一、企业概况
青岛迈金智能科技股份有限公司（“迈金科技”）成立于2015年，2021年完成股份制改制，注册及生产基地坐落于山东省青岛市，主营业务聚焦全场景智能骑行软硬件产品研发、生产与销售，是国家级专精特新“小巨人”、高新技术企业、山东省企业技术中心认定主体。
公司员工总数900人，其中研发人员277人，占比30.78%，累计持有国内外授权专利282项（发明专利51项）、62项软件著作，牵头/参与国标4项、地标1项、团标6项，研发投入持续保持高位，2023至2025三年累计研发投入1.81亿元。
二、股权结构
截至招股说明书签署日，公司总股本5504.76万股，于锋为实际控制人，直接持股26.18%，通过全资平台盈余丰（持股19.90%）、担任执行事务合伙人的乐金三顺（14.97%）、乐金六顺（2.56%）实现间接控股，合计控制63.62%表决权，直接+间接合计持股54.52%，股权集中度高。乐金三顺、乐金六顺为员工持股平台，由于锋担任执行事务合伙人，绑定公司高管、核心研发与业务骨干，合计持股17.53%。孔繁斌为公司联合创始人、副总经理，直接持股5.60%，叠加持股平台间接持股，合计持股9%，为公司第二大自然人股东，核心技术带头人。
前十大股东除实控人体系外，包括青松资本系（松科创投、松元、松锦、松岩四只基金合计7.16%）、维特力新管理的泉仲创投、甬元创投（合计6.46%）、哈勃投资（华为旗下投资平台，持股1.94%）、荣泰健康（A股上市公司603579，持股0.51%）等产业与财务资本。
三、业务情况
（一）主营业务
公司产品划分为四大板块，室内智能骑行终端（智能骑行台）是公司核心支柱产品，2025年收入5.19亿元，占总收入65.26%，依托ODM模式供货Wahoo、迪卡侬，按制造商出货量全球排名第一，细分赛道龙头，产品分为自发电、电磁直驱两大系列，是公司现金流与利润基本盘。
室外智能骑行终端（码表、传感器、智能车灯），全年收入1.59亿元，占比19.98%，以Magene自有品牌线上+线下经销为主，码表国产头部，雷达尾灯等创新产品逐步放量，传感器毛利率常年维持56%以上，是高毛利核心品类。
自行车智能驱动产品（功率计+电子变速套件），2025年合计收入8555.59万元，占比10.75%；其中功率计成熟稳定，电子变速2024年才实现量产，2025年收入1630.84万元，从0到1突破，国产替代空间广阔，是未来第二增长曲线核心载体。
软件服务（顽鹿竞技、顽鹿运动），全年收入521.35万元，占比仅0.66%，收入体量偏小但用户粘性极强，截至2025年末APP累计注册用户204.10万人，依靠会员订阅、赛事服务费变现，为硬件导流、提升产品附加值，构建软硬件生态壁垒。
公司主营业务收入构成（单位：万元下，下同）
（二）主要客户
报告期（2023-2025年）公司对WahooFitness（全球头部智能骑行品牌）营收占比7.56%、41.72%、50.13%，2025年过半收入来自该美国品牌；迪卡侬为第二大ODM客户。
自有品牌Magene依托天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee全球电商+线下自行车经销商，终端客户为全球骑行爱好者，数量众多，客户分散。
（三）主要供应商
公司采购端原材料以芯片、PCB电路板、铝合金结构件、电池、传感器为主，采用“以销定采+安全库存”采购机制，核心电子元器件、结构件供应商分散，无单一大宗原材料供应商依赖。
四、财务分析（）
（一）营收与盈利成长性
