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【洞见研报】宏观策略大类资产配置与大宗投资机会-4月刊

wang wang 发表于2026-06-11 15:17:33 浏览1 评论0

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【洞见研报】宏观策略大类资产配置与大宗投资机会-4月刊
关税博弈待明朗，跟踪国内政策节奏
前期市场走势回顾与下月配置观点展望
我们在3月份月度展望《大中华区资产重估到国内经济政策落地的过渡期》中提出：第一，关注美元和美债利率走弱的持续性，美国宏观因子中偏“滞”和“胀”的因素增加，对于美元是压制状态；第二，关注俄乌局势是否能够继续朝着顺利停战推进，风险情景在于是否会出现在俄乌局势复杂化后，后续特朗普在对外关税等问题上的政策思路包括针对中国的经贸政策的变化；第三，关注国内政策传递的信号，基本面处于相对平淡的阶段，重点关注能否出现资金面缓解同时和内需政策的共振。

过去两个月左右的时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：第一，进入到4月初，特朗普政策重点开始转向将全球的对等关税落地，给包括盟友在内的贸易伙伴施加较大的谈判压力，随着中国的快速反击，中美之间目前的双边关税处在非常高的水平；第二，对等关税落地后，对于美国资产的抛售压力进一步增加，美国考虑到其金融市场的承受能力，先是对于大多数国家实施了90天的暂停实施从而开始推进双边谈判，随后又释放一些信号表示中美间的谈判展开后可大幅降低关税，不过目前阶段中美之间的谈判尚未有明确展开的信号；第三，由于外部资金抛售美国资产的压力较强，美元指数偏弱势，同时中国央行维稳人民币汇率稳定的信号仍然偏强。

数据来源：bloomberg，国投期货
对于大类资产的运行而言，呈现出以下几个方面的特征：第一，全球大类资产的运行，从“东升西降”的定价转向“关税冲击”的定价，即在4月2号对等关税落地之前，全球定价的是地缘局势缓和预期下，对于欧洲资产和大中华区科技资产的重估，市场整体Risk-on的氛围较强，同时非美资产显著跑赢美国资产。随后，在较高关税落地下，全球的风险偏好共振收缩，避险交易占据主导；第二，随后美国开启了维稳资产价格之旅，由于连续的资产抛售从美股传导到美债，美国出现了“股债汇”三杀，随着在贸易层面释放维稳信号，使得美国金融资产出现了企稳迹象，资金流出美国的迹象有所缓解，但是由于不确定性尚未完全消退，且美联储维稳信号不明确，美元亦未向强势转变；第三，再通胀交易从基于关税预期的滞胀交易向衰退交易发展，贵金属整体偏强势，基于关税释放的缓和信号高位有所震荡，而风险资产在短期的快速冲击后随着美国的维稳亦有所反弹，能源和工业品基于后续全球需求的实质性冲击即将开启的预期，整体反弹偏弱势。
展望未来1-2月，可从以下几个方面把握宏观主要矛盾的演化：第一，我们继续强调关注在春季策略中提到的观点，即关注Q2美国在维稳美股的过程中美元的走势，就目前来看，美国释放的信号仍然是通过双边的谈判以协议的方式缓解掉较高的关税，和日韩欧等盟友的谈判中释放积极的信但尚未明确落地，后续如果美国能够有效地推动各个双边的贸易谈判，那么美国资产价格企稳的延续性增强，美元亦可能企稳，这或许会增强美中之间谈判的焦灼程度和复杂性，而如果美国和盟友之间的谈判推进缓慢，那会对于美元继续施加较大的压力，中国面对的金融逆风继续缓和；第二，继续跟踪人民币兑美元双边汇率的稳定性，过去一段时间在关税战带来的冲击让人民币汇率波动区间小幅放大，但总体来看压力有限，当前阶段中国央行的态度仍然是“增强外汇市场韧性，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，如果后续在中美博弈的过程中这一基本基调仍然维持，那么表明国内更多依靠内需对冲外需压力，且国内资产进一步波动放大的压力较低；第三，继续跟踪国内政策的节奏，总的来看，我们认为中央政治局会议传递的精神是，后续将逐步进入政策落地阶段。