6月26日，协创数据抛出了上市以来规模最大的一次定增预案。
根据预案，此次募资总额不超过80亿元，其中46.86亿元用于智算中心建设，18.14亿元用于存储产线扩产升级，15亿元用于还债补流。
在此之前，协创数据还向港交所递交了上市申请，计划募集资金用于加大AI基础设施建设。
这次80亿元的定增，无疑是协创数据在AI算力领域持续加码的又一重要举措。
那么，协创数据为何突然大手笔押注AI算力？
或许是因为，协创数据原有的主业开始增长乏力了。
资料显示，公司创始人耿康铭出身于富士康，于2005年创办协创数据。公司以消费电子代工和硬件制造起家，主要产品就是各种U盘、数据存储、摄像头。
2025年，公司数据存储设备收入44.93亿元，同比增长28.31%。但业务实质仍是采购存储芯片组装成SSD销售，处于产业链附加值较低的环节。2024年以前，该业务毛利率不到10%。同时，公司的物联网智能终端业务的收入直接同比下滑了30.42%。
相比之下，公司的算力相关业务在2025年实现了放量。
其中，智能算力产品及服务业务实现营收27.61亿元，同比增长1727.17%，成为公司第二大收入来源；服务器及周边再制造也实现了25.75亿元的收入，同比增长169.35%。
这两部分的业务，主要还是围绕服务器展开的。
前者就是购买服务器建造数据中心，租给下游互联网厂商收取租金；后者则是把旧服务器拆开、修好、重新组装，然后卖出去，相当于“翻新”服务器。
算力业务的爆发，直接拉动了公司整体业绩。
2025年，公司的营收达到122.36亿元，同比增长65.13%；净利润11.64亿元，同比增长68.32%。
2026年一季度，公司算力相关业务加速扩大，拉动营收达到60.85亿元，同比增长192.9%；净利润实现7.05亿元，同比大增343.45%。
算力业务爆发的背后，是市场需求的急剧膨胀。
随着AI大模型训练与推理需求的爆发式增长，算力租赁市场迎来了黄金发展期。
算力租赁是指云计算服务提供商将算力资源以出租方式提供给用户，用户无需自建基础设施，即可按需获取算力并按实际使用量付费。
对于资金和技术受限的中小企业及AI初创企业而言，租赁算力能大幅降低前期硬件投入和运维成本，成为其首选方案。
2026年一季度，国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%，预计全年将突破2600亿元，2027年有望达到5000亿元以上。
当前，算力租赁的关键在GPU。
高端GPU是大模型训练的刚需，但GPU目前供不应求，数据显示，2026年一季度高端智算缺口达35%，仅H100缺口就达43万张。
因此，谁能拿到高端GPU的配额、拿卡周期更短、成本更低，谁就能在抢占市场中占据优势。
2024年，协创数据子公司奥佳软件获得英伟达NCP（云合作伙伴）认证，该资质是英伟达授予的高级别认证，享有其高端AI芯片原厂直采、优先配额等权益。
或许也正是看到了这一行业前景，协创数据在2025年就已经开始大规模囤服务器了。
2025年，协创数据先后披露了多笔算力服务器采购计划，累计采购额度约212亿元。2026年2月，公司又披露了一笔110亿元的算力服务器采购议案。
这样下来，公司仅公开披露的服务器采购金额就高达322亿元。
除了自行采购之外，协创数据还多次通过融资租赁方式拉长付款周期，撬动更多设备。
例如，2026年3月，公司与工银金融租赁、兴业金融租赁签下合计42.48亿元的服务器联合租赁合同。5月，又与信智租赁签下10亿元的服务器联合租赁合同。
截至2026年一季度末，协创数据的固定资产、在建工程分别达到112.5亿元、60.39亿元，同比增长1432.7%、2950%，合计占总资产的比重高达46.85%。
那么，如此大规模的投入，公司账上的钱够吗？
截至2026年一季度末，公司账上货币资金只有29.08亿元，与300多亿元的投入资金相比，资金缺口明显。
为此，公司除了募资补血外，还通过高杠杆驱动。
2025年，公司取得借款收到的现金为166.11亿元，同比大增601.12%。
截至2026年一季度末，公司账上的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款合计达到了180.11亿元，而2024年这一数字仅为20.06亿元。
相应地，公司的资产负债率也随之被推高。
2023年末，公司资产负债率还是52.39%，2024年末升到55.66%，2025年末直接蹿升至81.48%，2026年一季度继续攀到85.89%。
并且，随着公司固定资产的庞大，每年的折旧费用也被推高。
一般来说，AI服务器的折旧周期比较短，协创数据是按照5年年限进行折旧计提的，这也意味着服务器的折旧费用比较高。
2025年，公司固定资产折旧金额6.21亿元，同比增长超415%。随着后续数百亿规模服务器陆续到货转固，每年折旧总额或将进一步攀升。
在高折旧压力下，租赁商需要保持较高的机柜上架率来覆盖折旧成本。
目前，算力租赁行业由于毛利高，众多其他领域企业切入这一行业，同时国内互联网大厂也开始自建数据中心。
因此对协创数据来说，一旦行业竞争加剧或者下游需求降低，高额的设备折旧可能会侵蚀公司的净利润。
当下，协创数据的算力业务模式可以用高投入、高杠杆、高回报来形容。
这条路能不能走通，还需要交给时间验证。
在这之前，公司得先跨过资金这道门槛。
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