研报|地缘冲突缓和带动风偏修复,5月PPI同比增速进一步上行——资产配置周报20260614

【股票】本周美股V型反转，周初市场延续非农爆表后的“加息再定价”恐慌，资金避险情绪浓厚；周四特朗普宣布美伊已就结束战争达成和解框架，风险偏好急速修复，周五延续收涨。A股市场先抑后扬，上证指数周涨0.09%，深成指周跌2.29%、创业板指跌3.22%、科创50微跌0.31%，上证50周涨0.87%。周一市场受外围冲击低开低走，单日跌1.70%失守4000点，全市场超4500股下跌；周五在资源+金融共振下放量大涨1.12%收官。行业层面高低切换干脆利落：银行（+3.46%）、非银金融（+2.30%）、有色金属（+1.61%）领涨——银行靠密集分红季+险资增配的低估值高股息逻辑走强；有色受铜/钨强势与锂价反弹带动；另一端，传媒（-5.12%）、计算机（-4.88%）、煤炭（-4.83%）跌幅居前，前期拥挤的AI题材链遭遇集中获利了结。两市日均成交额约2.76万亿元，较上周缩量，存量博弈特征鲜明。港股方面，恒生指数周跌0.98%，恒生科技周跌3.75%，金融板块领涨，科技权重股整体承压，南向资金全周净买入仅42.51亿港元，日均成交额约3197亿港元，做多动能不足。当前市场核心矛盾已从“美债利率冲击”切换到“美伊停战→油价下行→通胀压力缓解”的再定价窗口，美股V型修复意味着外部最危险的杀估值阶段暂时结束。但A股这科技成长的基金重仓筹码刚开始松动，资金向金融+资源的迁徙更像防守反击而非新攻势，市场反弹或难流畅突破前高。关键观察变量：①美伊停战协议是否实质性落地（决定油价与通胀预期下一步）；②科技链何时出现“缩量企稳+业绩催化”的双重信号。策略建方面，结构优于仓位，短期不必悲观，逻辑硬的涨价科技方向依然可以寻找低吸机会。

【固收】本周债市受资金面超预期收紧影响，叠加进出口数据较好，收益率平坦化上行，国债期货表现弱势，直至周五央行加大逆回购投放力度，资金有所转松，债市终于走强。短期来看，债市或已企稳，中东局势缓和有利通胀压力缓解，但仍面临税期、季末信贷冲量、存单集中到期等扰动因素，做多动力相对有限，预计市场整体维持震荡格局，重点关注5月经济数据和机构行为变化。

【商品】本周除南华有色指数和南华农产品指数上涨外，其他板块价格全部收跌，南华商品指数继续下跌2.63%，南华贵金属指数大幅下跌7.28%，南华有色金属指数反转上涨0.12%。金价“V型”探底回升，上半周与下半周的地缘叙事完全反转。上半周，美伊军事摩擦升级，特朗普扬言加大打击力度，伊朗宣布全面封锁霍尔木兹海峡，叠加美国5月CPI虽符合预期但维持上行趋势，金价遭遇暴跌；下半周，特朗普突然取消空袭计划并释放和解信号，金价展开修复性反弹；6月15日凌晨，美伊谅解备忘录文本最终敲定，定于6月19日在瑞士正式签署，涵盖停火安排、资产解冻、制裁解除及后续核谈判等核心议题；消息落地后，伦敦金现货开盘直线拉升超2%，伦敦银现货涨超3%。当前双方达成的仍属临时性停战安排，而非根本性矛盾的最终解决方案，后续60天谈判窗口期的履约进展将成为关键变量，任何执行层面的拖延或反复均可能重新触发市场避险情绪，带来新一轮价格波动。黑色系整体震荡偏弱，价格中枢受焦煤端拖累小幅下移。前期表现强势的双焦出现明显回调，一方面山西停产煤矿逐步复产，虽安监高压持续导致供应恢复节奏偏慢，但市场对于原料供给紧张的担忧已边际缓解；另一方面钢厂阶段性高炉检修增多，铁水产量回落，双焦刚需承压。铁矿石跟随成材小幅反弹，但海外发运维持高位，港口库存由降转增，去库节奏明显放缓，矿价上方空间受限。成材端，南方雨季对终端施工形成持续拖累，但专项债发行提速落地提振远期需求预期，螺纹、热卷低位抗跌、企稳运行。黑色系短期预计维持宽幅震荡，需关注淡季需求收缩与成本支撑之间的博弈。

