研报速读 | 中信研究 20260624

研报速读 | 中信研究

📊 今日关注

今日关注7大主题：新基建算力、AI半导体周期、油运补库存、经济K型分化、港股解禁、强赎转债、银行快递

• 海外观察：硅谷产业界对AI进展偏向乐观，AI仍处发展初期，但需警惕估值泡沫与供给端释放节奏

• 国内宏观：经济K型分化源于新旧动能转换，私人部门资产负债表衰退压制有效需求，破局依赖体制改革与AI驱动全要素生产率提升

• A股策略：算力新基建"六张网"十五五配套投资7-8万亿，国产芯片迎千亿增量，算电协同构筑独有产业优势

• 港股策略：港股融资活动呈顺周期特征，9月解禁高峰压力突出，集中于软件服务及黄金贵金属行业，关注高解禁比例标的

• 固定收益：强赎后转债短期交易价值突出，2026Q2胜率70%，适用于行情极致分化环境，适合交易策略而非配置策略

• 行业机会：半导体仍处大周期上行中段，AI算力链、油运龙头、银行重估、快递龙头、PCIe国产替代等方向均具配置价值

• 风险提示：AI应用落地不及预期、海峡解封进度低于预期、宏观政策超预期变动、港股流动性收紧及解禁冲击

新兴产业｜千帆竞发，算电和鸣——万亿新基建浪潮下的产业机遇研判

🔑 核心观点

• AI算力成为固定资产投资核心新载体，"六张网"十五五配套投资7-8万亿元，国产芯片迎来千亿级增量市场

• 中国电力供给及绿电成本优势构筑"算电协同"独有优势，绿电直连与源网荷储一体化加速推进

• 算力建设大幅提振铜、锡等AI金属需求，芯片供需紧张向上游原料及下游消费电子传导，工业金属与终端电子迎持续涨价行情

• 算力重资产属性下IDC REITs拓宽资金来源，支撑行业持续扩产，拉长本轮产业投资与通胀上行周期

💡 投资建议

科技｜硅谷调研手记：关于AI、CAPEX与具身的三份洞察

🔑 核心观点

• 硅谷产业界对AI进展仍偏乐观，Coding渗透接近尾声但知识工作与企业级AI将接力，下半年有望取得商业化突破

• AI Capex仍具可持续性，数据中心投资回报率明确，今年AI hyperscalers全球债券融资已达1590亿美元

• 半导体仍处AI驱动的大周期上行中段，算存运电景气持续，消费电子与汽车需求将反弹形成共振

• 具身智能正经历从locomotion突破向场景级泛化量产的关键跃迁，2026年底结构化场景有望率先验证manipulation质变

• 资本市场需高度关注估值与业绩匹配及供给端释放节奏，流动性与业绩预期波动短期可能带来巨大冲击

💡 投资建议

油运｜海峡通行恢复场景推演

🔑 核心观点

• 美国SPR库存降至1984年来新低（3.4亿桶），海峡封控致全球原油消费缺口约600-700万桶/天，补库存持续性影响或两年以上

• 第一阶段湾内燃油优先流向东南亚等缺油地区，运价或迎阶段高峰，6月20日海峡已通过5条原油轮，信号积极

• 2Q26龙头季度利润或创新高，FRO已锁定VLCC运价181700美元/天，龙头利润预计37.4-40.5亿元，同比增196.8%-221.4%

• VLCC供给强约束：20年以上旧船占比21%，二手船价高于新船11.1%，油轮船队转向"刚需战略资产"属性

💡 投资建议

晨报｜新基建产业机遇

🔑 核心观点

• 快递：2Q26电商快递利润高增，全年件量增速维持8%，龙头估值极具吸引力，建议择机布局优质快递标的

• 银行：板块步入风险周期尾部区间，ROE企稳8-9%，向"高确定性权益资产"重估，绝对收益空间巨大

• PCIe：PCIe Switch 2028年全球市场或达300亿元，国产算力芯片配套空间约70亿元，为2026年2倍以上，国产替代尚在早期

💡 投资建议

固收｜经济K型分化的本质与应对措施

🔑 核心观点

• 中国经济K型分化源于新旧动能转换，新质生产力扩张与传统经济深度调整并行，微观体感割裂

• 私人部门资产负债表衰退是内生动力不足深层原因，预防性储蓄高企压制有效需求

• 现行财税体制"重生产、轻消费"机制使财政信贷资源集中流向新兴产业，强化K型分化

• 短期需结构精准滴灌与财政金融协同，长期破局依赖财税体制改革与AI驱动全要素生产率提升

💡 投资建议

港股策略｜IPO、再融资与解禁对港股市场的影响

🔑 核心观点

• 港股融资活动与大盘无明确负相关，呈顺周期特征，融资高峰后需警惕但不必然引发系统性下跌

• 解禁对港股冲击多集中于个股层面，市值体量与解禁比例是影响解禁表现的关键因素

• 2026年下半年港股IPO延续火热，递表排队企业近490家，以医疗保健、信息技术等新经济企业为主

• 9月解禁压力最突出（约3947亿港元），集中于软件服务、黄金及贵金属行业，关注高解禁比例标的及龙头短期扰动

💡 投资建议

债市启明｜如何看待转债强赎后的交易价值？

🔑 核心观点

• 2026Q2强赎后转债持有胜率70.37%，强赎公告第二日至停止交易日平均涨幅4.95%，短期交易价值突出

• 长期来看强赎后转债策略有效性弱，强赎转股抛压反向影响正股，仅22个季度中6个季度胜率超50%

• 强赎后转债策略适用于行情极致分化的市场环境，AI产业链转债正股动量强劲，适合作为交易策略

• 今年6月已赎回转债策略(首日建仓法)收益率15.83%，跑赢隐波差策略和低转股溢价率策略

💡 投资建议