宏观| AI画像系列报告：AI沃土的消费画像
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率进一步上行空间或有限
金融工程｜量化周报：流动性风险尚未解除
银行｜银行研思录之十：A股银行分红的抢权与填权
金属｜盛屯矿业（600711.SH）动态报告：开疆拓土，加速铜金资源布局
汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评四十五：全尺寸SUV大唐EV发布 闪充旗舰再亮新剑
电新｜商业航天系列点评（7）：SpaceX上市树立全球航天估值锚
家电｜家电行业2026年5月月报及6月投资策略：经营筑底，拐点临近
商贸零售｜商贸零售行业点评：1-5月社零同增1.4%，黄金珠宝消费环比修复
教育｜教育行业2026年中期投资策略：“三维共振”业绩持续释放，AI赋能教育重塑成长空间
AI画像系列报告：AI沃土的消费画像
AI浪潮之下：消费是生态重塑，还是增长降速？从北美到东亚，AI周期下的技术突破和产业扩容已成为区域经济发展的“定盘星”。
当前全球AI的版图虽然加速扩张，但区域之间消费的鸿沟也日渐凸显。
这种“二元画像”揭示了科技AI红利分配的分化：外溢型区域的AI发展速度与居民消费率呈现出一定正相关性；而阻滞区域则呈现出显著的负相关。
税制岔路口：直接税让财富“回流”，间接税阻碍红利“下沉”。
股权激励“温差”：员工能否搭上AI快车？
老龄化趋势下，人才红利能否对冲？
供给侧的外部依附：私人投资占比与高科技出口的隐患。
风险提示：
样本选择可能存在偏差；数据口径与统计差异可能影响可比性；因果推断需谨慎解读。
流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率进一步上行空间或有限
货币政策与流动性观点：央行在一季度货币政策执行报告中强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，随着当前DR001在来到政策利率之上、大行资金融出规模大幅下降至1万亿元出头（为2023年以来最低值），DR001可能来到阶段性高点，6月12日央行将买断式逆回购从连续3个月缩量续作转为等量续作也一定程度释放了稳定资金面的信心。
地方债观点：地方债一级方面，6月新增债发行速度较4、5月小幅加速。
地方债二级方面，①6月以来，一级市场10Y地方债基本采取“5日国债均值+5bp”发行，上周债市调整也不例外，观察后续该现象是否向超长端进一步传导以及债市情绪是否改变，如果情绪较好，二级市场10Y及以内期限品种利差有望跟随一级加点水平进一步朝5bp区间压缩，当前5Y、7Y接近该水平。②20Y地方债从2.32%调整6bp至2.38%，品种利差走阔至16bp，中小型银行从6月8日开始对15-20Y地方债连续5个交易日净买入，从机构行为领先性来看，今年前4个月中小型银行15-20Y地方债的大量增持都对应后续价格上涨，领先天数大多在7-8个交易日。③随着30Y地方债来到2.44%，6月10日保险对20-30Y地方债净买入规模大幅上升至170亿元（年内最大值），此后也保持100亿元左右的净买入水平，保险的配置力度强弱与其对后续的利率走势判断关联密切，可能意味着当前状态下30Y地方债调整至2.44-2.45%区间，具备一定的关注价值；目前30Y地方债与国债品种利差为22bp，我们依然认为30Y地方债的超额表现可能还是要先看到30-10Y国债利差的压缩情绪；6月以来保险对15Y地方债的参与程度提高，目前15Y附近曲线依然较陡。④上周年内第四次出现30Y国债老券与30Y地方债老券倒挂+保险对20-30Y国债老券连续净买入现象，当前倒挂已解除但保险依然在净买入超长国债老券，后续观察保险机构行为是否转向。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
量化周报：流动性风险尚未解除
择时观点：流动性风险尚未解除。
板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现65.87%的收益。
全天候配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：6.6%、2.3%。我们采用循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，以求获取稳健绝对收益不需杠杆、预测或宏观假设，并按风险水平区分高波与低波两类组合。
因子跟踪：高成长高市值高动量占优。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
银行研思录之十：A股银行分红的抢权与填权
银行属于典型红利投资板块，投资者较为关注其分红情况。
抢权效应：股权登记日前，分红银行存在一定抢权效应，且主要集中在分红实施公告日至股权登记日这一区间内。
填权效应：股权登记日后，分红银行相对沪深300的收益优势并不稳定，但相对中证银行指数仍有一定超额收益。
中期分红：2023年证监会修订发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》后，上市银行中期分红明显增多。
