高盛的白酒研报,研了什么报了什么?

高盛：预计白酒销售量到2030年仅能恢复至2024年水平的约75%。

在高盛最新研报《中国白酒最困难的阶段已经过去》提振下，昨日（6月25日）白酒板块股价作技术修复，迎来普涨行情。

酒道说酒维持之前的观点（ID：zhjd99），此为技术面超跌反弹，多是一日游，整个白酒板块股价还不到趋势反转的时候。

从基本面来看，市场在等待中报、三季报业绩到底是什么样（昨天文章说，经历了这么长时间的下跌，今年白酒T5中报、三季报业绩到底如何，其实并不重要了）。预期是不理想，但不理想到什么程度，市场也在引颈以待。

注意，T5白酒企业不是没有业绩，业绩很好，只是业绩增速下滑幅度超出了市场预期；同时，名酒核心大单品自去年三季度以来量价齐跌，于是股价跌跌不休不见底。

从流动性来看，去年以来，大资金紧密抱团AI算力链超强风口龙头票（光芯片、光器件、光模块、光纤光缆、电子布、磷化铟、MLCC、CCL、电子特气、算力租赁、液冷、PCB、CPO、先进封装、存储芯片、半导体设备核心零部件原材料），白酒板块流动性处于持续性“失血”状态，短期恐难有改观。接下来几个月，七上八下，金九银十，大资金对AI算力产业链核心票的抱团或愈发一致。

综上所述，白酒板块日内行情属于技术性“反弹”而不是周期性“反转”的定性是明确的。

下面来看看，高盛最新研报核心的论点是什么。

（1）经过3-4季度去库存，经销商库存趋于健康，最艰难的去库存阶段已过，白酒行业处于复苏极早期阶段，但广泛需求复苏仍待确认。

（2）中小酒企加速退出，头部品牌暂停、放缓资本开支，供给过剩收敛。

（3）飞天茅台及部分中高端品种批价2025年底以来企稳，茅台批价占城镇职工月工资比例从2021年近60%回落至约28%，性价比改善。

（4）预计白酒销售量到2030年仅能恢复至2024年水平的约75%，中长期市场容量面临结构性收缩。

对于以上几点，想来各位都有自己的观察和见解。

高盛提出“最艰难的去库存阶段已过”。如晚两个月，比如三季报之前抛出来这个观点，是合适的。当然，研报总要带有“前瞻性”，大家都看到的东西，你再写出来就没有什么吸引力了。

我们观察，相比于去年，经销商库存趋于健康，是因为终端动销差、资金压力巨大，于是商家打破了行业繁荣期的打款周期，经销商现在长时间不打款进货了；再一个，主流名酒价格长期倒挂，经销商没有盈利也就没有打款积极性。说到底，经销商库存趋于健康，不是因为需求大幅改善、动销加快，而是因为拉长了进货周期、叠加单次少量进货带来的。现在谈需求复苏，为时尚早。

关于“头部品牌暂停、放缓资本开支”，主要是酒企大幅减少了渠道投入费用，将资源聚焦到了C端，也就是消费者开盖扫码红包。当前环境下，省下来的开支就是利润，如果还维持景气上行期的投入力度，其实并不会产生多大的产出。

今年以来，飞天批价企稳在1650元一线。但就在本月（6月）中旬，有高端品牌批价曾经垮至750元一线（烟酒店报价还是维持在850元/瓶左右）。

说白了，一线名酒批价企稳，不是需求回暖带来的，而是：第一，厂家主动下调了经销商打款价，批价随之应声而跌找到了新的支撑区间；第二，厂家减少了发货。总之，名酒批价企稳主因是厂家下调了打款价。

目前，如高盛所言，高端白酒品牌性价比突出。

值得一说的是，高盛“预计白酒销售量到2030年仅能恢复至2024年水平的约75%，中长期市场容量面临结构性收缩。”

其实从2024年前后起，业内普遍认为白酒行业进入到存量竞争、缩量竞争。“缩量竞争”已经运行了两年左右，并且今后这一趋势将更为明显，这是行业共识。

究竟会缩量到什么程度？高盛给出了量化的数据，75%（靠谱程度暂且不论）。

也许，情况比预想的更不乐观：

从字面来理解，最近一、两年，白酒行业销售量不会很快恢复？五年之后（即2030年），预计能恢复的不错；但也无法全面恢复至上一轮周期顶点（2024年）水平，而是恢复至75%左右。