由于当前阶段关税博弈的最终落地形势以及对于实体经济的影响力度仍需观察，因此后续政策或有两个观察窗口，一个窗口是此前的关税战预期开始对于4月份及以后的经济数据开始产生负面影响，国内开始针对数据的压力推进部分政策落地，另一个则是中美从博弈到谈判关税最终落地后，由于外需经济影响更易评估后，让选择合适政策组合进行对冲更加明朗。
数据来源：bloomberg，国投期货
展望后市，股指方面，中央政治局会议在资本市场层面提到了“持续稳定和活跃资本市场”。短期来看，海外风险偏好或延续修复格局，但关税协议能否顺利落地需要继续跟踪。股指整体或仍呈现区间震荡，在外部政策不明朗阶段，红利仍然具备显著的配置价值。而由于国内方面未来发力方向或仍是促内需和科技创新及新质生产力的结合，继续跟踪具体政策落地线索。风险偏好修复初期，科技成长率先修复，就后续风格结构而言，根据政策落地情况关注科技成长和消费之间可能的轮动。对于国债而言，根据中央政治局会议的定调，5月和8月预计为发行高峰，单月规模有望达到2500亿元。在政策一致性的基调下，债券市场内更大规模的发行高峰或是“适时降准降息”的窗口，二季度的政策协同发力为债券市场保驾护航的可能性较高。短期看，国债市场超跌修复或已经完成大半，后续需要等待新的驱动或者宽货币政策的落地。从时间长度来看，未来1个月，多头或保持区间震荡格局。短期多品种对冲方面，关注曲线陡峭化的入场时机。
数据来源：wind，国投期货
对于大宗商品而言，此前关税战落地带来了基于避险的贵金属和农产品交易，工业品和能源整体快速承压后根据关税冲突缓和的预期而反弹，后续来看，关税问题对于基本面的冲击现实影响开始显现，商品基本面承压的品种占多数，空头品种的选择以及多头品种的回避应聚焦于目前缺乏成本支撑的品种，而成本支撑相对明朗的品种，可根据国内政策的落地节奏博弈反弹。
本期具体商品品种观点如下：
能源方面，地缘扰动带来的油价反弹具有短期性，考虑到贸易战对石油需求的潜在冲击及OPEC+增产路径开启，油价阶段性超跌反弹的空间有限，临近布伦特57-70美元/桶、WTI 51-67美元/桶、SC 430-510元/桶震荡区间上边界后下行风险再次放大。高硫燃料油的供应及深加工需求构成双重支撑，FU在原油系品种中仍将偏强表现，关注原油反弹遇阻后FU裂解的再次做多机会，低硫燃料油受贸易战利空海运需求的影响更为直接，LU裂解仍以震荡偏弱为主。沥青低供应仍难破局。而需求端季节性改善明确，后期或有国内刺激政策在原油系品种中相对利好沥青，同样可关注原油反弹遇阻后沥青裂解的再次做多机会；化工方面，聚乙烯面临供需双减局面，短期弱势整理。长线投产压力让重心延续下移，短期来自美国的报价减少国内亦开始陆续检修，但下游需求逐步迎来淡季，市场心态偏空；聚丙烯短线来看，二季度或因PDH装置停车出现供应缩量，支撑价格。中长线来看，关税政策持续影响，下游制品出口受挫叠加未来扩能压力，价格重心或延续下行趋势；苯乙烯供应减量和需求平稳之下，延续去库趋势。因此短期苯乙烯价格企稳，低位窄幅整理。但长远来看，成本端原油和纯苯价格产线压力让价格难以实质向好；玻璃目前下游订单不佳，且中上游库存中性偏高，期价呈现下行格局，但后期存在成本上涨压力，关注1100左右的支撑位，寻找结构性做多机会，但地产低迷压制空间；纯碱由于产能集中度过高，跌至成本附近可能会有阶段性反弹行情，但未来仍以逢高空的思路对待；有色方面，对于铜而言，加工费低现实以及包括铜陵有色等炼厂提前检修或海外炼厂突发中断题材，支撑了一季度铜市一季度高均价的表现，但是极低加工费并未看到炼厂端有效的减产。