研报精选|从传音控股的净利22%说起:半导体走到哪了

2026-06-05，我们跟踪了35篇新浪财经研报，涵盖宏观、行业和个股方向。以下是主要看点。

核心看点

宏观

全球单边的5月之后：大类资产配置月度展望

机构 广发证券股份有限公司 | 评级：未知

核心观点：一季报盈利继续成为核心定价锚——标普500 成分股Q1 整体盈利同比增长约29%，创至少三年来最强增速，84%的公司EPS 超预期，81%公司营收超预期。但4 月CPI 同比反弹至3.8%、核心PCE 升至3.3%、PPI 同比飙升6.0%，零售销售超预期，叠加沃什就任，美债利率当日升破4.6%，CME 利率期货年末加息概率超50%。（3）全球股市AI 盈利驱动的科技抱团深化，日韩领涨。2026年5月大类资产表现为韩国KOSPI＞日经225＞科创50＞创业板指＞纳指＞标普＞沪深300＞欧股＞美元＞中债＞全球债券＞恒生科技＞0＞黄金＞做多VIX＞布油。大类资产呈现微妙的“科技抱团+非科技高轮动”并存现象：一方面，全球权益风格单边，科技抱团深化，费城半导体指数全月上涨21.1%；另一方面，非科技资产均未走出趋势，资金仍按照“贝叶斯模式”定价，NACHO 叙事先升后降，轮动速度在月内因几次试探性切换而推高。

关键数据：广谱口径的价格指数生意社BPI 月初1079 点先扬后抑，月末收于1072 点，环比-0.92%。

宏观周度述评系列：资产背后的四个开关

机构 广发证券股份有限公司 | 评级：未知

核心观点：油价暴跌带动通胀预期回落，全球股债同步修复、韩股领涨，美元走弱， 美债30Y 触及5%后收于4.99%。10年期国债收益率下探至1.70%附近。二是5 月28 日公布的一揽子数据显示美国经济“增长放缓但通胀粘性犹存”， Q1 实际GDP 增速被下修0.4 个百分点至+1.6%（环比折年率）；4 月核心PCE同比升至3.29%。“PPI-CPI”剪刀差走扩至1.95 个百分点，“平减指数-实际GDP”剪刀差回升至-2.2%（Q1 为-4.97%）。经统计局公布值调整后，4 月GDP为4.0%，预计5 月实际GDP 为4.13%；4-5 月名义GDP 分别为5.5%、6.08%。

关键数据：油价暴跌带动通胀预期回落，全球股债同步修复、韩股领涨，美元走弱， 美债30Y 触及5%后收于4.99%。

高频数据下的5月经济：数量篇

机构 广发证券股份有限公司 | 评级：未知

核心观点：中电联口径截至5 月21 日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比-1.3%（4 月同比1.4%），燃煤电厂耗煤量本月累计同比增长1.1%（4 月同比1.3%）。1根据中电联电力行业燃料统计，截至5 月21 日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少1.3%，本年累计发电量同比增长1%；燃煤电厂耗煤量本月累计同比增长1.1%，本年累计同比增长0.7%；燃煤电厂煤炭库存低于去年同期686万吨，库存可用天数低于上年同期2.2 天。据广发地产组测算，5 月1 日-5 月28 日，77 城二手房中介认购同比24.5%（4 月同比34.3%），69 城二手房来访规模同比增长5.2%（4 月同比16.3%）。5 月前20 日韩国出口同比增长64.8%，其中半导体出口同比高达202.1%、计算机外围设备出口同比达305.5%。截至5 月第四周，三峡水库站入库流量均值同比74.4%。

关键数据：截至5 月第四周，全国247 家高炉开工率（月均值，下同）录得83.7%，环比、同比分别录得0.6、-0.4pct。

策略深度报告：牛市下的IPO“巨舰”将带领市场驶向何方？

机构 中信建投证券股份有限公司 | 评级：未知

核心观点：“两存”上市在即，长鑫科技募资额度为295亿元，成为国产存储从“技术赶超”迈入“规模竞争”的标志性事件，参考中芯国际上市前的半导体行情，行情的中期高点可能在上市前几个交易日出现。美股当前同样面临多家大型科技股IPO 上市，可能造成市场短期流动性扰动，但长期看各大科技巨头获得融资继续加码资金投入，AI 赛道依旧保持高景气。通过分析过往案例，大型IPO 上市时对市场造成的流动性冲击在新政策实施后逐步减弱，预计长鑫科技的冲击程度应该明显低于中芯国际（20年7月上市）；长期来看，其上市并不必然会造成本轮牛市趋势转变，科技股高景气与AI 算力需求依旧继续推动A 股牛市前行。