这里面有几个信号：

（1）在白酒行业触底之后（2025年-2026年？），或将经历一两年的温和复苏、修复？之后，进入新一轮景气上行期（其中，茅台是个例外，它跳过了温和复苏，或者说它于2025年年底见底之后、从2026年开始就在温和复苏，预计其开启新一轮景气上行期的时间比其他酒企早的多，茅台的拐点要快于一众酒企来临）。

（2）未来，白酒行业不仅是“缩量竞争”，更明显的是“结构性竞争”在产业链全面呈现。

从“面”来说，上市公司白酒可分为T5白酒（茅五泸汾古）与“其他白酒”。T5内部又分为“一超四强”，或“一超三强（五泸汾）”，其他白酒内部则分为三个等级（洋得等、迎驾贡金徽等、金种子等）。

从“点”来说，T5除了茅台、五粮液等少数酒企可以维持全价格带竞争优势外，其余可能会将资源聚焦到不超过5个主流价格带。而“其他白酒”的优势价格带可能需要重新定位并优化产品结构，其中，中低端白酒品牌（如牛二等等）价格带可能会顺位下移，它们的价格很可能再也回不到2024年之前水平。因为不下移，“降维打击”将使得他们在市场上可能无法存活（即便这样做了，日子也不会再像以前好过）。

简单说，未来被“缩量”的25%，将以厂家减少、产品条码减少、销量减少等形式退出。站在今天可以给个定心丸：

长期看“缩量”是一定的，但，缩的是别人的量，未来白酒T5或T3的量可能会保持总体平稳；进一步说，他们将通过结构性优化来保证高端产品销售量保持理性合理增长，中高档产品销售量稳中有升。站在今天可以肯定：过去二十年未能成功打造出营收额50亿元以上规模高端产品的名酒厂，未来的机会窗口已被彻底封死了，这是一个“硬指标”，因此，前文将某某名酒划分至“其他白酒”矩阵，再忝列T6名不副实。

毫无疑问，从盈利质量来说，为了保证中高价位产品份额，没有竞争优势、可能会拖累公司盈利水平的价格带产品会被厂家砍掉或自然死亡。

未来，面对缩量形势日趋加剧的“结构性竞争”，如果一定要下个结论的话，只能说，T5酒企尚有胜算。

对应到股权投资上，从长期投资的安全性出发，（计划投资白酒股权的投资者）需从两个方面做出考量：一个是缩小标的范围，另一个是审慎安排好仓位占比。

以前可能会说，白酒具有长期投资价值的标的可能有5个或以上，现在需要进一步缩小至1-3个：

1就是茅台，正如昨天文章有粉丝留言白酒只投资茅台。如果无法买茅台，最多2个浓香+1个清香，其余的不建议考虑。严格锁定目标标的之后，仓位分配也能锁死风险，按照中长期发展的确定性给予不同仓位排序，确定性不高的白酒分配轻仓位（比如白酒行业唯一的一只B股，可能对多数人来讲，轻仓更合适）。

无论是价值投资还是当下科技结构性牛市做短线，只能下注“长坡厚雪”赛道。

白酒是不是“长坡厚雪”？当然是。不同的是，过去二十年，雪厚，但滚的人很多，大家混战在一起；未来二十年，雪可能没有那么厚了，但从竞争力出发将分先后顺序来滚，所以排前面的人的“雪球”还是会越滚越大。

多数散户为什么输多赢少？

散户是，站在当下看当下，要从未来看当下。

一定是以确定性、安全性作为投资决策的首要依据。

确定性就是安全性，但安全性不等于确定性（比如投四大行，在股息覆盖后，安全倒是安全了，但是投资者付出的机会成本却很大）。

偏安一隅的地产酒，既没有确定性，更没有安全性，它今年赚5个亿，明年可能就硬亏损，这就中断了投资者的复利效应。变富是复利效应带来的，要稳稳地享受投资的复利，就下注未来五年、十年能确定不断创造更高现金流的“印钞机”式企业，做时间的朋友，享受时间的复利效应。

那种单股股价看起来便宜、多数人都买的起的白酒股，未来一定是价值毁灭，同时还要付出很高的机会成本，要远离它们。买白酒ETF也好过投这些酒企。

说下短线交易。

目前，A股股价T10的企业，有6家出自科创板（分别是光通信测试设备龙头、光芯片龙头、AI芯片龙头、高端半导体设备龙头、GPU龙头、存储芯片），1家出自创业板（光模块龙头），3家出自沪深主板（白酒龙头、存储芯片龙头、元器件龙头）。其中，T1是今年上市的新股联讯仪器，昨日盘中开出了豹子号，股价2777.77元/股（每日都开出了豹子号，或者58、68、88、98，A公子真是讲究人）。