后续矿或冶炼题材对价格的支撑作用将会转弱，伴随国内旺季消费进入尾声，以及已经受美国关税极大扰动的全球经济增速前景，5、6月份市场将更多的定价成分转向需求。关税冲击对于海外铜的多配资金冲击较大，铜价快速冲击后，受到国内消费较为旺盛的支撑，包括抢出口、国内电网投资和关税预期的出口转移等因素，但后期来看，关税系统性冲击的影响从短线爆发转为中期施压，需求压力或较大，短期反弹到位后转震荡，保持一定的谨慎；对于锌而言，呈现出“强现实、弱预期”的格局，尽管库存降至低位，但更多的是炼厂减产带来的供应端压力的缓解，但后期可能面临消费端预期的转弱，消费端提供的增量不强，且目前矿山利润较高，如果向炼厂让渡利润会有进一步下跌空间，沪锌大概率打开2.15万元/吨下方的空间，下方目标位可能触及2万元/吨整数关；黑色方面，钢材方面，供需格局仍偏宽松，盘面整体依然偏弱，考虑到潜在的对冲政策，当前位置持续大跌的可能性也不大。操作上逢高空为主，不宜过分悲观，下行斜率加速可以关注反弹机会；铁矿方面，铁水产量有继续增加的空间，铁矿石现实基本面相对健康，在外部贸易争端缓和预期和4月底中央政治局会议后可能存在潜在反弹空间，但中期来看，随着关税扰动的加剧和抢出口效应的结束，国内铁水产量存在见顶回落的压力，铁矿石进入5月后下行的风险将出现加大，等待逢高沽空机会；合金和煤焦方面，互征关税如果缓和或者说对钢材及钢制品转港贸易影响较小，对于铁合金和双焦的估值不易过分偏空，是震荡偏弱，但如果影响较大，那么需求仍有下降预期，铁合金和双焦的估值仍然面临不同程度的挤压原材料利润行情。铁合金方面，其供应收缩并未引起库存下降，且成本仍然有下行预期，煤焦方面，相较于焦炭来说，焦煤的下行更加直接，因为产端利润较高；农产品方面，生猪方面，前期关税因素导致饲料价格上涨及压栏二育导致现货偏强运行带动期货盘面上涨，但随着未来生猪出栏量及出栏重量的释放，关注现货价格的回落空间；鸡蛋方面，前期蛋价跌至低位后受原料端价格波动影响以及低价补库需求带动的价格反弹告一段落，存栏量压力仍然存在，另外，前期蛋价跌至饲料成本附近，未引发行业集中老鸡淘汰。蛋价长期仍以空头思路看待；软商品方面，橡胶综合来看，下游需求走弱，橡胶供应增加，天胶现货去库，而合成胶累库，贸易担忧趋缓。策略上超跌反弹，关注跨品种间套利机会；白糖方面，今年国产糖销量较好，进口糖源供应也大幅减少，供需两端均出现一定利多。不过，美糖趋势依然向下，国内总供应量也较为充足，预计糖价震荡，操作上暂时观望；原木方面，需求方面，需求开始进入淡季，后期出库量将逐渐下降。库存方面，近期到港量依然较多，原木库存仍然存在一定压力。综合来看，基本面偏弱，预计期货价格偏弱运行，操作上维持偏空思路。
本期各板块详细月度观点如下：
金融衍生品
股指：4月初特朗普“对等关税”落地，且幅度高于预期，因此对于全球风险资产均一度带来了一定的压制。受此影响，A股在2季度开局便经历了跳空下跌，不过随后展开了震荡修复。海外宏观方面，市场密切关注美国关税进展和美联储政策态度。4月初在对等关税落地后带来的对于美国金融市场的冲击，引发了股债市场的风险传染后，使得特朗普政府不得不推出对等关税豁免90天的政策。后续仍需关注美国和各国就关税问题谈判的进展，以及美联储政策态度是延续观望为主、还是会发出略偏鸽的表态。国内方面，在4月初市场恐慌下跌的阶段，多放发声支持资本市场，国内政策发力预期明显。4月底中央政治局会议召开，提到要以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性；在资本市场方面提到持续稳定和活跃资本市场。短期来看，海外风险偏好或延续修复格局，但关税协议能否顺利落地需要继续跟踪。国内方面未来发力方向或仍是促内需和科技创新与新质生产力，继续跟踪具体政策落地线索。股指整体或仍呈现区间震荡，红利板块仍具有配置价值，风格结构方面基于政策具体发力节奏，关注消费和科技成长之间可能的轮动。