关键数据：“两存”上市在即，长鑫科技募资额度为295 亿元，成为国产存储从“技术赶超”迈入“规模竞争”的标志性事件，参考中芯国际上市前的半导体行情，行情的中期高点可能在上市前几个交易日出现。

情绪回温：市场交投活跃 融资资金加速入场

机构 国泰海通证券股份有限公司 | 评级：买入

核心观点：本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有8 个，本期电子行业换手率处于99%以上。1）市场情绪（上升）：本期市场交易换手率上升，全A 日均成交额升至3.2万亿，日均涨停家数升至76.6 家，最大连板数为3.8 板，封板率下降至70.2%，龙虎榜上榜家数为68 家；2）赚钱效应（下降）：本期个股上涨比例下降至20.3%，全A 个股周度收益中位数下降至-5.5%；3）交易集中度：一级行业和二级行业交易集中度均上升。市场定价状态 ：市场成交热度上升，赚钱效应边际小幅下降。

关键数据：本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有8 个，本期电子行业换手率处于99%以上。

行业

晨会集萃

机构 天风证券股份有限公司 | 评级：推荐

核心观点：《策略|全球追逐AI——大类资产复盘笔记（202605）》1、大类资产回顾：10Y 美债利率突破4.5%，日韩股指走强。1）大类资产总览：5 月A 股冲高回落，沪指一度站上4200 点，中债利率月末回落接近1.7%，商品指数震荡回落，全球股指多数收涨。2）A 股：5 月主要宽基指数表现分化，科创50 涨超10%，风格方面成长领涨，中盘风格强于大小盘，行业方面通信、电子领涨，石油石化、农林牧渔领跌。3）债券：5 月长端利率回落接近1.7%，短端利率跌至接近1.15%，长端利率下行幅度更大，期限利差收窄，信用利差微降。6）美债：短端、长端美债利率均回升，10年期利率一度突破4.5%，期限利差收窄，中美利差走阔。

关键数据：黄金窄幅震荡，原油回落，WTI 原油跌破90美元/桶。

保险行业中期策略：保险业盈利反弹临近

机构 华泰证券股份有限公司 | 评级：未知

核心观点：我们估计上市各保险公司2Q26 的税前利润（中位数）有望同比增长23%-171%，相较于1Q26 30%-50%的下滑明显反弹。五家A 股上市险企3Q25 单季度净利润同比增长约68%，达到历史高位。今年以来，保险板块受一季度市场波动和盈利下滑，以及二季度以来较为极致的结构性市场行情影响，股价普遍下行10%-30%。从二级权益配比看，1Q26 虽然股市下行，但是保险业仍维持了较高的股票和基金配置比例（15.5%），并且主要以交易类科目为主，当前利润仍然对权益市场较为敏感。假设2Q26 权益投资收益率为3%~5%（保守）/ 7%~9%（乐观），上市公司盈利中位数在2Q26 有望增长23%-171%。

关键数据：五家A 股上市险企3Q25 单季度净利润同比增长约68%，达到历史高位。

预期差机会：（MRQ）估值已经较年初高点有大约两成左右的下降，估值安全边际显现，对Q。

可转债中期策略：风仍在 转债节奏当先

机构 天风证券股份有限公司 | 评级：中性

核心观点：2026年1-5 月，万得全A、上证指数、中证转债分别上涨8.07%、2.51%、2.34%；科创50、双创大幅领涨约30%，消费、金融地产、医药逆势下跌。展望后市，我们认为A 股整体仍有望延续科技引领的结构性慢牛行情，但偏高估值背景下科技链观点分化、流动性及外部政经环境扰动仍存。我们认为三季度前，中低正股弹性与转债高估值、高赎回倾向的组合下，转债资产或延续指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面。年内还有约47 只转债到期，合计剩余规模约630亿元，其中AAA、AA+转债到期规模各约320亿元、116亿元。在股市乐观假设下，年底未到期转债强赎退出规模约700亿元；在预案审批发行乐观假设下，6 月至年底期间，年内新发规模约500亿元，转债存续规模或缩量至4000亿元附近。

