kling凭借视频模型维持高定价，海外创作者需求持续爆发，不存在激烈低价内卷。
03 三维竞争框架：筛选长期AI赢家（核心干货）
这份报告最大价值，是搭建可量化三维竞争力模型，不再靠故事估值，三大打分维度：
定价权：模型迭代速度、全球盲测得分、API定价水平；
成本优势：推理吞吐量、缓存命中率、激活参数比例、推理毛利率；
财务实力：账面现金、净现金占资产比重、估值倍数。
分赛道龙头判定
1、基础大语言模型（文本基座）
第一梯队：智谱AI、DeepSeek
智谱：代码&企业智能体全球领先，B端壁垒深厚，持续上调API定价，2026年底目标年收入10亿美元；
DeepSeek：行业最低推理成本，海外OpenRouter token份额稳居前列，7月上线分时段阶梯定价调节算力负载；
第二梯队：阿里通义、腾讯混元、小米MiMo，互联网大厂依托自有云生态，客户流量自带。
2、多模态/视频生成赛道
绝对龙头：字节跳动Seedance
优势：完整短视频生态、海量图文视频训练数据，生成速度、画面质量领先；
二线：MiniMax（全模态布局，音频+视频协同）、快手Kling（专业商用视频客户）。
互联网巨头差异化布局
阿里：全栈AI，芯片、云、模型一体化，通义开源生态全球开发者基数领先；
腾讯：依托微信生态，办公智能体WorkBuddy国内桌面工具流量第一，微信AI Agent即将公测；
字节：消费端流量断层领先，豆包DAU超1.5亿，视频模型商业化速度最快；
小米：端侧AI+IoT协同，MiMo轻量化模型推理效率行业顶尖。
04 开源转开放权重：商业模式迎来质变
当前国内主流路线分为纯开源、开放权重两种，高盛预判行业将集体转向带商业分成的开放权重模式：
纯开源（智谱早期模式）：商用免费，但模型厂商无法从第三方云平台分成，大量部署收入流失；
开放权重（MiniMax 现行模式）：个人免费，企业商用需授权分润，AWS、阿里云等托管平台售卖模型时，厂商抽取分成，无需自建算力，毛利率大幅提升。
未来趋势：头部模型陆续切换授权模式，MaaS平台分成将成为第二收入曲线，不用承担巨额算力成本，直接分享全球云厂商客户收入。
05 行业核心风险（务必重视）
地缘政策风险：海外限制前沿国产模型接入，高端训练芯片供给受限，延缓模型迭代速度；
价格战侵蚀利润：低端通用模型持续低价内卷，2026下半年毛利持续承压，仅头部高效玩家存活；
商业化不及预期：企业AI预算收紧，Agent落地速度慢于预测，收入兑现延后；
技术迭代风险：全新架构模型颠覆现有MoE路线，现有算力、研发投入沉没；
IP合规风险：训练数据、生成内容版权纠纷，海外市场监管处罚。
六、后市投资主线总结
1. 短期（2026下半年）:
重点看两大催化：
①头部大模型推出2-5万亿超大参数新版本；
②开放权重商业化落地，分成收入兑现；视频生成赛道业绩确定性更强，估值韧性更高。
2. 中长期（2027-2030）
两大核心成长逻辑：
① 海外中小企业市场爆发，国产低成本模型抢占欧美、东南亚企业市场，token规模5年25倍；
② Agent全面渗透千行百业，从聊天工具转为自动化数字员工，拉动整体行业收入翻倍增长。
3. 选股核心标准
依照高盛三维框架筛选：兼具模型性能定价权、极致推理成本、充足现金储备的企业，能够穿越价格战，实现持续迭代与全球化扩张。