国债： Q2是多方博弈的重要时间窗口，各国不同的政策组合会较大影响市场预期。美国方面，鲍威尔对于经济和货币政策的表态显现出FED目前仍然更关注通胀带来的不确定性，美国的零售数据偏强，传递出的信息和3月份其他的主要硬数据一致，在关税冲击来临前反倒给经济带来一些短期的积极作用。国内方面，市场开始对于国内内需政策以及房地产相关信息较为敏感。当下，美元信用削弱的观点正在被更多的人接受。在此背景下，美元指数大幅度下行，突破100关键位置，人民币汇率压力明显减弱。欧洲央行近期再次落地降息的政策，预期美联储在6月份降息概率逐步加大，这会给国内政策组合拳带来新的宏观事件和政策的显著驱动。短期看，国债市场超跌修复或已经完成大半，后来需要等待新的驱动或者宽货币政策的落地。从时间长度来看，未来1个月，多头或保持区间震荡格局。短期多品种对冲方面，关注曲线陡峭化的入场时机。
能源
原油：4月下旬以来原油市场在贸易战阶段性缓和、伊核制裁升温、OPEC+强化减产补偿的支撑下低位反弹。特朗普上台后致力于推动俄乌、巴以、伊核几条地缘争端主线的谈判，但同时俄罗斯、伊朗的石油出口也会频繁被作为谈判博弈的手段而加紧制裁，短期来看俄罗斯因制裁而减供的风险出现缓和，伊朗、委内瑞拉仍处出口减量期，后续极端情形下面临50-100万桶/天的原油出口减量。考虑到OPEC+充裕的剩余产能及近期表现出的增产弹性，极端情形下3-5个月亦可弥补伊朗、委内瑞拉的供应减量。地缘扰动带来的油价反弹具有短期性，考虑到贸易战对石油需求的潜在冲击及OPEC+增产路径开启，油价阶段性超跌反弹的空间有限，临近布伦特57-70美元/桶、WTI 51-67美元/桶、SC 430-510元/桶震荡区间上边界后下行风险再次放大。
燃料油：近期燃料油系期货裂解价差随剧烈波动的原油反向波动，但FU偏强、LU偏弱的格局延续。俄罗斯、伊朗、委内瑞拉制裁风险仍存的背景下全球高硫重质原料供应依然受限，对高硫燃料油的供应及深加工需求构成双重支撑，FU在原油系品种中仍将偏强表现，关注原油反弹遇阻后FU裂解的再次做多机会；低硫船燃需求受贸易战利空海运需求的影响更为直接，国内减产更多为主营检修期应对需求弱势的被动反应，难以对低硫燃料油产生有效拉动，LU裂解仍以震荡偏弱为主。
沥青：稀释沥青偏强的升贴水报价暂无缓和，港口库存仍处极端低位，加之美国石油焦进口关税加征后国内炼厂存在转产焦化料倾向，沥青低供应仍难破局。而需求端季节性改善明确，后期或有国内刺激政策在原油系品种中相对利好沥青，同样可关注原油反弹遇阻后沥青裂解的再次做多机会。
化工
聚乙烯：聚乙烯面临供需双减局面，短期弱势整理。长线来看投产压力较大，重心延续下移格局。需求端来看，聚乙烯下游开工的“金三银四”迎来尾声。近期，聚乙烯下游整体开工率出现下降。作为下游主要行业的，地膜产销开始由旺季转入淡季，工厂订单开始减少，开工率开始大幅度下滑。4月中旬以后，中美关税热度较月初有所减退，但对市场的影响依旧持续。叠加聚乙烯下游需求逐步迎来淡季，市场心态偏空。供应面来看，近期开始，来自美国方面的报盘已经开始出现减少趋势，后期进口量预计将会缩减态势。而国产料方面，聚乙烯装置开始进入相对集中检修的阶段，部分装置将在4月下旬开始陆续大修，导致国产量将会缩减。
