0626八大投行研报每日速看:亚洲资产重估,AI贸易与车企出海接力

材料来源：Morgan Stanley、Goldman Sachs、J.P. Morgan、HSBC、Nomura、Bernstein、Barclays、UBS等研报摘要

覆盖方向：亚洲宏观与资金流、中国经济修复、AI贸易与数据中心、车企出海、消费分化、金融监管、医药管线、利率与能源

一句话结论：亚洲资产重新定价正在从宏观层面扩散到行业层面：韩国股市财富效应、中国下半年温和修复、AI贸易走廊和车企出海构成进攻方向；同时消费分化、利率波动、油价回落和监管收紧要求更严格筛选真实催化剂。

今天材料约66条，最重要的是六个信号：

1. 亚洲资金正在重新分流。大摩闭门会强调，韩国家庭资产从地产转向股市可能催生财富效应，中国二季度筑底、下半年温和修复，美联储鹰派政策对亚洲冲击有限。

2. 中国政策信号偏“修复而非猛刺激”。陆家嘴论坛、隔夜OMO、金融开放、TRS监管、银行税收事件，都指向金融体系提质控风险。

3. AI不只在美股。汇丰认为亚洲AI相关商品内部贸易规模已接近2万亿美元，中间品占73%；联想、智邦、ABB、Sunrun和数据中心专家会都在证明AI基建链继续外溢。

4. 车企出海从批发叙事转向零售验证。高盛上调中国乘用车出口预测6%-11%，并强调海外零售数据比出口批发量更关键，推荐比亚迪、零跑和小鹏。

5. 消费不是全面复苏，而是K型分化。泡泡玛特、美妆、部分高端品牌有韧性；韩国消费、百威亚太中国区、日本化妆品和苹果提价后的需求弹性仍需观察。

6. 宏观风险从地缘转向利率和供给。油价因地缘缓和与库存高企回落，但沃什时代的利率波动、全球债券供给过剩和长端收益率压力仍是核心扰动。

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一、亚洲资产重估：韩国股市财富效应，中国温和修复

0626最重要的宏观线索来自大摩闭门会。核心判断是：韩国家庭资产正在从地产转向股市，这可能带来类似“财富效应”的正循环；中国经济二季度筑底后，下半年有望温和修复；美联储鹰派政策对亚洲冲击有限，区域加息节奏会更依赖各经济体自身结构。

J.P. Morgan也延续对韩国股市的方向性看涨。虽然韩国仍面对非自由支配资金流出压力，但AI硬件盈利、金融业净息差改善、公司治理改革和家庭资产配置迁移，共同构成长期牛市根基。换句话说，韩国不是只靠外资流入，而是内部资产结构也在变化。

中国方面，材料同时强调“筑底”和“克制”。野村认为央行新增隔夜OMO是货币政策框架现代化的一步，不代表政策立场突然转向宽松；HSBC对陆家嘴论坛的解读也是金融开放、货币工具优化和风险控制并行。中国资产的交易重点，仍是政策修复能否传导到盈利，而不是简单押注大水漫灌。

本节利好股票/行业：韩国AI硬件、韩国金融、A股硬科技、港股优质互联网和出海链条、中国短端债券。

需要跟踪：韩国散户资金是否继续入市、中国下半年PMI和消费数据、隔夜OMO实际操作利率、7月底政治局会议政策信号。

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二、AI贸易与基建：亚洲供应链继续变长

汇丰关于亚洲AI贸易的报告很关键：2025年亚洲AI相关商品内部贸易规模已接近2万亿美元，较疫情前翻倍，中间品占贸易总值73%。亚洲在全球AI贸易占比从2015年的61.5%提升到2025年的68.9%，越南份额从0.8%升至5.8%。这说明AI产业链不是单点爆发，而是在亚洲内部形成“韩国/中国台湾高端芯片 -> 东盟组装 -> 全球出口”的贸易走廊。

