高盛研报:AI支出还没到顶!预测1.4万亿!

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粉丝问我，关注两年了，我这AI信仰到底从何而来！那你看看我每天都看啥研报麻！高盛重磅研报：AI支出还没到顶！明年预测1.4万亿美元！

他们又出来给AI算账了。这次算的不是英伟达能卖多少GPU，不是存储能涨多少倍。是那几家巨头的钱袋子——微软、谷歌、亚马逊、Meta，明年准备砸再多少钱搞AI基础设施。

主流分析师的预测是9200亿美元。高盛认为：太保守了。他们预测1.1万亿，极端乐观预测直接干到1.4万亿。什么概念？超过英国全年GDP。

先看高盛的逻辑：高盛的报告里做了一个有意思的对比。他把AI基础设施投资，类比成历史上铁路和汽车行业的建设周期。铁路时代，美国花了30年铺设横贯大陆的铁路网。汽车时代，州际公路系统建设周期也差不多二十年。这些基础设施投资的共同特征是：规模巨大、周期漫长、回报滞后——但一旦建成，彻底改变经济形态。

高盛的判断是：AI基础设施正在走同样的路。如果AI投资规模达到GDP的3%，那么2027年资本开支就是1.1万亿美元。

那为什么市场只看到9200亿？因为他们在用传统IT支出的增长模型去套AI基础设施。但高盛认为这不是“IT支出”，这是“基建支出”。IT支出是成本，基建支出是资产。两者的投资逻辑完全不是一个量级。

高盛还给出了一个更极端的乐观情景：1.4万亿美元。这个数字怎么来的？综合考虑了超大规模云计算企业自身的现金流生成能力，再加上投资级信用债市场的融资容量。

几周前各大云厂商的Q1财报已经释放了信号。大摩的统计显示，这些公司2027年资本开支的合计预期，已从2025年Q4的9500亿美元跳升至1.1万亿美元以上，单季上调幅度超过30%。也就是说，企业自己已经在上调，只是市场没跟上。

那这些钱最终会流向哪里，三个方向。第一是半导体，GPU、CPU、ASIC、网络芯片。第二是电力基础设施，发电、输电、配电。第三是数据中心本身，土地、建筑、冷却系统。

高盛报告里有一个值得注意的细节：AI基础设施股票的中位市盈率已升至26倍，是ChatGPT发布以来的最高水平。其中半导体和电力板块的市盈率年内持续上行，但超大规模云厂商本身和存储芯片股的估值扩张相对有限。这意味着市场的钱，正在有选择地流向“卖铲子”的人，而不是“挖金子”的人。

资本市场不是等AI赚钱了再进场，是在赌AI会成为下一个铁路、下一个州际公路。铁路时代最大的赢家不是铁路公司，是沿线土地、钢铁厂、设备制造商。AI时代可能也是如此。

同时高盛也给了警告。认为资本开支超预期，意味着AI基础设施受益标的的盈利和股价在近期存在上行空间。加上近期估值扩张和持仓结构的变化，意味着前方波动会加剧。”

说白了，涨的时候会很爽，跌的时候也会很惨。因为估值已经到了ChatGPT以来的最高点。任何“资本开支增速可能放缓”或“盈利持续性存疑”的消息，都可能引发剧烈震荡。

他们还指出了一个结构性矛盾：AI落地数据依然偏弱。每天使用AI的人群比例仅为12.6%，较一年前仅增加2个百分点。劳动者自报的累计生产率提升，一年前是1.6%，现在只有2.2%，一年只提升了0.6个百分点。一边是1.1万亿美元的资本开支预期，一边是终端用户渗透率的缓慢爬坡。这个剪刀差，迟早要收敛。

历史上有过类似的情况。2017年，华尔街对云计算的资本开支也有过分歧。当时微软、亚马逊在拼命建数据中心，市场担心“过度投资”、“回报周期太长”。回头看，那些担心是多余的。云计算的资本开支，换来了AWS和Azure今天的统治地位。

但历史不会简单重复。当年的云计算投入周期，终端需求几乎是线性可见的——企业明确要上云。而今天的AI，很多应用场景还在探索中。Uber一个季度就烧完了全年的AI预算，微软削减内部Claude授权，Token价格战已经开打。这些都不是“需求见顶”的信号，但它们是“需求还没想好怎么用”的信号。

1.1万亿美元砸下去，结果只有12.6%的人每天在用AI，这笔账目前确实不好算。但高盛赌的是：AI会像当年的铁路和州际公路一样，先有基建，后有应用。铁路修好之前，没人能预测它会把美国变成一个统一的大市场。AI也是如此。

高盛的报告，本质上是在赌一个判断：AI不是IT预算的重新分配，是下一轮基建周期的起点。如果是前者，9200亿可能都多了。如果是后者，1.4万亿都不一定够。

这个判断，短期内无法证伪，也暂时无法证实。2027年的资本开支，取决于2026年的实际需求。而2026年的实际需求，取决于2025年那些花了几百亿美元买GPU的公司，到底有没有找到赚钱的办法。

数万亿美元已经在路上了。估值已经到历史最高了。现在的问题不是“钱会不会来”，是“钱来了之后，能不能砸出东西来”。

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