聚丙烯：聚丙烯进入4月下旬以后，计划内检修装置增多，检修损失量预期出现大幅上涨。且未来部分PDH制PP装置由于丙烷进口关税影响，存在停车风险，因此4月底5月初检修损失量除了计划内检修以外，临时性停车亦需要关注。需求端来看，当前正处银四旺季，PP管材、PP无纺布以及PP注塑行业需求仍存，但是，出口依赖型企业的产能利用率承压明显。短线来看，二季度或因PDH装置停车出现供应缩量，价格有一定支撑。中长线来看，关税政策持续影响，聚丙烯市场心态持续偏空，下游制品出口受挫叠加未来扩能压力，长时间内市场价格重心或延续下行趋势。
苯乙烯：苯乙烯下游需求表现较为疲弱，但运行平稳，存在刚性支撑。苯乙烯装置开工呈现下滑态势，供应减量，需求平稳之下，延续去库趋势。因此，短期苯乙烯价格企稳，低位窄幅整理。但从长线来看，苯乙烯主要的压力来自于成本端，原油和纯苯价格产线压力仍存，苯乙烯价格难以实质向好。
玻璃：玻璃下游订单不佳，资金回款差，选择性接单，囤货原片意愿低。供给端点火和冷修意愿均不强，整体产能区间窄幅波动。中上游库存中性偏高的格局下，期价呈现下行格局。未来湖北地区石油焦产线（主要进口自美国）和沙河地区燃煤产线（未来有切改计划）成本存在上涨压力，预计进一步下跌空间有限，关注1100左右的支撑位，寻找结构性做多机会，但地产低迷的格局下，整体空间也不大。
纯碱：纯碱今年整体是供给过剩格局，期价呈现出持续下行态势，当下面临着1300元左右成本支撑位的考验。由于纯碱产能集中度过高，跌至成本附近下移空间也会受限，随时可能会出现厂家检修的消息对盘面造成扰动。短期，成本附近叠加检修消息的扰动，盘面可能会有阶段性反弹行情，但长期供给过剩格局不变，加上目前光伏行业出现降温，光伏玻璃有累库趋势，预计未来点火速度放缓，纯碱待检修传闻情绪消退后，关注反弹后的高空机会。
有色金属及贵金属
4月有色金属价格以铜为核心围绕特朗普关税消息极端波动，5月重点选出两个品种，一个是铜；另一个是海外资金溢价关注度较低，且用于地产、基建领域的锌。
铜：供应端一季度及整个4月，铜精矿TC在负值区域深化直至跌至-30美元，持续给予市场多头交易题材。加工费低现实以及包括铜陵有色等炼厂提前检修或海外炼厂突发中断题材，已经持续反映在一季度高均价的铜市表现中。不过极低加工费并未看到炼厂端有效的减产，国内为例，在硫酸、副产品、再生废铜料补入背景下，一季度SMM国内精铜产量累增9.4%、多出27万余吨、接近320万吨。同时4月统计机构普遍下调了国内铜产量的环降幅度，从炼厂生产角度，前四个月极低加工费对产量挫伤的影响相当有限。目前预计5、6月份伴随旺季结束、消费降温、均价下调，倘若TC仍无触底转折，且进口废铜原料持续紧张，炼厂同时面临原再生料供应紧张的形势，检修减产的动作可能会更主动。那么今年国内炼厂供应产出累计增速就将与去年节奏近似，呈增幅逐渐收敛趋势。我们认为，矿或冶炼题材对价格的支撑作用将会转弱，伴随国内旺季消费进入尾声，以及已经受美国关税极大扰动的全球经济增速前景，5、6月份市场将更多的定价成分转向需求。
对等关税风波对清明假期伦铜的系统性冲击极大，海外前期多配资金损失大；相比较月初铜价滑跌为国内中下游点价补库提供了有利机会，沪铜7.1万附近快速止跌后，价格持续反弹主要受旺季消费支撑。其间，现货调价领涨、沪粤升水放大，而4月下旬SMM国内社库也加速跌至20万吨下方，接近2022、2023年同期去库水平。国内消费强，主要因：1）为应对特朗普政策风险，去年四季度开始制造业各板块的产出惯性强，一季度多数重点跟踪的工业品保持了较高的产出与出口增速；2）今年电网投资发力，一季度该板块投资增速达到24%，有力提振铜线缆需求；3）美国对铜加征行业关税预期下，美盘铜价创高与美伦价差扩大，持续吸引包括中国在内的铜现货物流跨境转移。多重因素下，今年铜旺季消费的强度较好。后市，国内相对坚挺的板块依然是电网，而其他机电产品作为对美出口的最大领域，不确定性较高，3月已经看到家电产品增速的收敛，铜消费将受到一定负面影响。初步倾向去库可能延续到5月中旬、15万吨附近水平。
