高盛研报AI超大规模企业资本开支

2026年6月10日高盛发布美股策略研报
#核心观点 为市场对2027年AI超大规模企业（云巨头）资本开支预估过于保守，AI资本支出将持续高增，同时AI板块行情分化加剧、波动上行，企业端AI落地仍处于早期阶段

资本开支方面，市场普遍预计2026年云巨头AI资本开支达7570亿美元，同比增长84%；2027年开支将降至9200亿美元，增速大幅回落至22%。但高盛判断该预期偏谨慎，参考铁路、汽车产业建设周期，若AI新增投资占GDP比重达2%-3%，2027年行业资本开支将升至1.1万亿美元，增速45%；在现金流、信贷市场支撑的乐观情景下，开支有望突破1.4万亿美元，增速重回89%。目前云巨头已将经营性现金流几乎全部投入资本开支，并大幅缩减股票回购，叠加谷歌、亚马逊云业务在手订单高达8320亿美元，供需缺口至少持续至2027年下半年，进一步支撑扩产需求。融资端来看，头部企业负债率处于低位，具备持续加杠杆、发股募资的空间，仅数据中心建设、算力、电力、人力等硬件产能会成为短期约束。

#市场表现与估值 ：AI相关板块推动美股创新高，但板块分化与波动率显著抬升。二季度AI个股收益离散度创ChatGPT上线以来新高，不同赛道走势迥异：AI基础设施板块涨幅领跑，第二阶段基建股二季度以来累计上涨40%；软件类AI应用股触底反弹，而侧重生产力升级的标的走势横盘。估值上，AI基建成分股中位市盈率升至26倍，创阶段新高，半导体、电力板块估值明显扩张，但云巨头、存储板块估值相对理性。从盈利与股价匹配度来看，半导体、光网络等板块股价涨幅已超越业绩增速，短期估值泡沫与交易拥挤会放大行情波动。

#企业盈利 当前企业AI应用仍处于萌芽期。一季度财报季中，54%的企业在财报中提及AI赋能生产力，但仅11%量化具体场景收益，2%测算出对利润的实际影响，AI相关企业与非相关企业的利润率、股价表现差距极小。多数企业落地AI以降本增效为主，同时普遍面临AI令牌使用成本高企的问题，压制盈利改善空间。

#中长期风险 一方面AI颠覆传统行业的担忧持续，软件板块85%的估值来自远期终值，对长期增长、利润率变化高度敏感；另一方面资本开支增速放缓、下游需求不及预期、硬件瓶颈缓解，都可能冲击AI基建产业链。