核心观点
市场因苹果iPad和MacBook涨价引发恐慌，错杀了立讯精密。随着iPhone高端化趋势带来的利润修复，以及光模块业务自2026年下半年起放量，立讯的第二增长曲线将重塑估值逻辑，当前股价为极具吸引力的回调窗口。
一、 基本面：苹果涨价系错杀，iPhone高端化修复利润
* 市场错杀逻辑：苹果为对冲存储芯片成本上调了iPad和MacBook售价，但iPhone并未在提价清单中。市场将恐慌情绪错误投射至iPhone供应链，导致立讯股价单日跌约8%，年初至今跑输申万电子行业指数41个百分点。
* 需求与结构韧性：供应链调研显示，2026年iPhone出货量具备韧性，且产品结构正向高端Pro Max机型倾斜。立讯在Pro Max组装环节份额最高，高端化趋势将直接增厚单机利润。
* 利润改善验证：2026年Q1，立讯合资公司收益同比增长160%，印证了出货量增长与效率提升的双重红利。摩根大通预计2026年iPhone组装业务利润率将进一步提升。
二、 增长引擎：光模块放量重塑估值中枢
* 业务进展：依托与全球技术巨头的合作，立讯构建了涵盖连接器、光模块、电源及热管理的全面通信产品矩阵。其中，800G和1.6T高规格光模块将于2026年下半年起逐步批量出货。
* 高增长预期：摩根大通预计，2025-2028年通信业务收入复合增长率（CAGR）高达76%。光模块业务将在2027年和2028年分别贡献公司10%和16%的盈利。
* 估值迁移：光模块利润率高于传统组装业务，其占比提升将有效增厚公司整体利润率。立讯的估值中枢有望从传统消费电子组装向通信设备方向迁移。
三、 盈利预测与估值分析
* 盈利预测上调：摩根大通将2026年每股收益微调至2.93元（+0.7%），2027年上调至3.86元（+3.9%），2028年预测为5.14元（较旧预测高11%）。预计2025-2028年盈利CAGR达31%（同业平均仅24%）。
* 估值极具性价比：基于22倍的一年期动态市盈率（历史均值），摩根大通将目标价从82元上调至97元。当前股价68元对应2026年PE约23.2倍，2027年PE仅17.6倍，显著低于同业平均水平（2027年同业平均PE为26.2倍）。
四、 风险提示
主要下行风险包括：新项目导致利润率波动、智能手机出货量下降，以及美元升值带来的汇率负面影响。上述风险多为行业共性，短期扰动不改中长期向上格局。
研报原文：
《摩根大通-立讯精密(002475.SZ)：iPhone需求强于预期且光模块有望放量驱动增长，回调时买入-20260626【11页】》
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