月底沪铜扩大涨势，但主力铜价暂未有效填补清明跳空缺口，技术上，缺口处压力大。沪铜反弹基本到位，后期首先将再转震荡，且需要随时警惕美国政府的各种突发言论。系统性冲击的影响从短线爆发转为中期施压，建议对海外不确定风险持更足想象力。铜仍为工业金属，消费预期转向后，有更大概率作为风险资产配置。
 锌：锌市场目前呈现出“强现实、弱预期”的格局，价格重心有下移趋势。从利多因素来看，亚洲锌精矿加工费（BM）定在80美元/干吨的历史较低位，3月锌进口矿到港量虽同比增长47%，但环比下滑22%，主要由于进口矿TC偏低，国内炼厂接受度较差。与此同时，4月以来国产矿TC稳定在3450元/金属吨，冶炼厂刚实现扭亏，盈利幅度有限，成本端对价格仍有较强支撑。此外，5月国内部分冶炼厂计划常规检修，预计带来约2万吨的减量，一定程度上减缓了供应端的压力。
然而，利空因素更为显著。尽管SMM锌社会库存处于10万吨的偏低位，但这主要是前期炼厂减产和合金产能提升的结果，并非消费端超预期推动。LME锌库存4月16日大幅增加7.85万吨，增幅达71%，海外消费不足的担忧增加，外盘空头氛围加重。同时，美元指数虽有波动，但锌现货进口窗口再次打开，海外过剩压力向国内传导，沪锌反弹难度增大。消费端方面，“金三银四”旺季临近尾声，5月消费预期全面走弱。美国对中输美产品加征高额关税，贸易商利润受损，海外需求被透支，国内“以旧换新”政策也提前释放了部分消费潜力。此外，国内资金层面收紧，房地产和制造业投资表现不佳，基建虽有提速但难以弥补整体需求缺口。5-6月进入淡季，高温多雨天气将对项目施工产生较大影响，消费端难以提供增量。
综合来看，炼厂的减产和增产更多是短期扰动，实际影响有限。在矿端增量没有明显变化的情况下，消费端增量空间不足，资金可能继续做空矿端利润，沪锌反弹空仍是大方向。目前矿山利润约4500元/吨，若二季度矿山向炼厂让渡部分利润，沪锌仍有继续下跌空间。二季度需等待消费端自下而上的负反馈兑现，沪锌大概率打开2.15万元/吨下方的空间，下方目标位可能触及2万元/吨整数关。
黑色
钢材方面，螺纹表需环比继续回升，持续性有待观察，产量小幅下降，库存去化加快，绝对值仍处于偏低水平。热卷需求韧性较强，产量趋于平稳，库存继续回落。随着铁水回到相对高位，供应压力增大，钢厂利润下滑至盈亏平衡附近，高炉复产放缓。市场面临潜在的负反馈压力，低库存格局下压力并不是太大，关注旺季终端需求承接能力。从下游行业看，基建、制造业有所好转，地产销售、新开工降幅边际收窄，整体依然疲弱，关注销售复苏情况。总的来看，关税冲击有望缓解，后续关注两国博弈情况，内需复苏缓慢，供需格局仍偏宽松，盘面整体依然偏弱，考虑到潜在的对冲政策，当前位置持续大跌的可能性也不大。操作上逢高空为主，不宜过分悲观，下行斜率加速可以关注反弹机会。
铁矿石方面，供应端，海外发运正常波动，二季度发运存在季节性增长预期，需求端，短期钢厂盈利率尚可，铁水产量有继续增加的空间。我们认为铁矿石现实基本面相对健康，预期层面的转弱已经在前期的下跌中有所反应，所以目前在外部贸易争端缓和以及国内4月底重要会议前后存在宏观利好的可能下，铁矿石短期存在小幅反弹的空间，但中期来看，随着关税扰动的加剧和抢出口效应的结束，国内铁水产量存在见顶回落的压力，铁矿石进入5月后下行的风险将出现加大，建议投资者等待逢高沽空机会。