关键数据：年内还有约47 只转债到期，合计剩余规模约630 亿元，其中AAA、AA+转债到期规模各约320 亿元、116 亿元。

银行行业专题报告：银行资本补充债能否发？发多少？

机构 华福证券股份有限公司 | 评级：未知

核心观点：我们认为，考虑到大行一季度批文的集中下发，6 月一级三季度二永债供给仍会维持当前发行节奏，而TLAC 批文已同步下发，预计TLAC 市场持续扩容。经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。对于区域性银行，考虑到审核模式一级批文节奏，预计6~7 月新增供给难度仍较大，且以省市为单位的“点状”供给特征明显。对于TLAC 债券（金监口径）批文，2026年以来新增TLAC 债券批文5000亿元，剩余有效期内批文7200亿元。按照监管流程，商业银行发行“二永债”需同时获得金融监管总局与中国人民银行双重批文，且发行期间两个批文需同时有效。

关键数据：对于TLAC 债券（金监口径）批文，2026年以来新增TLAC 债券批文5000亿元，剩余有效期内批文7200亿元。

铝及铝制品行业：全球与中国铝及铝制品产业供需贸易概况及重点国别出口分析报告

机构 北京智研科信咨询有限公司 | 评级：未知

核心观点：国家统计局数据显示，2025年中国原铝产量达4501 .6万吨，同比增长2.4% ，增幅高于全球整体增幅；2026年一季度产量为1141 .3万吨，同比增长3.1%。根据国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年全球氧化铝总产量达到1.54亿吨，较2024年同比增长5% ，延续了稳步增长的发展态势。2025年，中国氧化铝产量同比增长8% ，达到9244 .6万吨，进一步巩固了其在全球氧化铝市场的主导地位，2026年一季度产量为2299 .7万吨，同比增长1.7%。铝合金是重要的工业原料，近年来，我国铝合金产量稳步增长，由2020年的963 .6万吨增长至2025年的1929 .7万吨，2026年一季度产量为442 .9万吨，同比增长5.4%。2025年全球原铝产量为7379万吨，较2024年增长1.1% ，增速较2024年的3.2% 大幅放缓。

关键数据：铝材在经历多年连续增长后，2025 年产量出现小幅下滑，同比下滑0.2% ，产量为6750 .4万吨。

计算机行业：全球大模型数据市场白皮书

机构 北京艺恩世纪数据科技股份有限公司 | 评级：未知

核心观点：进入 2025–2026年,随着算力竞赛逼近边际、公开互联网语料趋于枯竭,数据已从「可廉价获取的原料」转变为决定模型上限的稀缺生产要素。市场的核心命题,正由「数据规模」转向「数据质量、专业度与合规性」。① 峰值数据逼近——公开语料趋于枯竭，价值向高质量、专家级、合规与合成数据迁移；② 资本空前涌入——数据与专家公司估值集体飙升，内容授权走向规模化；③ 合规成为护城河——诉讼频发叠加欧盟透明度义务，合规数据获显著溢价。数据,正成为大模型时代的稀缺生产要素。三个结构性信号。

金股推荐

业绩超预期 涨价+结构优化缓解存储压力

🏷️ 个股：传音控股（688036）

机构 长江证券股份有限公司 | 评级：买入

核心观点：公司2026Q1 实现营收162.00亿元，同比增长24.58%；归母净利润7.00亿元，同比增长42.90%；扣非净利润6.19亿元，同比增长80.37%。毛利率22.00%，同比增长2.73pct；归母净利率4.32%，同比增长0.55pct。26Q1 业绩超预期，公司向下游传导存储涨价压力较为顺畅，高端化持续推进。展望后续，我们认为存储对公司业绩的影响减弱，公司手机业务或可持续回暖。根据Trendforce 预测，2026Q1 预计一般型DRAM 价格涨幅93%~98%，NAND 涨幅85%~90%；预计2026Q2 一般型DRAM涨幅降至58%~63%，NAND涨幅降至70%~75%。

