票据市场月度研报
数据周期：2026年6月1日-6月30日
一、量价数据概览
6月票据行情整体来看是受多方面因素影响，其呈现"月初下行—中旬回升—下旬急跌—月末触底反弹"的四段式格局。上半月（6/1-6/14），利率在0.627%-0.72%区间内呈现先降后升的“V”形走势，振幅10bp；下半月（6/15-6/30），利率从0.68%一路上涨至0.82%，在一个端午假期后，从0.82%跌至0.54%，期间出现两次回弹，振幅30bp，是前半月的3倍。
图1：2026年6月票据利率走势图
6月共21个交易日，承兑总量39232亿元，日均1868亿元，贴现总量31569亿元，日均1503亿元，综合贴现承兑比80.5%。
图2：2026年6月票据承兑量与贴现量
二、行情回顾
月初，利率下行。转贴6M国股利率开盘低位回升，多家国有大行及部分城农行提前进场配置，买盘释放足月收票需求，第一周票源供给有限，卖盘出票意愿不足。市场供不应求，利率震荡下行。
中上旬，利率回升。银行间市场流动性收紧，资金成本抬升，部分银行调整规模配置节奏，买盘需求收敛，大行收票力度减弱，出票情绪增加。叠加票源供给放量，市场转为供大于求格局，利率回升上行。
进入下旬，利率快速下行。信贷投放情况不及预期，多数银行临时调整信贷规模。大行入场降价带动买盘配置需求加速释放。节后一级供给恢复偏慢，卖盘压价出票，利率随即大幅下行。随着利率下行至低位，部分卖盘获利了结，出票情绪回升，利率有所波动反弹。
月末，利率触底回弹。银行信贷规模缺口仍在，大行进场降价抢票填补缺口，买盘收票情绪较浓，利率下行触底；最终部分银行完成信贷规模补充，需求收敛供需情绪反转，利率小幅回升收官。
综上，6月票据利率有一定幅度下行，反映6月的信贷投放偏弱不及预期。
三、历史回顾与展望
图3：历年7月转贴6M国股价格走势图
回顾过去两年7月票据利率走势，均为下行趋势，但具体情况有所不同。
2024年7月，从政策层面来看，年内2月全面降准落地、7月降息落地、6月陆家嘴论坛亦释放促进信贷投放均衡化的政策信号。资金层面，7月为传统缴税大月，税期流动性阶段性收紧，央行通过逆回购及月内两次MLF操作加大投放，7月降息落地后资金利率中枢明显下移。信贷层面，7月新增人民币贷款同比少增，票据融资同比多增，企业实体贷款负增长，实体信贷需求疲弱，银行以票冲贷特征明显。供需层面，月初供不应求推动利率小降，月中供给放量、需求收敛推动利率回升，下旬信贷缺口扩大、配置需求再度爆发推动利率快速下行，月末规模渐满、供需反转利率反弹。利率呈“月初小降—中旬回升—下旬急跌—月末反弹”走势。
图4：2022-2025年7月信贷情况
2025年7月，从政策层面来看，5月全面降准落地，结构性货币政策工具利率及存款利率跟进下调。资金层面，资金面平稳宽松，央行通过买断式逆回购投放呵护市场流动性，资金利率中枢维持低位。信贷层面，7月新增人民币贷款时隔多年再次转负，票据融资创历史新高，实体信贷需求不足进一步加深，银行对票据冲量依赖达到极致。供需层面，上旬票源供给低位回升、需求偏稳，利率缓降；下旬信贷规模压力加大，配置需求集中释放，供需矛盾加剧，利率大幅下探；月末低利率触发获利了结、叠加供给冲高，利率波动反弹。利率呈“中上旬缓降—下旬大跌—月末波动回升”走势。值得关注的是近六年国股利率走势在月末阶段均出现大幅跳水走势。
图5：2022-2025年7月承兑总量与贴现总量
7月展望：资金层面，当前货币政策维持适度宽松取向，7月作为缴税大月，流动性通常面临阶段性收紧，央行或通过公开市场操作及结构性工具进行对冲，资金利率可能会在政策利率附近窄幅波动。
供需层面，7月票据到期约2.85万亿元，日均到期约1240亿元，补到期压力较为平稳。历史上7月供给通常呈现季节性增长，当前贴现利率低位开盘可能在一定程度上激励企业贴现意愿，供给存在同比增长的基础。需求层面，银行视自身信贷规模缺口及市场利率水平择机进场，月末冲量行为仍是核心驱动。
信贷层面，二季度以来信贷投放持续偏弱，票据融资规模维持高位。进入7月，银行半年考核结束后会有一定节奏调整空间。综合来看，7月票据利率可能在低位区间震荡运行，下旬在信贷规模压力下仍有下行空间。
