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『研报』液化石油气专题报告（LPG）产业链分析报告
『研报』LNG日报
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其他收入与所得税影响利润表现，全年拟派股息每股0.35 港元。2025/26财年，公司实现营业收入736亿港元，同比下降7.1%;毛利108.8亿港元，同比下降3.4%/3.8亿港元；分部溢利65.0亿港元，同比下降1.7%/1.1亿港元，其中天然气销售/程设计与安装/液化石油气销售/增值服务分部溢利分别为34.0/9.7/8.2/16.2 亿港元，分别同比+0.96/-1.24/+0.3/-1.3亿港元；归母净利润27.2亿港元，同比下降16.4%/5.3亿港元，其中其他收入同比下降4.8亿港元，所得税同比提升2.2亿港元；自由现金流同比+3.9%至48.4亿港元，全年拟派股息每股0.35港元，同比-30%,派息率达到70%。
2025/26财年零售气量同比-0.2%,毛差同比增长0.015元/方。2025/26财年，公司天然气销售业务实现营业收入 484亿港元，同比下降1.3%;分部溢利34.0 亿港元，同比增长2.9%/0.96 亿港元；零售气量 235亿方，同比下降0.2%,其中工业/商业/居民气量分别为115/31/86亿方，分别同比+1.0%/-4.5%/+0.9%。期内，公司平均销气价格同比下降0.05元/方至3.24元/方，平均购气价格同比下降0.06元/方至2.69元/方，使得城镇项目平均毛差同比增长0.015元/方至0.552元/方。2026/27财年，公司指引零售气量同比+0-2%,售气毛差持平。
2025/26财年新增接驳居民用户114万户，2026/27财年指引新增90-100万户。2025/26财年，公司工程设计与安装业务营业收入49.4亿港元，同比-8.3%；分部溢利9.7亿港元，同比下降11%/1.2亿港元。期内公司新增居民用户114万户，同比下降18.6%；新增接驳工业、商业用户2184、36507户，同比-15.1%、-17.4%。2026/27财年，公司指引新增接驳居民用户90-100万户。
增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。2025/26财年，公司增值服务业务营业收入37.0亿港元，同比-0.8%;分部溢利16.2亿港元，同比下降7.4%/1.3亿港元，主要是由于商业项目配套交付周期、地产下行及部分原材料价格上涨。公司通过自有生物质燃气核心技术，国内拓展绿色蒸汽、热电联产、生物质绿色燃气等六大应用场景，海外拓展生物质发电、工业园区绿色替代、船舶燃料绿色转型三大场景，截至2025/26财年末已签约供能量966万蒸吨1年。2026/27财年，公司指引增值业务毛利或税前利润增长10%+,生物质新增签约供能量1500万蒸吨/年。
投资建议：公司销气业务经营稳健，接驳下滑影响边际弱化，增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。我们预计2026/27-2028/29财年，公司归母净利润将分别达到28.77/29.87/30.95亿港元，同比分别+5.8%/+3.8%/+3.6%，维持“买入”评级。
风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期
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