市场回顾
1、股票市场
2026年5月，A股市场显著分化，仅部分板块和热点持续走强。科技成长板块延续强势，上证指数全月累计下跌1.06%，收于4068.57点；深证成指全月上涨3.10%；创业板指全月大涨9.81%，站稳4000点并连续创出阶段新高，5月29日盘中创历史最高点位；科创50指数全月大涨11.47%，突破2020年7月历史高点，为全月表现最亮眼的核心宽基指数。核心宽基指数月度收益排名为：科创50（+11.47%）> 创业板指（+9.81%）> 深证成指（+3.10%）> 沪深300（+1.70%）> 中证1000（+0.79%）> 中证500（+0.21%）> 上证指数（-1.06%），成长赛道与科技主线引领5月行情。
宽基ETF在5月呈加速净流出态势，存量规模较高的沪深300ETF呈持续不规则式赎回，科技类ETF也出现明显资金兑现。行业表现高度分化，31个申万一级行业中仅有5个行业录得月度正收益，通信（+20.40%）、电子（+17.88%）、公用事业（+8.26%）涨幅居前，建筑材料涨逾6%；下跌的26个行业中，石油石化（-15.07%）、农林牧渔（-13.06%）、钢铁（-11.57%）跌幅居前，周期与消费板块遭遇明显回调。两市日均成交额站稳3万亿元上方，较4月环比继续放量，5月11日单日成交额达3.54万亿元，为全月峰值，市场交投活跃度维持高位,但部分交易日成交量不足3万亿时伴随科技行业资金流出。融资余额方面，截至5月28日A股融资余额报29206亿元，5月以来净买入逾1900亿元，通信、电子、电力设备行业融资净买入居前。
整体来看，5月市场赚钱效应高度集中于科技与题材股，全市场仅有1350只个股取得月度正收益，占比不足三成。全年范围内共有189只价格翻倍股，较上月明显增加。
图1：今年以来A股三大指数收益净值化走势
数据来源：Choice金融终端，数据截至2026年5月29日
图2：国内外主流宽基指数5月份收益表现
数据来源：Choice金融终端，数据截至2026年5月29日
图3：两市成交量水平及融资余额走势
数据来源：Choice金融终端，数据截至2026年5月29日
图4：宽基ETF当月净买入卖出水平（亿）
数据来源：Joinquant，数据截至2026年5月29日
2、期货市场
商品期货：
5月商品市场整体偏弱，南华商品指数月内下跌3.57%，结构上呈现“有色相对抗跌、能源化工明显承压”的特征。分品种看，南华锡、南华鸡蛋、南华动力煤、南华锌分别上涨9.61%、9.51%、5.36%、5.36%，涨幅居前；而能源链条跌幅较大，南华原油大跌15.38%，南华能源下跌10.36%，南华低硫燃料油、南华LPG、南华燃油分别下跌6.99%、7.81%、7.41%。原油走弱主要受到全球需求预期下修、OPEC对2026年需求增长预期下调，以及地缘风险溢价阶段性回落等因素影响；油价下行也进一步拖累化工品表现，南华化工、南华甲醇、南华乙二醇、南华塑料分别下跌7.78%、7.18%、12.56%、7.11%。整体来看，5月商品市场缺乏趋势性共振主线，更多体现为能源化工回落、有色金属内部结构分化的行情特征。
驱动因素方面，一方面，全球地缘政治风险边际缓和，市场对原油供应冲击的担忧有所降温，同时全球需求预期偏弱，国际油价自5月初高位明显回落，带动原油及下游化工品整体承压。另一方面，国内“反内卷”、供给侧优化预期持续发酵，有色金属板块表现相对坚挺，铜、锌、锡等工业金属获得资金关注。此外，受益于储能、电池产业链需求改善及供给收缩预期，碳酸锂价格年内维持高位震荡，市场对新能源产业链供需再平衡的关注度持续提升。
图5：南华商品指数走势
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日
图6：本月南华商品指数涨跌幅（%）
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日
图7：南华商品指数滚动20日时序波动率
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日
图8：南华商品指数滚动20日时序波动率分位数
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日
股指期货：
截至5月股指期货市场整体维持贴水格局，且月中贴水幅度有所扩大。截至5月末，IC、IF、IH、IM主力合约基差分别为-84.96点、-44.32点、-20.48点和-63.94点，对应年化贴水率分别为-15.63%、-13.91%、-10.75%和-11.66%。从历史走势看，5月下旬各主要股指期货合约贴水水平明显走阔，其中中证500和沪深300期货贴水幅度处于近一年相对较高水平。
从市场环境来看，5月A股市场在经历前期科技成长板块快速上涨后逐步进入震荡整固阶段，部分资金风险偏好有所回落。同时，债券市场持续走强，10年期国债收益率继续下行，市场对于稳增长与流动性宽松预期有所升温，资金呈现一定的股债再平衡特征。在此背景下，股指期货风险对冲需求有所增加，推动期货贴水水平进一步扩大。
图9：股指期货基差
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日
图10：股指期货年化升贴水率
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日