分红率变化：本文以年度分红率同比变化3个百分点为阈值，划分分红率是否大幅提升或大幅下降。
风险提示：
（1）数据有误或时效性不足；（2）国内经济状况或政策力度低于预期；（3）外部环境不确定性提高。
盛屯矿业（600711.SH）动态报告：开疆拓土，加速铜金资源布局
量价齐升，Q1业绩大幅释放。2025年，盛屯矿业实现营收300.02亿元，同比增长16.6%，主因铜产品量价齐升，营收占比升至46.90%。但归母净利润同比下滑2.19%至19.61亿元，出现“增收不增利”：一是铜矿自给率从34.45%降至20.16%，矿料成本上涨22.15%，拖累铜产品毛利率；二是镍、锌产品毛利率为负，进一步拉低整体盈利；三是刚果（金）钴出口禁令导致钴销量大降；四是套保衍生品产生非经常性亏损5.67亿元。26Q1公司实现营收93.54亿元，同比大增65.1%；归母净利润10.20亿元，同比飙升250.4%。主要得益于主要金属铜产销量增加、铜价同比上涨，以及公司生产经营提质增效、可控成本同比下降。
铜钴冶炼产能布局完成，加速构建资源版图。
资源并购重大突破，补齐资源短板。
投资建议：
公司利润进入释放阶段，现有资产部分铜产能及国内矿山部分仍有增量，叠加铜价有望继续向上，公司利润将进一步增长。待铜金矿收购完成后，公司成长性将更为突出。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润35.10、41.46、55.65亿元，EPS分别为1.14、1.34、1.80元，对应6月12日收盘价PE分别为11X、10X、7X，维持 “推荐”评级。
风险提示：
商品价格波动风险，项目投产与采矿证续签不及预期风险，收购进度不及预期风险、海外市场经营风险。
比亚迪（002594.SZ）系列点评四十五：全尺寸SUV大唐EV发布 闪充旗舰再亮新剑
2026年6月17日，比亚迪王朝网D级全尺寸旗舰SUV——大唐EV于西安正式上市，售价23.99-30.99万元。
新车依托1000V高压平台与第二代刀片电池，搭载兆瓦级闪充技术，最快5分钟快充补能超400公里，最高CLTC续航可达950km，标配天神之眼5.0辅助驾驶系统。
全尺寸旗舰SUV大唐EV正式上市 预售订单破15万台。
闪充车型逐步落地 续航与补能优势凸显。
闪充加智能化推动公司产品力向上 出海进程加速。
投资建议：
我们看好公司闪充车型逐步落地，产品力提高叠加补能网络逐步完善，后续销量可期，预计2026-2028年营收为9,219.4/10,441.0/11,752.3亿元，归母净利润442.5/530.2/650.9亿元，EPS分别为4.85/5.82/7.14元/股，对应2026年6月17日87.47元/股收盘价，PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。
商业航天系列点评（7）：SpaceX上市树立全球航天估值锚
2026年6月12日，SpaceX完成上市，首日收涨约19%，收盘市值约2.1万亿美元。
SpaceX闭环商业模式获公开市场定价。
太空光伏：单星功率提升、补星周期共同驱动需求，降本、轻量化和柔性是技术进步主旋律。
卫星：卫星发射带动材料需求，国内整星值得重视。
火箭：复用次数与发射频率是打开太空经济的核心变量。
风险提示：
下游需求不及预期、海外贸易政策风险、技术进步不及预期等。
家电行业2026年5月月报及6月投资策略：经营筑底，拐点临近
时至6月中旬，我们对家电主流品类/品牌4~5月表现进行了梳理：终端零售量价整体仍弱，5月空调/洗衣机线上价格走低而销量同比回正，彩电双线均价延续涨势，扫地机线下高增；4月空调外销受地缘冲突扰动，冰洗延续双位数增长，修复虽仍有波折，中长期提速趋势仍较为确定；5月末618大促正式启动，关注后续动销情况。
展望后续，年内核心品类补贴延续，考虑2026年政策带动递减，预计白电全年内销量降幅仅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正；其次外销冰洗趋势强劲，新兴市场空调受天气及库存影响，周期性扰动不改份额逻辑；原材料及汇率逆风延续，顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利调节有空间。除了环比回暖、恢复稳健，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。二季度开始，全球彩电需求在世界杯带动及低基数基础上进一步修复，更加值得重视的是，依托中国显示产业链优势，中国龙头以内销市场为稳固根据地，向全球扩张，正势如破竹抢占日韩老牌龙头份额，黑电两大龙头在Miniled显示技术和大屏化趋势中抢占话语权，大屏化/高端化战略落地效果不断兑现。展望未来，份额提升、结构升级反哺全球品牌影响力向上，盈利能力中枢提升；另外黑电赛道全球合作或收并购动作陆续出现，制造端与品牌端相互赋能，盈利弹性具备想象空间。尽管海外消费或因通胀&地缘冲突而存在不确定性，不过参考海外小家电龙头经营情况，小家电海外需求韧性出色，清洁电器作为成功出海代表，同样正在挖掘全球红利，尽管前期业内粗犷费用投放带来短期格局波动，但我们认为全球扫地机器人格局已经基本清晰，海外渠道精耕细作，国内追求效率优化，或将是后续主旋律。对于国内小家电以及跨境电商企业，参考安克创新过往的成功经验，我们认为研发创新是能够实现多品类扩张的关键先验指标，除了安克继续保持高强度研发、彰显并巩固成熟的研发体系外，小家电企业研发，或指向中长期多品类扩张的战略规划。具体品类上，具备高频刚需与场景中枢潜力的咖啡机，具备健康安全升级空间的母婴电器，以及安克所布局的智能硬件浅海市场中的欧洲阳台光储，我们预计都有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。
