研报速读 | 中信研究
📊 今日关注
今日关注8大主题：下半年大类资产配置转向通胀与盈利周期、AI供需缺口交易的中期节奏与性价比缩圈、连锁药店供给优化业绩反转、中药OTC成本下行盈利修复、居民存款非银化与资产再平衡、大众品估值回调后的配置机会、新型能源体系"十五五"规划落地、AI与非AI共振下的科技行业机会。
• 国内宏观：下半年GDP约4.7%，AI外需与输入型通胀并存，人民币中枢6.7-6.8，中美关系年内有望维稳。
• A股策略：以K型思维替代牛熊思维，"AI+能化"构成下半年杠铃结构，关注人民币升值与CPI-PPI剪刀差影响。
• 海外观察：宏观流动性预期趋紧但中期不具加息基础，碳+硅长定价品种存在估值修复空间，强美元是全球K型分化信号器。
• 固定收益：债市利率区间震荡难破，信用债宜在城投、金融次级、绿色/科创债中挖掘票息机会；中长期定存下架推动存款配置再平衡。
• 行业机会：连锁药店、中药OTC、大众品（餐供/乳制品/饮料/零食）、新型电力系统（水电/核电/储能/虚拟电厂）、AI算力链（存储/光模块/PCB/算力金属）、氟化工/磷化工。
• 风险提示：AI拥挤度逼近历史新高但扩散度尚未坍缩，上游品种估值拔高后需博弈业绩；中美摩擦、地缘冲突、原材料波动为主要外部风险。
China Themes 中国主题：2026年下半年投资展望
🔑 核心观点
• 下半年宏观核心逻辑为AI资本支出外溢与输入型通胀重塑，全年实际GDP约4.7%、名义GDP约5.8%。
• 大类资产配置从交易流动性宽松转向通胀周期与盈利上行确定性，基本金属、原油及权益资产较具确定性。
• A股以K型分化思维看待，"AI+能化"构成进攻与稳健的杠铃结构，"适应AI"将成为下阶段主旋律。
• AI商业化进入业绩验证期，科技行情由估值扩张转向产业兑现和结构分化，国产模型与海外差距缩小。
• 医疗健康产业进入政策优化与创新兑现共振的质变阶段，医药首次被列为国家新兴支柱产业。
💡 投资建议
策略｜供需缺口交易的一体两面：AI中上游当前位于20-23年锂电周期的哪个阶段？
🔑 核心观点
• 当前AI交易更接近2021年中旬的锂电周期而非2000年科网泡沫，偏上游动态PE尚未坍缩、业绩预期刚开始上调。
• 四大见顶信号：最不紧缺品种价格见顶（紧盯硅片）、下游大范围涨价和成本抱怨、海外Capex披露密度提升、拥挤度与扩散度坍缩。
• AI拥挤度虽逼近历史新高但扩散度尚未下滑、龙头抱团未松解，短期讨论泡沫破灭为时过早。
• 低壁垒、产能易扩的中游品种见顶后跌幅更深，资源/配额约束的上游品种更具韧性，估值低供给紧品种后半程性价比更高。
• 当前更看好偏下游品种及受宏观流动性折价的碳+硅长定价品种，存在估值修复空间。
💡 投资建议
晨报｜AI供需缺口交易的一体两面
🔑 核心观点
• 今日晨报汇总下半年投资展望、AI供需缺口策略、连锁药店、中药、债市、大众品及公用环保七大主题。
• 家电618数据：总量承压但均价改善，线上多数品类受国补高基数影响承压，刚需与改善型品类边际回暖。
• 下半年家电基数压力将逐渐缓解，随着旺季与新品周期推进，行业经营修复有望逐步兑现，龙头韧性突出。
• 今日四场重要电话会：大众品26Q2业绩前瞻、江南布衣近况、巨子生物等美妆公司更新、韩国策略会AI产业趋势。
💡 投资建议
连锁药店｜供给优化业绩反转，新机遇下大有可为
🔑 核心观点
• 医药零售行业供给明显优化，龙头连锁业绩迎来反转契机，顶层设计明确药店定位提升，九部门发文推动行业高质量发展。
• 龙头连锁门店扩张放缓、专注提质增效，2026Q1板块扣非归母净利润同比+10%，降本增效成果持续兑现。
• 新品类+新机遇打开成长空间：多地放开药店销售非药品限制，商业健康险、长护险等政策落地创造新增量。
• 处方外流大逻辑逐步兑现，中西成药占比稳定提升，网售处方药告别野蛮生长，头部企业受益于行业洗牌。
💡 投资建议
中药｜成本下行叠加去库尾声，开启高质量盈利修复周期
🔑 核心观点
• 天然牛黄、阿胶等核心名贵药材价格断崖式回落，为产业链下游彻底卸下成本包袱，毛利率修复空间显著。
• 中游去库周期步入尾声，行业告别向渠道压货的粗放扩张，报表质量与经营性现金流展现极强韧性。
• 终端价格维持刚性前提下，成本端节约将向利润表传导，构筑毛利修复"剪刀差"，战略性看多中药OTC板块。
• 院内集采压力与居民自我诊疗意识共振，中药OTC销售加速向线上转移，品牌壁垒强的核心标的全面承接渠道红利。
💡 投资建议
债市启明｜中长期定存陆续下架，居民存款配置再平衡？
🔑 核心观点
• 银行主动下架中长期定存是在净息差压力下压降高成本负债的主动调整，民营银行因负债成本刚性更强而率先行动。
• 居民存款与非银存款增速持续分化，截至26M5非银存款同比增速约29.7%，居民资金加速从银行表内向非银体系迁移。
• 居民存款连续回落的三大驱动力：存款利率下行、居民资产配置再平衡、金融市场风险偏好修复。
• 存款非银化有助于提升货币活化程度、改善金融市场流动性并缓解银行负债成本，但若主要流向短期金融产品则宏观拉动有限。
💡 投资建议
大众品｜Q2板块业绩同比回落，但估值也回调较多
🔑 核心观点
• 2026Q2大众品需求环比走弱但同比稳健正增长，饮料板块存在成本压力，其他板块成本端相对稳定。
• 板块估值从此前15~20x降至15xPE左右或之下，估值优势逐步凸显，看好下半年环比景气提升。
• 三条配置主线：顺周期（餐供/乳制品）、独立成长（饮料/零食）、高股息防御。
• 渠道库存健康、竞争理性，量贩零食短期成长确定性较强，品牌零食增速放缓但延续增长。
💡 投资建议
公用环保｜新型能源体系规划落地，电源持续重构
🔑 核心观点
• "十五五"能源规划发布，2030年电力总装机达54亿千瓦，新能源装机比重超50%并成为装机主体，非化石能源发电量比重达50%。
• 年均新增装机3亿千瓦，风光装机年均新增约2.4亿千瓦，储能规划大幅扩容至3亿千瓦，抽蓄达1.6亿千瓦。
• 煤电定位根本性转型，逐步退出电量主力并转向系统支撑与调峰兜底，电网端特高压及配网智能化改造提速。
• 2030年基本建成全国统一电力市场，深化中长期连续运营，推动气电、水电、核电入市，加快建立备用辅助服务与容量市场。
💡 投资建议
⚠️ 风险提示：证券市场存在不确定性，投资者需根据自身风险承受能力自主决策，自行承担投资风险。
