摩根士丹利6月18日发布 $潍柴动力(HK|02338)$ $潍柴动力(SZ000338)$ 最新研报，维持潍柴动力（2338.HK）“超配”评级，目标价47港元。大摩认为，近期股价回调反而提供了较好的配置窗口，核心原因在于公司AIDC动力业务正在从主题预期逐步进入订单、产能与业绩兑现阶段。
一、AIDC动力业务：供需两旺，进入加速释放期
AIDC是公司最大增量，管理层对需求与产能提升持建设性态度。
（一）柴油发动机备用动力：预计未来两年保持供不应求，2026年交货量指引逼近4000台上限（美国市场约1000台）。全年指引不变，份额还有提升空间2026年柴油备用电源出货指引维持3.5-4万台，管理层更偏向接近4万台的区间。其中美国市场全年出货1万台的目标，目前看落地概率不低。当前潍柴在全球的份额大概15%-16%，中期2-3年的目标是30%，只要产能和海外渠道跟上，份额提升的空间不小。价格端，因为海外尤其是北美市场的占比提升，柴油发电机组的整体均价还在上行通道。
（二）燃气主用动力：进度超预期，燃气发动机交付节奏提前，大马力产品年底落地。产品6月底发布，Q3季度即开始小批量交付（燃气发动机的进度比之前的规划更快，此前预期Q4）。预计2026年出货至少200台，2027年爆发至约1000台，将成为2027年核心增长引擎。定价方面，管理层表示会比主流竞争对手低5%-10%，用性价比切入市场的思路很清晰。5MW以上大功率机型，预计2026年底推出，2027年上半年做验证2027下半年小批量出货。现在海外超大规模数据中心对主电源的功率需求越提越高，此前1MW、2.5MW产品用来打开市场，大功率机型将是未来抢占高端市场的核心能力。
（三）SOFC（固体氧化物燃料电池）：客户端测试推进，产能可快速扩张，目前正在与全球客户进行测试中，凭借高效率和全生命周期经济性，若验证顺利将提供更高维度的上涨空间。产能规划没有调整，2026年30MW，2027年200MW。如果订单起来，2-3个月就能快速扩出来。管理层的判断是，SOFC在效率、噪音、排放和模块化部署上有优势，尤其适配数据中心和工业园区场景。目前系统成本大概是燃气轮机的2倍，但因为效率更高，全生命周期成本差不多。潍柴动力实现盈亏平衡点大概需要年出货100MW。考虑前技术研发投入成本巨大，潍柴选的是先切入高价值的IDC场景，用效率优势抵消成本劣势，能不能跑通还要看后续的验证数据和落地订单。
二、传统业务稳健，新能源蓄势
2027年重卡总销量预期维持100万辆以上，出口及天然气重卡是正向驱动力，长途重卡短期无电动化替代风险。短期来看电动化对长途重卡的冲击有限，长途路线更倾向转向天然气，而潍柴在天然气发动机领域本来就有很强的优势。新能源动力总成集团内部渗透率仅20%+，未来提升至50-60%可支撑40-50GWh需求，盈利水平目前不高，利润率大概2%-3%。随着产能释放和内部渗透率提升，规模效应起来后成本下来后盈利水平有望改善。
风险在于北美AIDC客户出货不及预期、重卡及发动机份额波动，以及AIDC业务估值较高带来的业绩兑现压力。潍柴短期看订单与交付，中期看燃气发动机放量，长期看SOFC验证，回调后值得关注。
花旗于2026-6-22发布研报指出，潍柴动力(000338.SZ)来自海外客户的订单潜在增加，预期公司的AIDC(人工智能数据中心)发动机业务将自今年第三季末开始贡献收入，并进一步提升公司的盈利增长能见度。该行维持公司2026至28财年AIDC设备交付预测为4000、6800及10200台。该行上调潍柴动力2026至28年的收入预测1至4%，分别至2610亿、3110亿及3400亿元，又升净利润预测4%、13%及56%，分别至165亿、209亿及306亿元；目标价由42港元调升至50港元，重申“买入”评级。
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