东吴证券研报解读!和林微纳 (688661):切入 AI 算力龙头,半导体测试打开 3 年翻倍空间

近日，东吴证券发布关于和林微纳（688661）的研报，首次覆盖给予 “买入” 评级。

这家国内微型精密制造的隐形冠军企业，凭借切入全球 AI 算力头部客户的核心优势，半导体测试业务正式进入了量价齐升的高景气通道，未来 3 年净利润有望从 3000 万级别冲刺 5 亿，成长空间有望彻底打开。

一、核心逻辑：半导体测试成第二增长曲线，量价齐升驱动盈利反转

研报指出，和林微纳是国内少有的同时在两大高端制造领域具备全球竞争力的企业。

以 2025 年收入计，和林微纳在全球 MEMS 声学模组微纳元件市场排名第二，市场份额 12.4%；在全球半导体最终测试（FT）探针市场，位列中国企业第一、全球供应商第四，市场份额 6.6%，是少数具备 FT 探针海外出口能力的国内厂商。

和林微纳最核心的增长引擎来自于半导体测试业务的爆发。

该业务收入占比从 2023 年的 20% 快速提升至 2025 年的 30%，毛利率更是从 27.98% 飙升至 44.88%，显著高于公司的综合毛利率，成为盈利修复的核心驱动力。

具体来看，FT 探针受益于 AI 算力芯片放量的双重红利。

在量的层面，AI GPU、ASIC 出货量高增、单颗芯片复杂度提升、测试时长拉长，带动了探针需求量的大幅增长。

在价的层面，高频高速规格升级、微型化趋势推升产品单价，实现了真正的量价齐升。

和林微纳深度切入了全球算力头部客户，客户资质与订单稳定性构成了核心壁垒，当前扩产项目在加速推进，产能释放将支撑后续持续高增长。

同时，Chiplet 架构普及大幅提升了 CP 测试必要性，探针卡需求随芯粒数量同步提升，海外龙头产能紧张、供应链多元化趋势下，和林微纳凭借精密制造能力与客户认证基础，正在加速切入 CP 探针卡市场，承接额外的增量订单。

二、业绩预测：3 年净利润翻 16 倍，成长确定性拉满

东吴证券给出的盈利预测极具爆发力，和林微纳的业绩预计将进入连续三年的高速增长期。

营收端，2025 年实现营收 8.68 亿元，2026 年预计达 13.34 亿元（同比 + 53.7%），2027 年 18.43 亿元（同比 + 38.2%），2028 年 23.83 亿元，连续三年保持 30% 以上的高增速。

利润端，2025 年归母净利润 2979 万元，2026 年预计达 1.54 亿元（同比 + 416%），2027 年 3.82 亿元（同比 + 148%），2028 年 4.93 亿元，3 年时间净利润从 3000 万级别跃升至 5 亿级别，复合增速超 200%，盈利弹性十足。

估值方面，当前股价对应 2026 年 PE 119 倍，2027 年 PE 48 倍，对于 AI 半导体赛道的高成长龙头企业来说，估值具备显著吸引力，东吴证券首次覆盖给予 “买入” 评级。

除了半导体测试的高增长曲线，和林微纳传统业务基本盘同样稳健，形成了多赛道协同的良性结构。

从MEMS 微纳制造元件业务看，下游覆盖消费电子、汽车、IoT 等多场景，终端应用拓展、技术升级、海外采购需求增长共同推动了行业的稳健增长，和林微纳全球第二的市场地位稳固，为业绩提供了稳定支撑。

从微型传动系统业务看，切入了机器人、智能设备赛道，智能清洁设备渗透率提升、政策支持、行业智能化升级共同驱动需求释放，打开了新的增量空间。

“半导体高增长 + 传统业务稳基本盘” 的业务结构，显著增强了和林微纳的抗周期能力，降低了单一业务波动的风险。

研报同时提示了相关风险，如 AI 算力需求不及预期导致订单波动；新产品验证及客户导入进度不及预期；行业竞争加剧导致产品毛利率下滑等方面。

整体来看，和林微纳作为国内微型精密制造平台型企业，深度切入 AI 算力龙头，半导体测试业务进入量价齐升的高景气通道，3 年业绩爆发确定性强，是 AI 半导体赛道值得重点关注的优质隐形冠军。

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