标签：休闲零食、量贩渠道爆发、大单品稳健、员工持股计划
一句话结论
劲仔食品2025年处于调整筑基期（归母净利润同比-16.68%），但在零食量贩渠道放量的强力驱动下，2026年一季度迎来强势反转，营收大增24.16%。浙商证券、中金公司、开源证券等机构一致看好其全渠道覆盖与大单品战略，认为扣非净利率已企稳，全年业绩有望重回高增长通道。
️ 公司底色与护城河（商业本质）
- 商业模式
“大单品+全渠道”的休闲零食制造商。公司以深海小鱼为核心超级大单品，辅以禽类（鹌鹑蛋）、豆制品及蔬菜制品，通过线上线下全渠道网络触达消费者。其本质是依托强大的供应链和口味研发壁垒，在低客单价的高频消费场景中赚取规模利润。 - 核心壁垒
品类心智占领与新兴渠道红利。公司在鱼类零食细分赛道拥有绝对的品牌认知度；同时，精准踩中线下零食量贩店（如零食很忙等）崛起的时代风口，通过推出9.9元盒装等高性价比产品，成功将传统流通渠道的优势转化为新渠道的增量。
一、核心财务预测与机构观点（脱水版）
| 浙商证券 | 张潇倩、杜宛泽 | 买入 | 25年调整筑基，26Q1超预期 |
| 中金公司 | 中金研究部 | 跑赢行业 | 量贩渠道表现亮眼 |
| 开源证券 | 张宇光、方勇 | 增持 | 收入稳健，锁定远期成长 |
二、关键变化与核心看点（数据支撑）
变化一：量贩渠道引爆26Q1，营收创近年新高受益于春节旺季销售向好及零食量贩渠道的快速扩张，公司2026年一季度实现营业总收入7.39亿元，同比大幅增长24.16%。其中，以9.9元盒装鱼制品为代表的新规格产品在量贩系统中快速放量，成为拉动一季度收入超预期的绝对主力。
变化二：产品线分化明显，核心大单品抗周期属性凸显从2025年全年来看，公司产品呈现结构性分化。核心大单品鱼制品收入达16.5亿元，逆势同比增长7.3%，展现了极强的基本盘韧性；而手撕肉干等品类快速增长的同时，禽类制品（主要系鹌鹑蛋竞争加剧）下滑11.9%，豆制品下滑6.5%。未来，稳住鱼制品基本盘并打磨新品类将是公司的核心发力点。
变化三：毛利率短期承压，但扣非净利率企稳释放积极信号受渠道结构变化影响（低毛利量贩渠道占比提升，叠加高价原材料库存消耗），公司2026年一季度整体毛利率降至27%（同比-2.9pct），导致表观归母净利润仅微增5.48%。但值得注意的是，扣除政府补助等非经常性损益后，26Q1扣非净利率达到8.9%，同比保持平稳。这表明公司主业真实的盈利能力并未受损，随着产能爬坡结束及线上渠道企稳，后续利润弹性值得期待。
三、风险提示
- 食品安全风险
作为大众休闲食品企业，若发生质量或食安问题将对品牌造成毁灭性打击。 - 原材料价格波动风险
深海鱼类、禽类等农副产品价格受季节与气候影响较大，可能引发成本端的剧烈波动。 - 行业竞争加剧风险
量贩零食赛道进入存量博弈阶段，若陷入恶性价格战或新品推广不及预期，将拖累整体盈利水平。
声明
1.本文内容全部来源于公开券商研报及公司公告，仅做客观整理与解读。
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