二级市场映射也在变宽。野村大幅上调联想集团目标价至35港元，认为服务器业务全速发力、AI服务器首次放量将驱动估值扩张。J.P. Morgan首次覆盖智邦科技并给予增持，认为AI驱动网络升级和服务器机架新市场打开长期成长。Bernstein看好ABB电气化业务继续受益于数据中心和能源转型。高盛则从Sunrun协议中看到光伏储能切入数据中心供电的机会，但提醒仍需等待实质购电协议。

散户资金也在强化这一主线。J.P. Morgan零售雷达显示，散户在半导体回调后继续加仓美光、英伟达等AI和存储芯片龙头，周度总流入达63亿美元。利好是买盘韧性仍在，风险是交易拥挤度也在上升。

本节利好股票/行业：台积电、三星、AI服务器、联想集团、智邦科技、ABB、Sunrun、数据中心电力、网络设备、存储芯片。

需要跟踪：亚洲AI贸易数据、云厂资本开支、服务器订单、数据中心供电协议、存储芯片财报和库存正常化。

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三、车企出海：零售数据比批发出口更重要

高盛汽车深度报告把中国车企出海放在更清楚的位置。报告下调全年销量预期，但上调出口目标，并首次覆盖零跑给予买入评级，重点对比比亚迪、零跑和小鹏的出海路径。关键判断是：中国车企在全球除中美外的市场份额持续提升，2026年5月中国乘用车出口同比增长75%，高盛上调2026-2030年出口量预测6%-11%，预计新能源出口渗透率到2030年提升至70%。

这条线最重要的不是“出口了多少车”，而是“海外零售卖掉了多少车”。高盛明确强调，海外零售数据比出口批发量更能验证真实增长。比亚迪靠规模和渠道，零跑靠性价比和Stellantis体系，小鹏靠智能化和新车型，三家公司都具备更高的海外可见度。

但风险也不能忽略。欧盟贸易政策、插混关税、海外建厂、供应链本地化、行业资本开支和融资压力，都会影响盈利兑现节奏。车企出海是强主线，但不是没有波动的单边故事。

本节利好股票/行业：比亚迪、零跑、小鹏、海外渠道建设、智能化车型、供应链本地化能力强的零部件公司。

需要跟踪：月度海外零售销量、新车型海外表现、欧盟贸易政策、海外建厂和资本开支节奏。

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四、消费分化：强IP、高端美妆和防御分红更有韧性

消费线索不是全面回暖，而是结构分化。泡泡玛特是强IP和新品周期的代表。Morgan Stanley认为，下半年产品管线更丰富，Labubu 4.0、Dimoo x PIXAR联名款、Twinkle Twinkle毛绒等新品将陆续推出，销售额有望环比增长；目标价247港元，评级增持，当前估值约为2026年13.9倍PE。

美妆也体现出K型复苏。J.P. Morgan指出，6.18大促后中国美妆行业GMV同比增长11%，毛戈平、珀莱雅等国货头部品牌稳住阵地，修丽可、雅诗兰黛等国际高端品牌重回天猫和抖音销售额榜首。强品牌、强体验和高端化更有韧性。

防御消费则看分红和安全边际。华润饮料宣布2026-2028年每年每股最低合计分红0.37元人民币，高盛认为这提供底部支撑，但大包装调价主要是应对成本，并未实质增厚利润，目标价8.2港元、中性评级。韩国消费、日本化妆品和百威亚太中国区则提醒我们，消费复苏仍很不均匀。

本节利好股票/行业：泡泡玛特、毛戈平、珀莱雅、国际高端美妆、具备分红承诺的防御消费。

需要跟踪：下半年新品销售、2Q/3Q海外销售、双十一策略、原材料成本、韩国和中国消费数据。

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五、金融与医药：监管不是转向，管线要看里程碑

金融线索有两个关键词：稳和筛。Morgan Stanley认为跨境TRS暂停新增，是监管防范海外权益波动和规避投资者准入要求的窗口指导，并非全面转向；头部券商可把衍生品额度转向北向TRS等需求增长业务。高盛也认为券商TRS业务暂停影响有限，核心驱动仍是IPO和香港业务复苏。

