本文内容均来自公开券商研报整理，不构成任何投资建议，不荐股、不预测涨跌。市场有风险，投资需谨慎

一、整体估值综述

历经2023-2025年持续三年的深度调整，A股游戏板块估值、股价、机构持仓均处于历史绝对底部区间。2026年随着行业政策底、业绩底、基本面底、技术底全面确立，板块彻底走出长期下跌趋势，开启确定性估值修复行情。

从估值维度看，当前游戏板块整体动态PE不足15倍，较近十年均值30倍PE折价超50%，处于近十年10%分位以下，是A股传媒板块估值最低、安全边际最高的细分赛道。从业绩维度看，2026年行业营收、利润、毛利率全面修复，叠加AI降本增效、新品放量、出海高增，未来两年业绩复合增速维持15%以上，低估值+高增速的戴维斯双击格局正式成型。

当前板块估值尚未充分反映行业基本面的根本性改善，估值修复空间充足，是2026年下半年最具配置价值的低位成长赛道。

二、板块历史复盘：三年深度调整，利空充分出清

（一）调整周期与核心诱因

2023-2025年游戏板块持续深度调整，核心源于三重系统性利空：

1、政策端：版号发放不稳定、未成年人监管收紧、内容严监管，市场对行业长期发展预期悲观，估值持续压制；

2、基本面端：行业进入存量内卷周期，新品供给不足、同质化竞争激烈、营销成本高企，企业营收增速放缓、净利润持续下滑；

3、情绪端：市场偏好高景气科技赛道，传统传媒游戏赛道资金持续流出，机构持仓比例持续下降，板块陷入“估值杀+业绩杀+情绪杀”的三重底部。

（二）2026年利空全面出清，拐点彻底确立

2026年所有压制板块的核心利空全部逆转：政策端版号常态化、监管稳态化，利空彻底出清；基本面端新品集中上线、出海高增、AI降本增效，业绩持续修复；情绪端板块长期超跌、估值极致低估、资金拥挤度处于历史双底，具备极强的反弹动力。

从周期角度来看，游戏板块三年深度调整、底部充分磨底、风险完全释放，2026年正式进入复苏上涨周期。

三、当前板块估值深度拆解

（一）横向对比：全市场估值洼地

对比A股各大核心赛道，2026年游戏板块15倍动态PE，显著低于新能源、半导体、AI、消费电子、白酒等主流赛道，在成长板块中估值处于绝对低位。同时，游戏行业15%+的业绩增速，远超多数传统消费、周期赛道，性价比优势全市场稀缺。

对比传媒细分赛道，影视、广告、短剧板块估值均在25倍以上，而基本面最优、增速最确定、政策最友好的游戏板块估值最低，存在显著的估值错配，修复需求强烈。

（二）纵向对比：历史极致低估

复盘近十年游戏板块估值走势，板块历史估值中枢30倍PE，高位峰值超50倍PE，低位底部区间20倍PE。当前15倍PE突破历史底部区间，是近十年罕见的极致低估。

从估值分位来看，当前板块估值处于2016年以来5%分位，仅高于2018年贸易战底部、2022年疫情底部，属于绝对历史底部区间，向下空间几乎封闭，向上修复空间巨大。

（三）估值压制因素全部解除

过往压制估值的核心逻辑：政策不确定、行业无增长、技术无迭代、盈利无改善，在2026年全部逆转。取而代之的是政策稳定、业绩高增、技术革命、利润修复、出海增量五大正向逻辑，估值压制彻底解除，中枢上移趋势明确。

四、业绩修复逻辑：多重驱动支撑高增长

（一）新品周期：2026-2027年新品大年，业绩集中释放

版号常态化落地后，行业新品储备充足，2026年下半年至2027年为重磅新品集中上线周期。头部厂商数十款重点精品手游、AI创新产品、出海新品密集上线，涵盖多个高景气赛道，将持续兑现流水增量，支撑企业营收与利润高增长。

（二）AI降本增效：利润端弹性远超收入端

AI全链路赋能带来的核心红利集中在利润端，研发人力成本、营销成本、试错成本持续下降，行业毛利率、净利率持续修复。相较于营收7%-15%的增速，净利润增速有望达到20%以上，业绩弹性充足，持续推动估值修复。

（三）出海高增：第二增长曲线持续放量

出海业务28%以上的高速增长，持续拉动企业整体营收增长，且海外精品产品盈利质量更高、毛利率更高，有效优化公司整体盈利结构，推动业绩持续超预期。

（四）存量产品长线运营：现金流稳定增厚

头部长线爆款产品通过AI精细化运营、版本持续迭代、玩法创新，生命周期持续拉长，流水稳定性大幅提升，为企业提供持续稳定的经营性现金流，夯实业绩基本盘。

五、估值修复空间测算

结合行业业绩增速、历史估值中枢、横向对标，分三阶段测算修复空间：

1、短期修复（6个月）：估值修复至20倍PE，对应板块涨幅30%+，修复逻辑为基本面改善、情绪回暖、资金回流；

2、中期修复（1-2年）：估值修复至25-28倍PE，对应板块涨幅60%-80%，修复逻辑为AI业绩增量兑现、新品爆款落地、出海持续高增；

3、长期修复（3年）：估值回归30倍历史中枢，对应板块翻倍空间，修复逻辑为AI原生游戏普及、行业成长属性重构、赛道估值体系升级。

整体来看，游戏板块当前具备短期稳反弹、中期高弹性、长期大空间的三重估值修复机会，投资性价比极高。

六、风险提示与投资策略

（一）风险提示

新品上线流水不及预期、行业竞争加剧、AI落地进度放缓、海外政策风险、市场整体风格切换。

（二）投资策略

当前板块处于底部反转初期，布局窗口期稀缺，建议均衡布局三大标的：

1、龙头核心资产：业绩确定性最高，享受估值中枢系统性上移；

2、高弹性成长标的：新品储备充足、AI转型领先、出海增速迅猛，业绩弹性最大；

3、困境反转标的：估值极致低位、基本面边际改善显著，反弹空间充足。

整体维持游戏板块“超配”评级，坚定看好2026-2027年板块业绩估值双击行情。