全球加息潮会重演吗：油价冲击下的货币政策转向
研报来源：华创证券《全球加息潮启动？–全球货币转向跟踪第 14 期》，发布日期为 2026 年 6 月 30 日，全文 21 页。本篇基于全文梳理，重点关注全球主要经济体货币政策变化、加息预期、中国内地实际利率位置和美元流动性状态。
图1：原报告第 1 页。全球货币政策转向跟踪与核心观点。来源：华创证券。
导语
这份报告的核心问题很直接：欧日央行已经启动加息，一些新兴市场也在加息，全球是不是又要回到 2022 年那种同步紧缩？
华创证券给出的答案偏克制：全球加息潮预期确实升温，但由于当前通胀主要来自油价的一次性冲击，全球经济修复力度也有限，重演 2022 年全球加息潮的概率并不大。
一、四个核心结论
1. 全球利率图谱转鹰，但不是全面同步加息
报告事实： 2026 年 5 月 10 日至 6 月 26 日，报告跟踪的 26 个主要经济体中，3 个经济体降息，分别为俄罗斯、巴西、以色列；5 个经济体加息，分别为欧元区、挪威、日本、印尼、南非。报告指出，加息原因普遍为原油价格上涨带来的通胀压力。
机构观点： 华创证券认为，欧日央行启动加息是本期全球利率图谱的重要变化，但加息更多是对供给冲击的应对。
编辑判断： 这不是典型的需求过热型加息潮。若油价冲击不持续外溢到工资、核心通胀和通胀预期，全球央行继续大幅紧缩的基础就不牢。
图2：原报告第 7 页。全球月度降息/加息经济体数量与经济体一览。来源：wind，华创证券。
2. 市场预期转鹰，但美联储加息门槛仍高
报告事实： 报告指出，6 月议息会议后，市场已完全定价 2026 年内美联储加息 1 次，加息时点或提前至 9-10 月；欧央行市场预期 2026 年 12 月再加息 1 次；日央行到 2026 年末再度加息概率约 80%。
机构观点： 华创证券倾向于认为美联储今年将维持利率不变，理由包括美国就业市场并未过热、K 型分化未收敛、通胀可能在二季度见顶后回落，以及中长期通胀预期未脱锚。
编辑判断： 当前更像是“预期先转鹰，政策后观察”。如果就业、核心通胀和通胀预期没有形成共振，市场对加息的定价可能比实际政策更激进。
图3：原报告第 8 页。美欧英日 2026 年 7 月会议及全年降/加息预期。来源：Bloomberg，华创证券。
3. 中国内地实际利率仍为负，全球相对位置继续偏低
报告事实： 2026 年 5-6 月，中国内地名义利率维持低位，实际利率均值分别为 -0.57%、-0.54%。实际利率所处历史分位数下降至 11%左右，全球 13 个经济体中的排名进一步下降至第 2，仅高于越南。
机构观点： 报告认为，中国内地实际利率转负深度进一步加深，已低于大部分美欧亚经济体。
编辑判断： 这说明中国利率环境与海外加息预期形成反差。对资产定价而言，一边是海外利率预期转鹰，一边是国内实际利率偏低，跨市场利差和汇率预期会成为重要变量。
图4：原报告第 10 页。中国内地实际利率仍为负、全球排名进一步下降。来源：wind，华创证券。
4. 美元流动性短期受缴税扰动，但整体仍稳定
报告事实： 截至 2026 年 6 月 24 日，美联储准备金规模小幅回落至 2.95 万亿美元左右，准备金/GDP 比回落至 9.5%左右；同期 TGA 账户余额达到 9018 亿美元。报告认为，这可能与 6 月中旬美国季度所得税缴纳高峰有关。
机构观点： 华创证券认为，当前美联储总资产仍处于扩张趋势，并持续增加国债持有量，缴税高峰后流动性环境大概率恢复平稳。
编辑判断： 流动性指标没有显示系统性紧张。真正需要警惕的是短期扰动是否变成持续性的价格信号，例如 SOFR-EFFR、SOFR-IOER 等利差是否连续异常。
图5：原报告第 11 页。美联储准备金、TGA、SRF 与贴现窗口等流动性指标。来源：Bloomberg，wind，华创证券。
二、市场含义
这份报告对市场的提示是：不要把“央行转鹰”直接等同于“全球加息潮重演”。2022 年的加息潮背后，是需求恢复、供应冲击、通胀预期和央行信誉共同作用；而当前报告强调的主要冲击来自油价，且全球经济修复力度有限。
因此，更合理的观察框架是三层：第一，看油价冲击是否持续；第二，看核心通胀和工资是否跟随；第三，看流动性价格指标是否从短期扰动变成持续紧张。
三、机会、约束与风险
- 机会： 若全球加息潮不重演，风险资产面临的政策压制可能低于市场最悲观预期。
- 约束： 海外央行官员立场已显著转鹰，市场预期可能继续扰动长端利率和汇率。
- 风险： 报告跟踪指标不可能覆盖全部经济体；若油价冲击持续超预期，或通胀预期重新上行，全球央行加息进度可能超过当前判断。
结语
这份报告最重要的判断是：加息预期升温是真的，但加息潮重演还需要更多条件。市场真正要盯的，不是某一次央行会议的措辞，而是油价、核心通胀、就业、实际利率和流动性利差是否形成同向共振。
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