私募基金策略本月回顾
按照中基协数据，5月份共有1019只私募证券投资基金经协会备案通过，相较4月份环比减少620只，备案发行呈现一定降温态势。
图11：近一年中基协备案通过产品月度数量统计
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日
5月私募全市场平均收益录得0.57%，延续4月以来的正收益表现，但收益中枢较上月明显下移。市场由此前的普涨行情逐步转向结构分化，科技成长板块波动加大，部分资金转向防御资产，私募产品整体表现也从高弹性阶段回归修复阶段。
图12：全市场产品平均收益（月度）
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日；指数统计范围仅限于私募排排网代销产品，相关表现仅供参考。
5月，A股市场对海外地缘冲突的敏感度进一步钝化，市场关注点从地缘博弈转向国内产业景气与海外科技映射的共振。以新易盛、中际旭创、天孚通信为代表的光通信模块公司，以及寒武纪、海光信息、龙芯中科为代表的AI算力芯片企业，是本次财报季业绩超预期较为集中的方向。行业层面，通信、电子、计算机延续强势，公用事业在电力改革预期与夏季用电高峰催化下亦有不错表现。业绩驱动+产业趋势的叙事逻辑在5月达到高峰，主观多头策略凭借对产业主线的深度研究和集中持仓，在近一月收益层面显著跑赢量化多头子策略。
科创50指数在5月大涨11.47%，续创2020年7月以来新高。成分股集中在半导体、光通信、AI硬件这些赛道，市场对科创板盈利预期的上修仍在继续。同时5月纳斯达克指数上涨8.36%，韩国KOSPI指数因存储板块业绩爆发单月大涨28.45%，中美韩科技股情绪形成强共振，以科创创业板为基准的指数增强策略继续跑赢量化多头子策略。而聚焦安全边际和高股息属性的红利指增策略在5月表现垫底，中证2000指增近一月收益-1.73%，转债交易策略-2.03%，量化选股-1.22%，中小盘及低波动策略在极致分化行情中承压明显。
从市场环境看，5月商品走势延续结构分化格局。有色金属在新能源需求预期与库存扰动带动下维持偏强态势，但原油受OPEC+增产预期与中东局势缓和影响大幅下挫，布伦特原油月度跌幅约16%，能化品种跟随走弱。农产品呈现阶段性修复与震荡并存格局。这种强品种与弱品种剧烈分化的结构，使得趋势策略难以形成一致性交易信号，CTA整体收益弹性受限。从收益表现上看，主观CTA近一月收益1.10%，整体表现优于量化CTA（-1.01%），但仍处于中等偏低水平。此外，套利、纯债等低风险策略表现相对稳定，在市场波动加剧环境下发挥了配置价值。
图13：私募各主要策略多周期收益表现
数据来源：私募排排网，数据截至2026年5月29日；指数统计范围仅限于私募排排网代销产品，相关表现仅供参考。
后市展望
5月以来，A股市场延续结构性行情，科技成长板块在AI算力、半导体、光通信等产业趋势推动下持续走强，科创50与创业板指数相继创出阶段新高。然而从资金层面来看，市场内部已出现一定分化迹象。一方面，融资余额持续攀升，显示风险偏好仍处于较高水平；另一方面，债券市场同步走强，10年期国债收益率继续回落，国债期货价格接近前期高点，部分资金开始向低波动资产回流。当前市场更像是流动性宽松环境下的结构性行情，而非全面普涨阶段，后续行业与风格分化或将进一步加剧。
细分策略来看，主观多头策略仍是当前最具弹性的方向之一。全球AI资本开支扩张趋势尚未结束，国内算力基础设施建设、半导体国产替代以及机器人、高端制造等产业链景气度持续改善。在业绩驱动与产业趋势共振背景下，具备产业研究能力和行业配置能力的主动管理人仍有望通过精选个股获取超额收益。但需要关注的是，部分热门赛道估值和交易拥挤度已明显抬升，后续个股业绩兑现能力将成为决定超额收益的重要因素。
量化选股及指数增强策略方面，市场成交额连续维持在3万亿元以上，个股活跃度与行业轮动速度均保持较高水平，为量化模型提供了较丰富的Alpha来源。从今年以来的表现看，虽然部分宽基指增产品超额收益较过去几年有所收敛，但整体仍维持正超额状态。随着市场由普涨逐步转向结构分化，中小市值股票与个股层面的定价效率下降，量化策略的选股优势有望进一步体现。配置方向上，可重点关注中证500、中证1000及A500等宽基指数增强产品，力争通过获取市场Beta与相对稳定Alpha实现组合增值。
CTA策略方面，当前商品市场已从此前的单边趋势行情逐步转向结构性机会主导阶段。原油及能源化工板块在全球需求预期偏弱背景下整体承压，而有色金属、新能源材料及部分农产品内部仍存在较明显的供需错配机会。趋势策略获取系统性收益的难度有所上升，但跨品种、多市场的量化CTA仍有机会通过捕捉局部趋势和价差机会获取收益。同时，在全球流动性预期改善、美元中期走弱预期升温背景下，贵金属、有色金属等板块仍值得持续关注。
宏观对冲、多策略及FOF产品在当前环境下同样具备配置价值。随着债券市场持续走强，股债相关性重新下降，大类资产轮动特征逐步显现。未来市场可能呈现“科技成长+债券资产”的哑铃型配置格局：一端是以AI、科技成长为代表的高弹性资产，另一端是受益于利率下行预期的债券及固收类资产。对于追求长期收益的投资者而言，通过主观多头、指数增强、CTA及宏观策略等多元策略组合构建收益来源，有助于降低单一资产波动风险，提升组合整体的风险收益比。
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