一、基本盘：L-PAMiD 放量，底部拐点先立住
卓胜微这一轮股价关注度回来，第一脚是射频模组的拐点。
L-PAMiD 高端模组 2026 年起正式进入放量周期，打破海外长期垄断，是业界首款全国产供应链的 L-PAMiD 系列
海外龙头退出中国 + 地缘摩擦催化，份额往国产迁，东吴预计公司射频模组收入占比 2028 年抬到 6 成
2025 全年公司营收 37.26 亿、归母 -2.93 亿；2026Q1 营收 8.28 亿、归母 -1.45 亿，毛利率滑到 18.45%——底部特征明显，这也是为什么市场愿意给"反转溢价"
💡 射频这条线，逻辑是"海外退 + 自己 L-PAMiD 顶上"，业绩拐点看 2026H2 到 2027。
二、第二曲线：12 英寸 SiGe，硅光 IDM 的稀缺牌
1）平台：国内唯一 12 英寸 SiGe + SOI 双工艺
卓胜微 2026 年 3 月发布 MaxExplore 湖光源启工艺平台，走 SiGe 做硅光 TIA/Driver，产线架构直接对标以色列 Tower（全球硅光代工老大）。
芯卓产线几个硬数据：
12 英寸 SiGe 月产能 7000 片（2026Q1），良率 92%+，年底扩到 1 万片/月，远期 1.5 万
SOI 月产能约 1 万片；6 英寸 1.5 万片给滤波器/GaAs
12 英寸单位成本比 8 英寸低约 50%——代际差
2）对标 Tower 的逻辑为什么成立
Tower 垄断高端硅光的两个壁垒就是 12 英寸 SiGe BiCMOS + SOI，而：
卓胜微 Fabless 时代高端射频/早期光通信芯片全委托 Tower 代工，吃透工艺逻辑
自建芯卓 12 英寸 SiGe+SOI 双 IDM，产线架构、材料体系、器件模型直接对标 Tower，且 12 英寸比 Tower 的 8 寸更新一代
还多了 6 英寸磷化铟布局（EML/CW 激光器），Tower 没覆盖这块
更关键的是供给窗口——Tower 硅光订单已排到 2028 年，海外产能锁死，国内 800G/1.6T 光模块厂（中际旭创、新易盛、天孚）被迫找替代，芯卓是几乎唯一选项。
3）客户 & 节奏
800G/1.6T 用 SiGe TIA/Driver 已向中际旭创、新易盛送样，当前处于"与客户联合定义 1.6T/3.2T 规格参数"的中期验证环节
高速光模块电芯片验证周期 12-18 个月，小批量量产窗口 2026H2–2027
公司 4 月已官宣：光通信尚未产生实际收入，仍是早期研发阶段——这点不能美化
⚠️ 也就是说，硅光这条线 2026 年报表上还看不到数，行情走的是"预期 + 审厂进展"的贴现。
三、业绩与估值锚
东吴 6/23 研报给的测算：
年度 | 营收（亿） | 归母（亿） | PE |
|---|---|---|---|
2026E | 40.96 | -0.03 | — |
2027E | 50.01 | 2.62 | 233× |
2028E | 61.83 | 4.87 | 125× |
招商同期给的是 26-28 营收 40.20/45.91/53.00 亿、归母 3.75/0.48/4.47 亿，"强烈推荐"——两家差异主要在 2026 归母是否扭亏的节奏判断上。
233× / 125× 这个数字本身不便宜，隐含的就是"射频反转 + 硅光期权"双溢价。如果硅光 2027 真能小批跑起来，估值有消化路径；如果验证拖到 2028 之后，溢价会先回吐。
四、怎么看这只票
多头叙事三件事：
射频 L-PAMiD 全国产突破，底部业绩拐点
12 英寸 SiGe 国内唯一，Tower 排到 2028 的替代窗口硬
送样旭创/新易盛，1.6T/3.2T 联调规格已进中期验证
空头要看的三件事：
光通信暂无收入，验证 12-18 月没 shortcut，2026 报表还靠射频扛
2026Q1 毛利率 18.45%、归母 -1.45 亿，底部爬坡没那么快
233× 往上的 PE，硅光一旦节奏低于预期，估值回撤不会小
📖 研报来源：东吴证券《芯卓产线构筑核心壁垒，射频全栈布局持续兑现》（2026/06/23）；招商证券公司点评（2026/06）；财联社《风口研报》6/24 提及卓胜微硅光条目。
风险提示：光通信验证不及预期、L-PAMiD 放量节奏、12 英寸产线爬坡、海外映射波动。本文为产业逻辑梳理，不构成投资建议。
免责声明：本文仅为最新研报信息分享，不构成投资建议，不推荐股票！市场有风险，投资需谨慎！