数据来源：Wind资讯

6月10日，国家统计局公布5月物价数据显示：CPI温和增长，成本传导效应依旧较弱；PPI同比增速进一步上行，但输入性通胀压力边际趋缓。

5月CPI同比增速维持在温和区间，物价的内需修复动能依旧偏弱。CPI同比增1.2%，持平前值，核心CPI同比增1.1%，较前值小幅回落。从结构看，食品依然是主要拖累项，猪肉价格5月同比下降16.1%，后续重点关注下半年低基数效应下可能出现的价格拐点。核心方面，商品与服务呈现结构性分化：家电、汽车等耐用品价格在低基数下短暂改善，但随着6月基数走高，下半年核心商品端将面临压力，同时黄金饰品价格同比增速大幅回落，但绝对水平依然不低（39%）。服务部分，租赁价格同比延续负增，高频数据亦指向居民消费与服务需求修复偏慢。整体而言，当前物价增速处于合理区间，商品端更多体现阶段性基数效应与结构性修复，而服务端价格疲弱则进一步印证需求端仍偏谨慎。

5月PPI同比加速上行但动能边际趋缓，新质生产力成为结构性亮点。PPI同比增3.9%，涨幅进一步扩大，环比增0.5%，延续连续正增，但涨幅较3月、4月明显放缓，主因输入性通胀压力边际缓和。就环比数据来看，5月煤炭、黑色、化工、化纤、橡胶及塑料制品价格改善明显，上游价格修复出现扩散迹象。此外，国家统计局指出计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%；电气机械和器材制造业价格上涨0.5%，其中光纤制造、电线电缆制造价格分别上涨8.0%和1.2%，均反映了AI资本开支持续扩张趋势下，相关产品的需求偏强，拉动相关行业的结构性涨价。

从本周高频数据来看，外强内弱格局延续，输入型通胀压力缓和。

供需整体变化：生产端延续分化，内需修复动能依旧偏弱。6月第二周，化工链中，PTA开工率低位徘徊，库存缓慢去化，纯碱、PVC等主要化工品开工率小幅反弹。半钢胎开工率环比回升，仍优于去年同期。需求方面，5月出口数据再超预期，6月上旬AI对全球需求的拉动依旧明显，港口集装箱吞吐量维持高位，外需韧性仍存。内需方面，耐用品零售与地产销售依旧承压，修复偏弱。

基建与地产链：基建动能边际放缓，地产延续磨底但分化加深。基建方面，水泥发运率依旧基本持平上周，但沥青开工率受季节性影响延续下行，明显低于去年同期水平。地产方面，30大中城市新房成交周环比再度回落，结构分化依旧突出，一线城市整体偏强，二三线城市偏弱。

制造业与出口链：制造业与出口链依然是支撑项。全钢胎与半钢胎开工率周环比反弹，高于去年同期水平，港口吞吐量环比小幅回落，但同比仍维持正增，韩国前10日出口增速再创新高，反映全球AI需求依旧偏强，外需韧性逻辑仍在，预计将持续拉动我国出口表现。铜偏强与铝偏弱的分化格局延续：国内铜库存周环比小幅下行，绝对水平处于近五年低位，铜价在基本面支撑与流动性压力趋缓的背景下预计将维持高位。铝库存周环比再上行，累库趋势进一步印证了地产链施工的拖累。

消费与服务链：终端消费动能依旧偏弱。6月首周，乘用车零售未能延续5月的回暖表现，环比转为负增，同比降幅进一步走阔，反映商品消费景气度依旧偏弱。居民在收入预期不稳下对大额耐用品消费的审慎态度未有实质改变。服务消费方面，端午节前出行数据仍然偏弱，预计暑期将逐步回升。

价格趋势：输入性通胀压力缓和，国内定价品种整体依然偏弱。国际定价商品中，受地缘不确定性明显缓和影响，原油价格周环比大幅下行，铜价小幅回落。国内工业品方面，螺纹钢需求已过季节性高峰，供给端依旧偏宽松，价格偏弱运行。食品价格方面，猪肉与蔬菜价格同比均延续负增，预计仍将拖累CPI表现。