研报速读 | 中金点睛 20260708

研报速读 | 中金点睛

📋 今日关注

今日关注3大主题：贸易外循环格局演变、交运板块周期机遇、财富管理质变升级。

• 国内宏观：中国出口竞争力正从人口红利向技术进步切换，中高技术品出口稳步攀升，可数字化交付服务出口占比已超五成，成为贸易新亮点

• 行业机会：交运板块结构分化，快递反内卷格局优化、油运高景气延续、航空成本改善可期；财富管理从"量变"走向"质变"，头部券商ROE有望稳上新台阶

• 风险提示：需关注贸易摩擦升级、油价大幅波动、市场风格切换不及预期等风险

双循环新格局 | 第二章 贸易外循环的新格局

🔑 核心观点

• 中国出口竞争力正从人口红利向技术进步切换，中高技术品出口额从2002年的2,166亿美元增至2024年的2.26万亿美元，占商品总出口比重提升18个百分点

• 中国已形成向发达国家反向技术出口能力，汽车、制药等领域出现"以技术换收入"新模式；2021-2025年中国创新药License-out总额从134亿升至1,357亿美元

• 可数字化交付服务出口占比从2005年22%升至2024年52%，电信计算机信息服务、其他商业服务合计盈余达1,081亿美元，彰显数字产业全球竞争力

• 中国与美、德、日、韩等发达国家竞争加剧，"又贵又多"的中高技术品竞争领域明显收窄；企业出海面临合规成本高、服务协同不足等挑战

• 贸易带动内循环传导路径生变：出海替代出口需健全资本市场传导收益；自动化降低就业拉动能力，消费传导重要性提升

💡 投资建议

中金2026下半年展望 | 交运：看好快递航运，关注航空成本改善

🔑 核心观点

• 快递行业量稳价升，1-5月业务量同比+5.2%，单价同比+2%止跌转正；反内卷政策托底淡季价格，格局持续优化，电商快递利润修复弹性显著

• 油运高景气有望延续：霍尔木兹海峡通行逐步恢复但仍低于均值，全球库存去化带来战储建设诉求，OPEC产量回归与阿联酋增产支撑运价，VLCC运力中长期或现负增长

• 集运红海绕行持续，供需好于预期；干散货航运处周期左侧，西芒杜矿山爬坡与中东重建需求为中长期驱动力；特种船汽车船运价年初以来持续上行

• 航空煤油价格7月明显环比下降，8月有望进一步回落，航司成本改善；暑运旺季航班量增加，票价环比改善可期，需求复苏逻辑重启

• 公路铁路红利板块基本面稳健，大秦线1-5月运量同比+7%，但上半年明显跑输大盘，催化需等市场风格切换

💡 投资建议

中金 | 财富管理新叙事：从"量变"到"质变"

🔑 核心观点

• 2025年券商财富管理收入已超越2021年高点，以非银机构存款占比提升为标志的新一轮居民资产重配机遇正迈入兑现期，2026年1-5月非银存款新增6万亿元

• 本轮居民资产再配置呈两大特征：高风偏资金更多直接入市且偏好融资加杠杆，双融余额占流通市值比从2021年末2.4%升至2026年6月2.9%；低风偏资金向量化私募和保险等"固收+"、低波产品迁徙

• 宏观环境与人口变迁从供需两侧推动财富管理扩张：经济增速换挡提升财产性收入重要性，老龄化催生养老资管需求，"房住不炒"与利率新低驱动存款搬家

• 券商财富管理转型深化，从卖方代销向买方投顾、资产配置转型；盈利模式从佣金收入转向基于AUM的咨询和业绩报酬；高净值客户基础与专业资配能力成核心竞争壁垒

• 预计本轮财富管理呈三大长期趋势：居民财富管理需求持续扩张、资产从住房存款向含权金融资产再配置、需求层次从单一增值向多元场景服务升级

💡 投资建议