据证星研究院报道，华创食饮近日接连发布两篇茅台专题研报，围绕最新调研成果、市场化改革争议、长期供需格局等市场核心关注展开研判，为市场提供了进一步参考视角。
华创证券指出，二季度是行业动销进入绝对低基数前的最后考验窗口期。其中茅台表现尤为突出：4月价格整体逆势微涨；5月在i茅台增加投放下价盘依然坚挺，市场化改革下自营体系零售价格动态调整机制已基本形成。
华创证券认为，淡季茅台价盘逆势坚挺，判断后续茅台酒供需缺口将持续存在。
对于市场争论不休的茅台市场化改革，华创证券给出明确结论：这是茅台今年最优的破局之道。
华创证券核心逻辑很清晰，用i茅台打通C端：本质是精准解决“保真、平价、便利”的购酒痛点，实现普飞购酒平权，需求因此大幅拓圈，供需关系得以转变。此外，茅台逐步理顺价格和产品体系，渠道利润链条明显修复。
在华创证券看来，健康可持续发展才是茅台长期成为价值首选的内核，今年季度间的业绩波动幅度可以看淡。
针对市场质疑茅台“供过于求”的声音，华创证券从供需两端做了详细测算，判断后续茅台酒供需缺口将持续存在。
供给端方面：根据公司扩产公告，按15%的基酒留存率测得27年可供基酒约4.86万吨，考虑适度减少基酒留存、可供基酒也在5万吨左右，对应约1亿瓶。
需求端方面：华创以2015年（行业周期供需平衡年）为基数测算，2025年茅台酒需求量约5.1万吨。考虑到当前普飞批价回落进一步刺激了新客群消费，实际真实需求预计在5.6万吨以上。
叠加多重利好因素：理性商务、自饮、聚饮需求持续释放；茅台经销渠道外社会库存处于低位；前期投机性囤货已基本消化，当前库存水平合理。这些都进一步印证了供需缺口的持续性。
对于投资价值方面，华创证券认为，短期来看，高分红打底，改革提供向上期权。华创证券强调，茅台的红利属性建立在强品牌、强渠道、强现金流、低资本开支的基础上，内生回报能力远超其他周期、金融和制造类红利资产。
长期来看，市场化改革带来看涨期权。华创证券认为向上弹性则来自于市场化改革成效，这具备类似看涨期权的特征。华创表示，一旦宏观经济恢复、居民财富效应回升，茅台供需缺口将再次放大，茅台批价温和持续上行，将有望打开显著的估值向上重估空间。
来源：证星研究院、华创食饮
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