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野村证券 | 中国电动汽车 5月研报:不出所料的平淡,出口是唯一亮色

wang wang 发表于2026-06-17 16:41:23 浏览1 评论0

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野村证券 | 中国电动汽车 5月研报:不出所料的平淡,出口是唯一亮色

来源：Nomura Global Markets Research | 2026年6月11日

分析师：Joel Ying / Ethan Zhang | 野村国际（香港）

报告概要

野村证券于6月11日发布中国汽车/电动汽车行业月度跟踪报告，覆盖2026年5月产销数据。标题态度直白——"不出所料，波澜不惊"。核心判断：国内市场需求疲软、持续双位数下跌，出口是唯一亮点；短期EV出海仍将强劲，但中长期需警惕贸易摩擦风险。

一、国内市场：连续三个月的两位数下跌

乘用车零售

  • 5月乘用车零售 150万辆，同比 -22.0%，环比 +9.2%
  • 5M26累计零售 710万辆，同比 -19.3% —— 2020年疫情以来最低水平
  • 批发（CAAM口径）230万辆，同比 -4.2%，环比 +5.8%，受出口拉动数据相对好看

野村判断

"Despite increased new product launches and technology upgrades… we are yet to see any meaningful demand improvement."

若无新增刺激政策，2026年国内可能首次出现全年双位数下跌。

EV渗透率创新高，但底色是燃油车崩盘

  • 5月EV零售 95万辆，同比 -7.5%，环比 +12.0%
  • EV渗透率 62.1%（同比+9.9ppt，环比+1.5ppt），创月度历史新高
  • ICE燃油车零售仅 56万辆，同比 -38.4%
  • BEV占EV总量 67.1%，PHEV+EREV占 32.9%

野村逻辑：EV渗透率创新高更多是因为燃油车需求塌陷，而非EV自身的爆发式增长。

二、主要车企5月表现

品牌
5月零售（万辆）
同比
环比
电动车市占率
比亚迪
20.7
-29.2%
+13.9%
21.8%
吉利
10.9
-16.3%
+14.2%
11.5%
零跑
6.1
+48.3%
+7.4%
—
特斯拉中国
4.7
+22.5%
+82.2%
—
鸿蒙智行
4.6
+3.8%
+40.8%
—
蔚来
3.8
+61.9%
+28.3%
—
理想
3.3
-18.4%
-2.2%
—
小米
3.3
+16.9%
-10.7%
—
小鹏
2.6
-14.3%
+2.6%
—
  • 比亚迪市占率仍遥遥领先，但同比掉了6.7个百分点。野村建议等刀片电池2.0上量后再看（更可能在2H26）
  • 零跑是本月最大亮点，同比 +48.3%
  • 蔚来靠ES9/GX交付爬坡，同比 +61.9%
  • 小米环比 -10.7%

三、出口——唯一的兴奋点

  • 5月乘用车出口 80.9万辆，同比 +73.0%
  • 5M26累计出口 350万辆，同比 +70%
  • 其中EV出口 42.5万辆（+113%），ICE出口 36.4万辆（+44%）
  • 奇瑞PV出口第一；比亚迪EV出口遥遥领先（8艘自有滚装船 + 全球产能布局）

海外市场进展亮点

  • 巴西
    （5月）：比亚迪排名第4，市占率8.2%，月销2.2万辆
  • 澳大利亚
    （5月）：比亚迪排名第2，市占率7.7%，同比+120%
  • 欧盟
    （4月新注册）：中国品牌市占率普遍 < 3%，吉利、上汽、比亚迪、奇瑞、零跑均有布局

四、野村的真实态度：短期乐观，中长期谨慎

原文核心原话

"OEMs need to be well-prepared for any potential new challenges in overseas markets, and becoming a true global player might not be that easy as what we have observed in the past few months."

野村明确提示两件事：

  1. 新市场开拓需要持续投入。
    每个市场情况不同（美国市场基本不可进入），可进入的蓝海市场正在变少。
  2. 增长太快容易触发贸易摩擦。
    中欧贸易逆差正在收窄，EU面临更大压力；俄罗斯、巴西、墨西哥等国也相继提高汽车相关关税。

核心判断

2026年中国EV出海仍然会保持强劲增长，但市场需要习惯"出海有摩擦"这个事实。

五、野村的敞口判断

三家覆盖标的全给 Buy（买入）：

  • 比亚迪
    （1211 HK）—— 目标价 HKD 86.60
  • 蔚来
    （NIO US）—— 目标价 USD 8.60，基于DCF估值（WACC 9.8%，终值增长1.5%）
  • 小鹏
    （XPEV US）—— 目标价 USD 17.55

但注意：这篇不是激进的做多报告。标题 "Unexciting" 已经说明了一切——更像是一份"承认现实"的报告：国内确实不好，出口确实好，但两边都有结构性风险。

六、一句话总结

野村对下半年的国内需求预期在往下调，而对出口的担忧正在从"都是利好"变成"好到有麻烦"。2026年可能会是中国汽车国内市场首次全年双位数下跌的年份，出口是唯一能撑住脸面的变量。（后台私信“野村”获取研报原文）

基于 Nomura Global Markets Research "China Auto/EV" (11 June 2026) 整理

分析师：Joel Ying（中国汽车）/ Ethan Zhang（全球EV电池）

免责声明：本内容仅供信息参考，不构成投资建议。投资有风险，决策须谨慎。