2023/2024/2025三年公司营收分别位2.28亿、5.43亿、7.99亿元，三年复合增速87.25%，爆发式增长，核心驱动为Wahoo订单放量+自有品牌扩容+电子变速新品落地；归母扣非净利润分别为1189.40万元、7897.27万元、11837.80万元，2023年研发投入过高、新品培育亏损，2024年起全面盈利，2025年利润同比增长49.9%，盈利质量快速改善，满足创业板“近两年净利润为正、累计超1.97亿”上市标准。
（二）盈利能力
综合毛利率逐年小幅下行，从2023的44.41%降到2025年的42.47%，连续三年微降，主因低毛利ODM代工收入占比持续走高（Wahoo代工毛利率低于自有品牌）、原材料涨价、新品前期量产爬坡成本偏高；其中传感器、功率计等高毛利品类维持55%+毛利率，电子变速尚处量产初期，规模效应未释放拉低整体盈利水平。公司研发费用三年分别4655万、6142万、7312万元，营收占比分别为20.41%、11.31%、9.15%，绝对额持续增长、占比随营收稀释，持续高研发保障技术壁垒；销售费用随海外品牌推广稳步上行，管理费用管控稳健，整体费用率下行助推净利率抬升。
（三）资产负债与现金流
资产总额从4.12亿增长至7.25亿元，资产规模随业务扩张稳步增长；合并资产负债率为18.05%、16.99%、21.10%，整体负债率偏低，财务结构健康，无大额有息负债，偿债压力极小。经营性现金流为-710.70万、4066.44万、14234.62万元，2025年经营现金流大幅飙升，产品回款能力显著改善，盈利从账面利润转向真实现金流入，盈利含金量提升。
五、行业情况
（一）行业概况
迈金科技所处的骑行运动智能化解决方案行业正处于快速发展期。根据弗若斯特沙利文行业数据，2024年全球智能骑行解决方案市场规模30亿美元，预计2029年达61.3亿美元，2024-2029年CAGR15.4%；其中自行车智能驱动（电子变速、功率计）2024年13.9亿美元，2029年29.6亿，复合增速16.3%，增速高于行业均值，电子变速机械替换空间巨大。
（二）行业竞争格局
高端品牌梯队（佳明Garmin、Wahoo、禧玛诺、速联SRAM），深耕数十年，品牌壁垒深厚，掌控高端变速、高端码表核心专利，垄断欧美高端消费市场，佳明主攻户外智能穿戴+码表，Wahoo聚焦室内骑行设备，禧玛诺、速联垄断全球变速系统；
国产头部依托性价比+自研技术实现细分突破，骑行台全球出货第一，电子变速实现国产从零突破，码表国内龙头，以ODM+自有品牌双线抢占中端全球市场；
国内大量中小厂商聚集在低端骑行台、配件厂商，主打低价内卷，集中在低端代工市场，产品无核心算法与专利，价格战激烈持续压缩低端毛利率。
（三）行业驱动因素
一是全球健身意识提升，居家室内骑行（骑行台）、户外科学化训练需求持续扩容，核心骑行人群由2024年1.2亿增至2029年1.5亿；
二是自行车零部件智能化升级，传统机械变速加速向电子变速迭代，国产零部件迎来进口替代窗口期；
三是AI、物联网、大数据赋能骑行软硬件，虚拟骑行（Zwift、顽鹿竞技）新业态快速崛起，拓展产品应用场景，打开行业天花板。
六、企业分析
（一）企业优势
► 细分龙头技术壁垒突出
智能骑行台全球出货量第一，自研电磁阻尼、高精度功率算法、无线通讯（ANT+/BLE）底层技术，51项发明专利，打破电子变速国际垄断，是国内唯一实现量产商用的国产电子变速企业，技术壁垒构筑护城河。
► ODM+自有品牌双商业模式
绑定Wahoo、迪卡侬全球顶级品牌保障稳定营收与现金流，自有Magene品牌依托电商全球化快速起量，兼顾短期业绩与长期品牌溢价。
► 全产业链软硬件生态优势
