近期，A股市场交投活跃，换手率频频攀升，但在外部宏观环境扰动下，指数表现呈现出一定的波动。在这样的市场环境下，资金究竟流向了哪里？
中金公司最新发布的研报为我们描绘了一幅A股资金流向的全景图。研报指出，尽管短期内市场情绪偏热、波动率有所上升，但中长期来看，A股正具备形成“有底无顶”慢牛行情的坚实基础。为了看清市场脉络，我们不妨将当前的市场资金划分为“做多”与“流出”两大阵营。
谁在买？五大增量资金构筑做多基石
当前市场的做多力量主要来源于以下五个方面，它们正源源不断地为市场注入活水：
1. 个人投资者：存款搬家趋势延续
在“资产荒”的大背景下，高收益资产相对匮乏，股票市场的吸引力凸显。今年1-6月，A股月均新增开户数高达336万户，同比大幅增长60%，显示出散户入市的意愿极为积极。
2. 两融资金：杠杆规模创新高但炒作理性
截至6月底，融资余额达到3万亿元，续创历史新高。不过，当前两融资金占市场总市值和总成交额的比例，仍明显低于2015年牛市时的峰值水平，表明当前的杠杆资金炒作相对理性。
3. 公募主动基金：超额收益显著，赎回压力骤降
今年上半年，主动偏股基金表现亮眼，收益率跑赢沪深300超10个百分点。随着赚钱效应显现，新发基金规模提升，且最关键的“净赎回压力”降至近年来的最低水平，基金在A股的仓位仍有回升空间。
4. 保险资金：长线资金持续加仓
在政策持续鼓励中长期资金入市的背景下，险资正稳步加仓。截至一季度末，险资持有股票及证券投资规模达5.9万亿元，创下2013年以来的新高，仓位进一步上升至15.0%。
5. 私募基金：管理规模快速扩张
私募证券投资基金规模持续抬升，目前已增至7.0万亿元。虽然整体股票仓位仍在历史均值附近波动，但规模的快速增长为市场提供了充足的后备资金。
谁在卖？三大流出力量与回购对冲
在市场交投活跃的同时，部分资金也选择了获利了结或战略性撤退：
1. 宽基ETF：资金呈现净流出
今年以来，宽基ETF累计资金净流出高达1.8万亿元，成为当前最大的流出项之一（不过，部分主题指数和策略ETF仍保持小幅净流入）。
2. 海外资金：外资转为小幅净流出
受外部环境影响，外资近期显现流出迹象。一季度北向资金估算净流出134亿元，且自6月以来，海外被动型和主动型基金均转为净流出状态。
3. 产业资本：大股东逢高减持
一季度和二季度，产业资本月均净减持约400亿元，减持方向主要集中在电子、机械、基础化工等行业。
对冲力量：上市公司回购托底
值得注意的是，虽然产业资本在减持，但上市公司的回购规模处于历史相对高位。上半年累计回购达647亿元，在一定程度上有效对冲了减持带来的抛压。
短期防波动，中长期迎“慢牛”
中金公司总结认为，近期市场换手率数度突破5%，代表投资者情绪阶段性偏热，短期行情更容易受到外部不确定因素（如美联储政策、海外AI链震荡）的干扰，波动率将有所提升。
然而，拉长周期来看，在“资产荒”背景下居民存款搬家有望延续，叠加政策红利释放、资本市场改革深化以及全球货币秩序重构，A股比以往任何时候都更具备走出长期“慢牛”行情的条件。面对当下的市场，投资者在防范短期波动的同时，更应着眼中长期的结构性机会。
