这两年市场目光大多集中在 GPU、HBM 这类算力硬件上，不少人忽略了 NAND 闪存、企业级 SSD 这条同样被 AI 持续拉动的高景气赛道。摩根士丹利最新研报直接给出判断：AI 算力建设会推动 NAND 行业开启长达数年的超级上行周期，同步上调多家存储企业盈利预期与目标价，其中慧荣科技目标价从 155 美元上调至 400 美元，江波龙目标价由 300 元大幅抬升至 673 元。
机构认为，往后决定 NAND 涨价逻辑的核心不再是手机、PC 等消费终端，而是全球 AI 数据中心的扩容节奏，行业供需紧张局面至少会持续到 2027 年，存储厂商盈利中枢同步抬升。
一、AI 取代消费电子，成为 NAND 第一大需求端
过去十几年，手机、电脑、移动存储一直是 NAND 闪存主要消耗场景，如今需求结构彻底改写。
大摩统计了英伟达、谷歌、亚马逊、Meta、AMD 及国内各大云厂商 AI 服务器、数据湖、长记忆存储设备的闪存消耗量，测算数据增长十分可观：
2025 年 AI 相关 NAND 需求 205EB，2026 年增至 400EB，2027 年进一步达到 609EB，两年需求接近翻三倍。
对应需求占比同步走高：2025 年 AI 存储仅消耗全球 18% 的 NAND，2026 年升至 32%，2027 年将达到 41%，意味着届时全球近一半闪存都会供给 AI 相关设备。
后续闪存价格走势，核心将由云厂商 AI 资本开支决定，消费端影响力大幅减弱。
二、供需缺口持续存在，2027 年行业依旧供不应求
当下不少投资者担忧闪存涨价周期很快见顶、产能释放后出现过剩，大摩通过完整供需模型给出相反结论：2027 年全球 NAND 总需求 1484EB，整体供给仅 1347EB，供需缺口仍有 9%。
供给端很难快速跟上需求，核心三点原因：
1.AI 算力扩容速度远超预期，训练、推理、缓存、数据湖、长效存储全环节都要消耗大量企业级 SSD；
2.晶圆厂新建、扩产周期普遍两年以上，即便厂商加大投入，新增产能短期无法落地；
3.经历前一轮行业深度亏损后，三星、美光、铠侠等头部厂商不再盲目扩产抢占份额，优先保证盈利，供给释放节奏明显放缓。
三、消费、服务器市场走势分化，AI 托住行业整体盈利
近期消费级 SSD 价格小幅回落，不少观点判断闪存周期走到尾声，但市场实际已经出现明显分化行情。
消费端：二季度涨价过后，手机、PC 终端以及渠道库存有所积压，下游客户主动缩减下单量，消费级闪存价格大概率临近阶段顶部；
服务器端：各大云厂商早已签订长期锁价供货协议，采购量稳定、价格具备底部支撑，AI 服务器需求持续高增，足以对冲消费端走弱带来的压力，行业整体盈利依旧维持高位。
四、机构配置思路转变：优先看好存储原厂，谨慎看待传统模组厂
此前行业上行阶段，市场更偏爱江波龙、群联这类存储模组企业，依靠低价库存红利赚取丰厚利润，但大摩判断 AI 时代逻辑已经改变：
1.前期低价库存逐步消耗完毕，靠库存获利的时代结束；
2.闪存供给持续紧张，晶圆原厂会优先将产能分配给头部云厂商，模组企业拿料难度加大；
3.行业竞争转向 SSD 控制器、固件定制、AI 专用存储产品等高附加值环节，技术壁垒更高的企业盈利稳定性更强。
所以现阶段机构配置重心向闪存原厂倾斜。
五、AI 机柜启动盘（Boot Drive）迎来增量，慧荣显著受益
市场此前讨论 AI 硬件很少关注机柜启动盘，但每一台 AI 机柜都必须配备，承担系统启动、驱动加载、日志存储、故障恢复等基础功能，属于刚性配套需求。
随着英伟达 Vera Rubin 平台批量落地，单台机柜启动盘搭载数量同步提升，这块市场空间快速打开，SSD 控制器厂商是核心受益标的。
大摩测算，2026 年启动盘业务能为慧荣贡献 15% 营收，2027 年占比升至 21%，慧荣也从传统消费级控制器厂商，转型 AI 存储核心配套企业。
六、慧荣目标价大幅上调至 400 美元的四大核心逻辑
本次研报中慧荣上调幅度最为突出，背后有四重支撑：
1.消费 SSD 控制器市场份额稳步提升；
2.企业级 SSD 控制器出货快速放量；
3.AI 机柜启动盘业务收入占比持续走高；
4.机构大幅上调公司盈利预期，2026 年 EPS 上调 59%，2027 年 EPS 上调 66%，同时首次给出 2028 年盈利预测。
在机构估值逻辑里，慧荣已经不只是消费电子配套企业，而是 AI 算力基础设施关键供应商，估值体系随之重塑。
整体总结
以往 NAND 行业高度依赖消费电子，周期波动剧烈；如今 AI 数据中心成为长期稳定需求来源，云厂长期锁单拉长行业景气周期，存储企业盈利确定性大幅提高。
机构整体维持 NAND 超级周期持续的判断，选股上优先手握晶圆产能、绑定头部云厂商的存储原厂；其次是切入企业级 SSD、AI 启动盘、高端控制器等高附加值赛道的企业；单纯做消费存储模组的公司，机构态度相对谨慎。
AI 浪潮不止带动 GPU、HBM 行情，整条 NAND 闪存、企业级 SSD 产业链都迎来长期成长机会，值得持续跟踪。
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