摩根士丹利亚太科技团队近期发布研报指出，当前存储芯片市场的涨价变化速率（Rate of Change）正在触顶，但周期本身尚未终结。这并非熊市的开端，而是一场结构性牛市中的“中继调整”。但在即将到来的财报季前，由于机构持仓极度拥挤，存储板块短期内将面临剧烈波动与阶段性回调。
涨价变化率见顶与业绩增速见顶有一定相似性，可以参考前文：存货红利终归零，周期估值从不看景气巅峰
一、 市场在争论什么？三大核心分歧
过去一周，投资者围绕存储板块展开了激烈的辩论，大摩将核心交锋梳理为以下三个方面：
分歧一：算力是否真的过剩？
市场传闻：某头部AI资本支出方据传开始出售闲置算力，引发空头对基础设施供过于求的担忧。
大摩解读：这并非真正的行业性过剩，而是企业在优化资本回报率（ROI）、将闲置基础设施货币化的正常商业行为。2026年二季度财报季将是真正的验证时刻——若超大规模云厂商（Hyperscaler）维持或上调资本支出（CapEx）指引，将是存储股的绝佳买点。反之，则慎重投资。
分歧二：从“Token极大化”到“Token极小化”
微观现状：许多企业IT预算因早期的盲目“刷Token”（Token Maxing）而严重超支。目前企业正转向“精细化省钱模式”——通过在前沿模型上叠加“编排层”，将简单任务分流至开源模型（其中来自中国的开源大模型表现突出），只有复杂任务才调用高价的前沿模型。
行业影响：这一趋势对2Q26（6月季度）的AI供应链冲击有限，但市场担忧的重心已转向更廉价Token对
下半年（3Q26/4Q26）业绩指引的潜在拖累。
分歧三：长期协议（LTA）为何无法催化估值重估？
市场冷淡原因：投资者仍存有“历史创伤记忆”（如疫情期间模拟半导体芯片的库存踩踏），担心下行周期到来时LTA会被重新谈判或被迫接收无效库存。此外，存储价格何时能再度超预期、并推动2028年EPS（每股收益）上移的时间线依然极其模糊。
二、 动态变化：三大指标同步发出“见顶”信号
大摩明确指出，存储行业正在接近“变化速率的峰值”，以下三个基本面均已进入筑顶或回落阶段：
价格同比增速（YoY Pricing）：DRAM价格同比涨幅已自一季度高位显著回落，后续季度涨幅预计将持续收窄。
库存变化：库存周期的改善斜率开始趋于平稳。
EPS修正广度：DRAM板块盈利预期的上调广度已触及历史高位（当前约89%），缺乏进一步超预期上修的空间。
⚠️ 仓位警示
存储股是当前市场上持仓最为集中的板块之一。在“现货价格上涨、波动率同步上升”的背景下，机构维持历史高位的净敞口已变得愈发困难。目前，资金正表现出向“滞涨/落后板块（Laggards）”轮动的强烈意愿。从季节性规律看，当前时间窗口对整个半导体板块也相对困难。
三、 大摩内部的“同途殊归”：亚太科技团队 vs 美股策略师
值得注意的是，大摩内部对于“减配存储/半导体”这一结论达成了共识，但双方的底层逻辑并不一样：
| 团队视角 | 核心研究逻辑 | 行业判断与实操建议 |
美股首席策略师 Michael Wilson | 大宗商品与资产轮动视角： 将半导体类比为“白银”，二者均经历了抛物线式上涨且具有强商品属性。当前调整仍未结束。 | 明确看空短期： 发出明确信号，建议减持半导体，转向超大规模云计算商，存储芯片首当其冲。 |
亚太区科技团队 Shawn & Ryan Kim 等 | 产业基本面与周期斜率视角： 涨价斜率触顶，企业端出现“芯片通胀（Chipflation）”与应用优化，导致动能衰退。 | 长多短空： 短期警惕回调与高波动；长期依然坚决看涨（预计2027年存储板块盈利将增长35-40%）。 |
自2022年11月生成式AI浪潮兴起以来，存储板块已经历过三次周期性回调（跌幅在15%至32%之间，当前此轮回调约为-17%）。大摩将这些回调定性为结构性牛市中的正常修正，而非熊市的开端。
对于接下来的操作，建议把握两个核心原则：
看买方，不看卖方：在当前位置，超大规模云厂商（买方）的财报表态和CapEx指引，比存储芯片公司（卖方）管理层的乐观评论更能左右股价走势。
战术防御，左侧蹲守：短期内受资金轮动和指引担忧影响，存储板块价格将面临软弱期。但鉴于2027年长期基本面依然强劲，若相关股票因情绪面在财报季出现非理性大跌，将是极佳的左侧低吸与长线建仓机会。
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