煤焦、铁合金方面，合金元素和碳元素都受到关税扰动的影响，价格较为疲弱。互征关税如果缓和或者说对钢材及钢制品转港贸易影响较小，那么需求下降幅度较小，对于铁合金和双焦的估值不易过分偏空，仅仅来自基本面的季节性铁水下滑并不会太过利空，价格更多表现为偏弱震荡，反弹较难。如果对钢材及钢制品转港贸易影响较大，那么需求仍有下降预期，铁合金和双焦的估值仍然面临不同程度的挤压原材料利润行情。
供应方面，虽然铁合金供应有所收缩，但是并未造成库存水平的下降，反而库存是累增的，供应端需要进一步下调产量才能稳住现行利润。锰矿库存开启累增态势，主流锰矿山仍有较大让利空间，对硅锰成本支撑仍有下调空间。市场对电价也有一定看空的预期，所以硅铁来自成本端的支撑预期也较为疲弱。
相较于焦炭来说，焦煤的下行更加直接，因为产端利润较高。交割压力导致焦煤价格保持低位震荡，如果不考虑钢材及下游出口订单的下滑，煤焦受益于高位铁水而比较抗跌。焦炭作为加工行业，仍然保有微利，开工率水平较高。关税扰动对需求造成的不确定性太大，季节性来看，铁水存在下滑的预期，关税扰动背景下，钢材出口下滑或在5月份数据开始体现，那么焦炭的价格大概率是跟随焦煤继续下行的。如果关税增加的幅度不高，那么需要关注钢材及钢制品出口数据具体下滑幅度，焦炭价格下方空间较小。
农产品
生猪：生猪方面，前期关税因素导致饲料价格上涨及压栏二育导致现货偏强运行带动期货盘面上涨。不过从供应端来看，能繁母猪存栏量持续恢复至今年年初左右，未来生猪理论出栏量随时间推后逐步增加。钢联统计3月新生仔猪数量继续创新高，目前已达到2023年5月以来最高水平，预计9月生猪出栏压力较高。同时，今年以来生猪出栏体重持续上升，处在过去5年同期仅次于2021年的次高水平。随着肥标价差的持续收窄，以及夏季对大猪需求降低，肥猪出栏压力增大。随着未来生猪出栏量及出栏重量的释放，关注现货价格的回落空间。
鸡蛋：鸡蛋方面，前期蛋价跌至低位后受原料端价格波动影响以及低价补库需求带动的价格反弹告一段落。从基本面来看，行业在产存栏继续上升，从鸡苗补栏推算，我们测算今年8月底前产能将继续上升。另外，前期蛋价跌至饲料成本附近，未引发行业集中老鸡淘汰。蛋价长期仍以空头思路看待。
软商品
橡胶：供应方面，目前全球天然橡胶供应进入增产期，中国、越南和泰国东北部等产区陆续开割；中国丁二烯橡胶装置开工率回升，主要是山东威特和烟台浩普等停车装置陆续重启。需求方面，4月以来中国轮胎开工率逐渐回落，轮胎产成品库存逐渐回升。库存方面，中国天然橡胶处于去库的过程中，中国顺丁橡胶处于累库的过程中。此外，中美贸易关系处于最差的时期，东盟选择不反抗，目前出现缓和的迹象。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应增加，天胶现货去库，而合成胶累库，贸易担忧趋缓。策略上超跌反弹，关注跨品种间套利机会。
白糖：一季度巴西降雨偏少，不过由于糖醇比价较高，预计制糖比例将维持高位，因此产糖量仍存在不确定性，关注后续生产情况。国内方面，增产的压力有所消化，后期市场的交易重心转向消费与进口。今年国产糖销量较好，进口糖源供应也大幅减少，供需两端均出现一定利多。不过，美糖趋势依然向下，国内总供应量也较为充足，预计糖价震荡，操作上暂时观望。
原木：新西兰原木发运逐渐进入淡季，但是传导到发运量仍需时间，预计到港压力将持续到4月底。需求方面，需求开始进入淡季，后期出库量将逐渐下降。库存方面，近期到港量依然较多，原木库存仍然存在一定压力。综合来看，基本面偏弱，预计期货价格偏弱运行，操作上维持偏空思路。
苹果：今年苹果销量较好，冷库库存偏低，现货价格走势较强。另外，五一临近，市场备货热情较高，预计后期现货价格仍有上涨空间。从盘面来看，市场的交易重心转向新季度的估产，4月12日的低温对苹果树的影响不大，本次低温主要增加了坐果不佳以及果锈的风险，需要继续观察后期坐果情况，操作上暂时观望。