高盛重磅研报:市场严重低估AI扩产力度!2027云巨头资本开支上限直指1.4万亿美元

2026年6月11日，高盛发布《更多AI资本开支，更多波动》主题宏观科技研报，由首席科技策略师Ryan Hammond带队撰写，核心推翻当前华尔街一致预期：全球超大规模云服务商（Hyperscalers）AI定向资本支出，市场预判极度保守，AI基建扩产周期、景气时长被大幅低估。

报告同时拆分三大板块研判：云资本开支上行空间、AI基础设施估值现状、AI应用商业化真实进度，厘清当下AI市场核心矛盾：上游基建盈利确定性极强、估值高位波动加大；下游应用仍处早期、生产力红利尚未兑现；软件板块长期面临AI颠覆估值压力，板块结构性分化彻底固化。

一、核心预判对比：2027云服务商资本开支，市场预期显著低估

当前华尔街全市场共识，默认2026年将成为AI资本开支增速拐点，行业高增红利快速消退；但高盛结合工业化对标模型研判：本轮AI产业投资对标美国铁路基建、汽车全民普及两大时代级产业浪潮，AI增量投资将稳定占到全美GDP比重2%-3%，资本开支高增周期远长于市场预判。

表1 2026-2027超大规模云服务商资本开支多情景测算（高盛&市场共识）

预判口径	2026年资本开支增速	2027年资本开支规模	2027年同比增速	核心研判前提
全市场共识预期	84%	9200亿美元	22%	AI算力需求放缓、云厂商主动收缩扩产节奏
高盛基准情景	84%	1.1万亿美元	45%	AI增量投资占GDP比重2%-3%，复刻传统工业时代投资强度
高盛乐观极值情景	84%	1.4万亿美元	89%	头部云厂商现金流充裕、信贷融资顺畅，全球AI算力刚需持续爆发

补充行业历史规律：过去三年，华尔街机构每年均低估云厂商AI资本开支，平均低估幅度高达45个百分点，本轮2027年保守预判，大概率再度下修上调。

二、AI基础设施板块：盈利确定性上行，但估值高位、波动风险抬升

高盛明确基建板块核心定价逻辑：AI基建板块此前上涨核心驱动为业绩盈利兑现，而非估值泡沫扩张，但年初至今估值抬升、机构仓位扎堆，板块波动将系统性加大。

表2 细分AI板块年初至今市盈率估值变动（板块中位数）

细分赛道	当前中位数PE	估值变动特征	估值解读
全AI基础设施板块	26倍	阶段性大幅抬升	创下ChatGPT上线以来板块最高估值水位
半导体板块	区间上行	估值持续扩张	算力芯片、光芯片受益资本开支溢价抬升
非公用事业电力板块	区间上行	估值持续扩张	AI液冷、算力供电赛道资金溢价走高
超大规模云服务商、存储板块	持平震荡	无明显估值上行	业绩消化估值，基本面定价属性更强

板块核心结论

基本面无忧：云资本开支超预期扩容，算力、存储、光互联、供电、先进封装上下游企业订单饱满，短期盈利、营收具备向上弹性；

交易面承压：基建板块中位数PE触及历史高位，机构仓位集中度偏高，后续行情从单边上涨，切换为高波动、结构性轮动行情；

细分优选：优先布局云厂商、存储板块（估值低位、业绩兑现），谨慎追高纯估值炒作的半导体题材标的。

相较于火热的上游基建，下游AI商业化落地进度大幅不及市场预期。高盛统计2026年一季度全行业财报电话会议文本数据，量化当前AI应用真实落地渗透率，破除应用端炒作泡沫。

表3 一季度企业AI商业化落地量化数据统计

关键市场现象：市场已完成定价分化，财报提及AI企业、未布局AI企业，利润率水平、二级市场股价表现几乎无差异。足以证明：现阶段AI更多为品牌叙事、战略布局，无法增厚企业盈利，无法支撑应用端高估值溢价。

软件是受AI双向影响最深的板块，一方面AI可以优化办公、研发流程提质增效；另一方面通用大模型降低行业准入门槛，催生低成本竞品，挤压传统软件企业营收、毛利空间，板块估值敏感度极高。

表4 全球软件板块历史市盈率估值波动走势

高盛核心判断：软件行业无需基本面大幅恶化，仅市场微调长期营收增速、净利润率假设，就会触发板块深度杀估值。未来中长期，“AI赋能提利、AI低价颠覆”两大逻辑博弈不会停止，软件板块将持续高波动，难出现单边趋势行情。

AI上游基建：资本开支上调空间确定，盈利有支撑，但估值处于阶段高位，摒弃追高，回调布局存储、云服务商、算力电力配套低估值细分；

AI下游应用：产业处于早期，盈利兑现极难，纯题材应用标的风险极高，谨慎参与炒作；

全球软件板块：双向风险并存，估值弹性大、稳定性弱，降低仓位配置，规避无壁垒通用软件企业。

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