银行方面，民生银行净息差已企稳，但零售风险仍处高位，财富管理业务是非息增长亮点。中国银行税收事件对净利润影响约1%，高盛认为对银行板块整体有效税率影响有限。保险方面，中国太保管理层释放全年NBV双位数增长可期的信号，基本面稳健。

医药则是另一种筛选：看临床数据和里程碑，而不是只看概念。三生制药SSGJ707全球注册加速，与辉瑞合作最多五项III期MRCT，2026年预计获得1-3亿美元监管里程碑付款。中国生物制药重申双位数增长指引。GSK的HIV业务被Bernstein视为被低估的“战马”，长效注射疗法可能重塑市场份额。Moderna的长期平台故事很大，但短期股价仍由Intismeran数据驱动。

本节利好股票/行业：头部券商、财富管理能力强的银行、中国太保、三生制药、中国生物制药、GSK、具备明确临床节点的创新药公司。

需要跟踪： TRS监管细则、IPO和香港成交恢复、银行净息差与不良率、SSGJ707里程碑付款、GSK长效HIV数据。

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六、利率与能源：油价回落，不代表风险消失

高盛指出，现货布伦特期货上周下跌8%，主要受美伊谈判进展、波斯湾石油流动恢复、美国授权伊朗石油销售以及库存高企影响。霍尔木兹海峡通航恢复也让地缘溢价下降。短期看，这会压制油价和部分能源板块估值，但对欧洲公用事业和长期能源安全投资的影响更复杂。

航运则有自己的周期。Morgan Stanley维持招商轮船增持评级，目标价25.1元，认为油轮上行周期延续，盈利可见性强。油价下跌不等于所有能源链条都走弱，运价、库存、地缘路径和船队供给才是航运的核心变量。

更大的扰动来自利率。Morgan Stanley认为沃什若担任美联储主席，将减少前瞻指引，市场更依赖数据，利率波动率上行，建议做多跨式期权。Barclays则强调全球债券供给过剩，美国和日本财政赤字、央行QT共同推升长端收益率压力。J.P. Morgan年中展望认为全球经济增长将从2025年的2.6%放缓至2026年的2.4%，下半年减速风险值得警惕。

本节利好/利空：利好利率波动率策略、油轮周期、部分防御资产；利空长期国债和高杠杆利率敏感资产。

需要跟踪：美伊谈判、油品库存、霍尔木兹通航、美国财政发债、QT节奏、长端利率和下半年PMI。

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七、今日研报速览表

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八、读者带走的3个判断

1. 0626最强主线不是单一行业，而是“亚洲资产重估”。

韩国股市财富效应、中国温和修复、AI贸易走廊和车企出海，本质上都在回答同一个问题：亚洲哪些资产能从全球资本开支和本地政策修复中拿到增量。

2. AI主线进入第二阶段：从芯片扩散到贸易、电力和服务器。

联想、智邦、ABB、Sunrun、亚洲AI贸易和散户加仓存储芯片，共同说明AI交易不再只是GPU，而是供应链、数据中心和能源体系的联动。

3. 分化比方向更重要。

消费看IP和高端，美妆看品牌力，车企看海外零售，医药看临床节点，金融看监管与净息差。宏观大方向支持风险资产，但利率和债券供给会让波动变大。

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风险提示

本文仅为用户提供材料的结构化整理，不构成任何投资建议。相关研报观点、评级、目标价和预测数据均来自原摘要材料，可能随市场价格、公司公告、宏观政策和地缘局势变化而调整。需重点关注：亚洲资金流逆转、中国经济修复不及预期、AI资本开支放缓、服务器订单低于预期、海外车企零售数据不及预期、欧盟贸易政策变化、消费继续走弱、TRS监管进一步收紧、医药临床数据失败、油价和长端利率波动超预期等风险。