硬件覆盖室内+室外+驱动全品类，配套顽鹿双APP形成“硬件+数据+会员服务”闭环，APP沉淀海量骑行用户，反向赋能硬件迭代、提升用户复购与产品粘性，区别于单一硬件制造同行。
► 研发与人才优势
30%+员工为研发人员，三年累计超1.8亿研发投入，背靠青岛产业配套，智能制造+CNAS实验室加持，新品迭代速度领先同行；实控人与核心团队深耕行业十余年，产业资源丰富。
► 业绩增长强劲，财务状况健康
报告期内，公司营业收入年复合增长率高达87.25%，扣非后净利润由负转正并持续快速增长，经营活动现金流大幅改善，显示出极强的盈利能力和自我造血能力。公司资产规模稳步扩张，资产负债率较低，财务结构稳健。
► 海外先发优势
产品率先出海，深耕欧美成熟骑行市场，海外渠道、客户资源完善，境外营收近八成，在国产智能装备出海浪潮中占据先发位置。
（二）企业不足及风险
► 单一客户依赖性极强
过半营收来自Wahoo，议价权受限，代工毛利率低于自有品牌，大客户订单波动直接冲击业绩，自有品牌培育周期长、短期投入大、盈利贡献有限。
► 毛利率存在波动风险
报告期内，公司综合毛利率分别为44.41%、43.24%和42.47%，呈现逐年微幅下降趋势。未来若市场竞争加剧导致产品价格下降，或原材料价格上涨导致成本上升，或低毛利率产品收入占比提高，可能导致公司毛利率进一步下降，影响盈利能力。
► 期间费用控制压力增大
随着业务规模扩张，公司销售费用、管理费用和研发费用持续增长。若未来费用增长速度超过营业收入增长速度，将对公司利润水平产生一定压力。特别是在自有品牌建设和国际化拓展过程中，市场推广和品牌营销投入较大，短期内可能影响盈利表现。
► 存货与应收账款管理挑战
报告期内，公司应收账款和存货余额随业务规模扩大而逐年增长。若宏观经济环境恶化或主要客户经营状况发生重大不利变化，可能导致应收账款回收风险增加。若市场需求不及预期或产品更新换代，存货则面临跌价风险，影响公司财务状况和经营业绩。
► 软件业务体量偏小
顽鹿APP用户虽多但变现模式单一，会员付费转化率偏低，数据服务商业化尚未落地，生态变现潜力未充分释放。
► 国内品牌知名度偏弱
海外渠道成熟，但国内骑行消费培育尚处早期，自有品牌国内市场推广进度缓慢，国内营收占比仅两成，国内增长潜力未充分挖掘。
► 境外收入占比较高，面临国际贸易风险
报告期内，公司境外收入占主营业务收入的比例分别为33.44%、60.82%和79.83%，占比快速提升。公司产品主要出口欧洲、北美等地区，若相关国家和地区调整贸易政策，如提高关税、设置贸易壁垒，或因汇率波动、物流成本上升等因素，将对公司境外销售和盈利能力带来不确定性。
► 境外知识产权侵权风险
公司产品出口至美国、欧盟等知识产权保护制度完善的地区，行业内知识产权争议较为常见。尽管公司已建立知识产权管理体系，但仍无法完全排除未来被第三方主张侵犯知识产权的风险，可能面临诉讼、赔偿或停止销售的风险。
► 行业内卷加剧
骑行台、码表低端赛道国内厂商低价竞争，国际巨头下沉中端定价，挤压迈金产品定价与盈利空间；电子变速赛道国内新玩家陆续入场，未来2-3年行业价格战概率抬升。
► 技术快速迭代风险
AI、新型传感技术快速迭代，若公司研发节奏滞后，核心技术被同行超越，现有产品快速贬值，持续高额研发投入若无法转化为新品收入，将拖累盈利。
► 全球经济周期性下行
欧美通胀、消费疲软环境下，户外健身可选消费（骑行装备）需求收缩，海外终端需求下滑倒逼品牌砍单、压价，直接冲击公司海外订单。
► 原材料价格与供应链风险
公司产品生产所需的主要原材料包括结构件、电子件、模组等，若上游原材料价格大幅波动，或全球供应链因不可抗力因素中断，可能导致公司生产成本上升或产能受限，对生产经营产生不利影响。