关键数据：毛利率22.00%，同比增长2.73pct；归母净利率4.32%，同比增长0.55pct。

光通信测试需求爆发 国产龙头乘势而起

🏷️ 个股：联讯仪器（688808）

机构 招商证券股份有限公司 | 评级：增持

核心观点：我们看好公司的长期发展，预计公司2026-2028年收入为28.6、45.1、62.6亿元，同比增长140%、58%、39%，归母净利润为5.2、8.4、　　12.5亿元，同比增长199%、61%、49%，首次覆盖，给予增持评级。2022-2025年公司营业收入从2.14亿元增至11.94亿元，CAGR 约77%；2022-2025年公司归母净利润从-0.38亿元增至1.74亿元，2024年跨越盈亏平衡点后利润加速释放。2026Q1 公司营收4.88亿元，同比+142.52%、归母净利润1.19亿元，同比+515.17%，业绩弹性大。根据Frost&Sullivan，2024年公司在中国光通信测试仪器市场占有率为9.9%，位居国产厂商第一，全球排名第三（Keysight 30.8%、Anritsu 22.5%）。①公司受益于光通信、半导体行业高景气，处于快速成长阶段，充分享受行业红利；②光通信测试之外，公司已在碳化硅功率器件测试建立国内唯一主要供应商地位，并通过IPO 募投向存储芯片测试（DRAM/HBM）和数字通用仪器进一步拓展。

关键数据：2026Q1 公司营收4.88 亿元，同比+142.52%、归母净利润1.19 亿元，同比+515.17%，业绩弹性大。

海尔小幅减持1.84% 无碍基本面向好 业绩高增持续

🏷️ 个股：青岛银行（002948）

机构 广发证券股份有限公司 | 评级：买入

核心观点：2026年6月2 日晚，青岛银行发布《关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告》，点评如下：。事件：海尔产业发展计划通过大宗交易方式减持青岛银行股份107,094,500 股，占总股本1.84%，减持期间为2026年6月26 日至2026年9月25 日。股权结构：截至25年末，前三大股东分别为青岛国信集团（合计持股19.17%）、海尔集团（合计持股18.14%）、意大利联合圣保罗银行（持股17.50%）。其中，海尔产业发展当前持有股份532,601,341 股，占总股本的9.15%，本次拟减持107,094,500 股，占总股本1.84%。本次减持是继2025年6月11日青岛银行董事会审议通过青岛国信增持议案后，海尔集团出于顺应政策导向、聚焦实业发展的主动进行金融资产配置调整，且2026年5月28 日公司发布《首次公开发行A 股前已发行股份上市流通提示性公告》，预计市场对本次减持已有一定预期，叠加减持将以大宗交易方式转让、受让方需锁定6 个月，充分考虑了对二级市场的影响，我们认为本次减持是股权结构的合理变动和平衡，无碍基本面向好和股东对公司长期发展信心。

超声设备平台型龙头 多点开花需求强劲

🏷️ 个股：骄成超声（688392）

机构 国金证券股份有限公司 | 评级：买入

关键数据：预计公司26-28 年归母净利润为2.4/3.5/4.9 亿元，对应PE 分别为79/55/39 倍。

首次覆盖报告：谐波减速器龙头 具身智能浪潮核心受益者

🏷️ 个股：绿的谐波（688017）

机构 国泰海通证券股份有限公司 | 评级：增持

关键数据：客户布局方面，公司与国内外头部具身智能领先企业保持合作， 2025 年机器人相关收入占比约75%，我们判断具身智能产品需求将成为公司未来业绩成长的重要支撑。

战略聚焦男裤主业 龙头焕新再起航

🏷️ 个股：九牧王（601566）

机构 广发证券股份有限公司 | 评级：买入

关键数据：考虑利润增速，结合公司历史估值水平，给予2026 年25 倍PE，对应合理价值14.11 元/股，给予“买入”评级。

本报告根据公开研报信息整理，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。