投资建议：
国补退坡后的基数压力、消费低迷下的可选品景气缩圈、欧美成熟市场需求动能不足以及原材料与汇率压力，皆在压制板块经营预期；展望下半年，压力尚难强势扭转，不过家电龙头愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期，持续推荐经营稳健、享受高股息回报的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；挖掘全球红利、盈利拐点临近的石头科技、科沃斯，此外建议关注价值标的老板电器、苏泊尔、公牛集团，以及持续孵化新品的小家电企业。
风险提示：
1）原材料成本大幅上涨；2）地缘及关税不确定性。
商贸零售行业点评：1-5月社零同增1.4%，黄金珠宝消费环比修复
2026年6月16日，国家统计局公布1-5月国民经济数据。
社零数据表现承压，调改、细分赛道格局向好。
黄金珠宝终端动销修复，头部品牌抗风险能力突出。
化妆品销售额表现相对韧性，关注赛道α机会。
投资建议：
1）零售：建议关注永辉超市、重百集团、爱婴室等。2）黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基；建议关注周大福，曼卡龙等。3）美妆：推荐毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩等。
风险提示：
终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争持续加剧等。
教育行业2026年中期投资策略：“三维共振”业绩持续释放，AI赋能教育重塑成长空间
（1）6月至8月，教育部部署开展2026届高校毕业生就业“百日冲刺”行动，聚焦加快落实促就业政策、拓展市场化岗位、组织政策性岗位招录、精准帮扶困难群体、规范就业数据登记、做好离校后跟踪服务、维护毕业生就业权益等七个方面，全力促进2026届高校毕业生高质量充分就业。（2）6月11日，国务院常务会议审议通过《教育发展“十五五”规划》，对“十五五”时期教育工作做出部署。会议强调坚持教育优先发展，着力促进公平、优化结构、提高质量；强化教育对科技和人才的支撑作用，培养造就高水平教师队伍，扩大高水平教育对外开放；健全适应学龄人口变化的教育资源配置机制，深入实施素质教育，促进学生健康成长、全面发展。（3）6月11日，教育部部长怀进鹏会见葡萄牙教育、科学与创新部部长费尔南多·亚历山大。双方就深化教育合作达成共识，将完善合作机制，创新“语言+专业”人才培养模式，支持高校在海洋、生命健康、数字技术和人工智能、卓越工程师等领域开展高质量、实质性合作。
行业表现：教育行业本周跑输沪深300：本周（2026/6/8-2026/6/12）中信教育指数(CI005816.CI) -4.31%，沪深300 -0.82%，上证综指 0.09%，教育行业跑输沪深300指数3.49个pct，与其他中信一级行业相比，教育板块涨跌幅靠后。
公司表现：本周A股教育板块个股涨幅前三为方直科技（+3.46%）、行动教育（+3.11%）、*ST高科（-0.73%）；个股涨幅后三为*ST开元（-8.11%）、ST豆神（-12.00%）、退市国化（-14.14%）。
公司动态：中公教育：部分董事、高级管理人员及核心骨干员工（共11人）自本公告披露日起6个月内，以集中竞价或大宗交易方式增持公司股份，增持金额合计不低于4,500万元、不超过9,000万元。本次增持基于对公司未来发展的信心，不会导致公司控制权变更。华图山鼎：董事会审议通过终止实施2025年员工持股计划，该计划此前已过户3,696,764股（占总股本1.88%）。鉴于宏观经济、行业环境及公司实际经营情况，继续实施难以达到激励目的，经持有人会议、薪酬与考核委员会及董事会审议后决定终止。后续将由管理委员会择机出售全部股票并完成清算。本次终止不会对公司经营产生不利影响，不存在损害股东利益的情形。
投资建议：
我们认为教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策的推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击”。同时，教育行业是AI重要的应用场景，“AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展。推荐凯文教育、行动教育、学大教育、昂立教育，谨慎推荐科德教育和博通股份。
风险提示：
行业政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。
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