社融增速跌破历史底线
5月新增社会融资规模为2.029万亿元，远低于市场预期（市场共识约2.029-2.324万亿），同比增速从4月的7.8%进一步下滑至7.7%，创下有记录以来最低月度读数。从结构上看，拖累因素主要集中在银行贷款和政府债券两个方向，与此前两个月的格局高度相似。
新增人民币贷款：表面达标，实则更弱
5月新增人民币贷款5200亿元，略高于市场共识的4400-4500亿元，但仍低于去年同期的6200亿元。值得注意的是，这一数字背后有相当大的水分——票据融资再度大幅冲量，达到5570亿元，远超去年同期的750亿元。票据融资并不反映真实的企业信贷需求，剔除这一扭曲因素后，实际贷款需求更为疲弱。
企业中长期贷款净减少200亿元，较去年同期的3300亿元大幅萎缩，印证了企业实体融资需求的持续低迷。
居民贷款延续收缩态势，5月净减少1410亿元，短期贷款和中长期贷款双双录得负增长，显示居民部门仍在持续去杠杆。
存款首次出现少见的负增长
居民存款5月减少1100亿元，而去年同期为增加4700亿元，这是2015年以来5月首次出现负增长。非银金融机构存款小幅下降，整体新增人民币存款也从去年同期的2.18万亿元降至1.77万亿元。
央行为何要主动收流动性
近期市场利率持续低迷引发了央行的高度关注。银行间市场隔夜回购利率DR007一度在5月触及1.3%以下的水平，大幅偏离1.40%的政策利率，大量资金涌入债券市场，将10年期国债收益率压至约1.7%。人民币兑美元虽在中美利差扩大背景下保持年内温和升值，但债市的自我强化下行趋势令央行感到警惕。
为此，央行通过压缩每日公开市场操作（OMO）规模至历史低位，并指导国有银行收敛同业拆借，主动从银行系统净回笼流动性。5月央行合计净回笼约1.005万亿元（OMO回笼1万亿、MLF净投放1000亿、PSL回笼1550亿）。目前DR007已回升至1.4%以上，操作初见成效。
野村认为，央行此举的目标有三：一是恢复利率走廊的信号功能；二是遏制资金空转，防范债市泡沫风险积聚；三是阻断国债收益率的自我强化下行螺旋。这一操作不应被解读为为降息或降准腾挪空间，野村维持2026年不降息、不降准的基准判断。
M1、M2数据及后续展望
M1增速从4月的5.0%回升至5.5%，M2增速维持在8.6%，政府财政存款5月增加7100亿元，低于去年同期的8800亿元。
往前看，野村预计政府债券发行将在未来数月明显提速。当前固定资产投资面临收缩压力，上层有意通过加快政府债发行来稳定信用扩张节奏，这将是短期内社融数据最主要的支撑来源。
整体而言，5月信贷数据传递出一个清晰信号：企业和居民的真实融资需求依然疲软，而央行当前的操作重心已从刺激信用扩张转向防范金融系统内部的结构性风险，政策取向上二者存在一定张力，值得持续关注。
